敬请阅读末页的重要说明 周度报告 螺纹定价受废钢和进口资源压制，铁矿资源流入未见明显变化 2020年4月25日 钢材周度报告20200417—20200424 螺纹期货走势图 资料来源：文华财经，招商期货研究所 铁矿期货走势图 资料来源：文华财经，招商期货研究所 期货市场价格 期货合约2020/4/242020/4/17涨跌涨跌%RB201033433381-38-1.1%HC201031873235-48-1.5%I2009607612-5-0.8%J200917151717.5-2.5-0.1%资料来源：文华财经，招商期货研究所 邓文哲 FRM 86-755-82763584 dengwenzhe@cmschina.com.cn Z0014624 微信公众号：招商期货研究所 本期投资策略： 投资标的 当期持仓 上期持仓 变化 RB2010 观望 观望 不变 I2009 09逢高试空 09逢高试空 不变 本期观点： ❑ 供需两旺延续，盘面定价受废钢和进口资源压制：螺纹本周产量回升速度仍然较快，本周新增产量以长流程铁水增量为主，废钢添加量持稳且长流程到货仍处于较低水平，废钢价格继续明显反弹，华东代表钢厂低位累计涨幅130元。本周钢材价格和原料小幅下跌，长流程生产利润较为稳定。电炉钢厂平电盈利收缩至小幅盈利状态，电炉钢厂废钢收购价反弹幅度明显更大，短期预计利润收缩产量进一步扩大空间有限。螺纹供应端继续恢复的瓶颈在于废钢供应，目前长流程到货能否持续回升决定产量上行空间。目前看供应端已经恢复至较高水平，高供应已经对去库速度造成压力，但废钢价格的上移抬升成本支撑。另外进口资源流入本周再次成为热议话题，从目前情况看，在需求维持高位的情况下进口资源对去库速度可能有一定影响，对估值有所压制但难以成为影响方向的决定性因素。本周成交量环比小幅回落，表需回落至450万吨附近，同比增速有所收缩，但需求仍处于高位水平。水泥开工率和混凝土出货数据继续上升，实际需求情况较高，表需高位持稳概率较大。螺纹库存由于供应高位，预计去库速度进一步上升空间有限，按目前库存1500万吨，周均去化100万吨速度看，05合约结束前库存将在1200-1300万吨。对于10合约而言，1200-1300万吨的库存水平仍然偏高，在需求预期5%以上的乐观假设下，即使进入淡季亦可对应平电利润打开的供应水平，若废钢价格持续回升，则有望提升估值高度。从供应端定价看，随着废钢价格反弹，10合约谷电成本支撑已经抬升至3250上方，但上方3400-3450仍对应平电和进口利润，对期价压制较强。废钢能否持续反弹的关键点在于上游的回收和下游热卷的增产动力，另外下一阶段可能关注的是淡季需求是否在赶工情况下有逆季节性现象。总体而言盘面估值中性。从交易角度看，目前处于供需两旺阶段，当前价格继续做多风险较大，但下行空间同样有限，建议观望。 ❑ 外围钢厂减产延续，发运中国资源暂未见变化：本周铁矿期货价小幅下跌，供应端，澳巴发运本周有所走高，南非和加拿大发运逐步恢复，总体发运量继续回升，到港量下周预计有所回升。从外围钢厂情况看，新日铁本周宣布5月将再增加一个减产高炉，浦项宣布调低全年粗钢产量目标，但并未公告高炉减产计划，外围钢厂减产暂未结束，但转发中国资源至今尚未见有明显流入。目前继续关注外围高炉减产后，铁矿资源的流动，主要非主流国家的发运目前有逐步恢复，预计全球铁矿资源富余量有可能达到600-700万吨，若流入国内将打破现阶段供需平衡，冲击60-65美金的预期支撑，若有资源明显流入，时间窗口预计将出现在5-6月，因此空头逻辑是否兑现关注近期，6月后随着各国疫情有所控制，铁矿做空时间窗口将逐步过去。本周港口成交高位继续上行，疏港量基本持稳，钢厂仍处于提产和铁矿补库周期，废钢价格有所反弹，对铁矿估值的压制减弱，由于长流程废钢到货量明显回落，废钢难以在提产过程中对铁水明显替代。目前需求端短期尚可，现货价格较为平稳，但钢厂心态较为谨慎，追涨采购较少。预计5-6月外围富余资源流入国内可能将逐步体现，交易角度看09合约考虑反弹至630-650区间逐步沽空。 ❑ 投资建议：（1）螺纹5-10正套逐步止盈。 ❑ 风险提示：（1）海外疫情进一步恶化；（2）海外经济问题进一步恶化； ❑ 钢铁主流现货价格表 现货价格2020/4/242020/4/17现货涨跌折合盘面价格上周折盘面价上海螺纹34703490-2035963793上海热卷33003340-4033003630青岛PB铁矿649654-5705711日照焦炭准一18001800019041957 资料来源：Wind 商品研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 目前市场主要在交易的逻辑有： 供应端：螺纹本周产量回升速度仍然较快，本周新增产量以长流程铁水增量为主，废钢添加量持稳且长流程到货仍处于较低水平，废钢价格继续明显反弹，华东代表钢厂低位累计涨幅130元。本周钢材价格和原料小幅下跌，长流程生产利润较为稳定。电炉钢厂平电盈利收缩至小幅盈利状态，电炉钢厂废钢收购价反弹幅度明显更大，短期预计利润收缩产量进一步扩大空间有限。螺纹供应端继续恢复的瓶颈在于废钢供应，目前长流程到货能否持续回升决定产量上行空间。目前看供应端已经恢复至较高水平，高供应已经对去库速度造成压力，但废钢价格的上移抬升成本支撑。 需求端：本周成交量环比小幅回落，表需回落至450万吨附近，同比增速有所收缩，但需求仍处于高位水平。水泥开工率和混凝土出货数据继续上升，实际需求情况较高，表需高位持稳概率较大。螺纹库存由于供应高位，预计去库速度进一步上升空间有限，按目前库存1500万吨，周均去化100万吨速度看，05合约结束前库存将在1200-1300万吨。对于10合约而言，1200-1300万吨的库存水平仍然偏高，在需求预期5%以上的乐观假设下，即使进入淡季亦可对应平电利润打开的供应水平，若废钢价格持续回升，则有望提升估值高度。从供应端定价看，随着废钢价格反弹，10合约谷电成本支撑已经抬升至3250上方，但上方3400-3450仍对应平电和进口利润，对期价压制较强。废钢能否持续反弹的关键点在于上游的回收和下游热卷的增产动力，另外下一阶段可能关注的是淡季需求是否在赶工情况下有逆季节性现象。总体而言盘面估值中性。 一、 黑色产业逻辑 图 1 黑色产业链42变量 资料来源：招商期货研究所 二、期现价格及价差分析 2.1 黑色产业各品种期现货价格 图 2 钢材现货价格 2003004005006007008009001,0002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,0005,500价格:方坯:Q235:唐山价格:螺纹钢:HRB400 20mm:上海价格:热轧板卷:4.75mm:上海价格:冷轧板卷:1.0mm:上海车板价:青岛港:澳大利亚:PB粉矿:61.5% 资料来源：Wind，招商期货研究所 图 3 钢材现货品种价差 -1000-800-600-400-200020040060080010002018-01-052018-02-052018-03-052018-04-052018-05-052018-06-052018-07-052018-08-052018-09-052018-10-052018-11-052018-12-052019-01-052019-02-052019-03-052019-04-052019-05-052019-06-052019-07-052019-08-052019-09-052019-10-052019-11-052019-12-052020-01-052020-02-052020-03-052020-04-05上海螺纹-唐山钢坯上海：热轧-螺纹(磅）上海：冷轧-热轧上海：中板-热卷 资料来源：Wind，招商期货研究所 商品研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 3 本周各地钢材现货价格有所下跌，上海螺纹、热轧、中板价格变化-20、-40、-10元。。 本周热卷价格下跌40，热卷-螺纹价差收窄，中板-热卷价差扩大、冷热轧价差扩大。 螺纹各地价差相对华东走弱，北京、广州、沈阳相对上海价差分别变化0、-20、20元。 图 4 螺纹主要城市价差(沈阳-上海） 资料来源：Wind，招商期货研究所 图 5 螺纹主要城市价差(北京-上海） 资料来源：Wind，招商期货研究所 图 6 螺纹主要城市价差(广州-上海） 资料来源：Wind，招商期货研究所 -700-600-500-400-300-200-1000100200300400第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周第51周螺纹钢：沈阳-上海价差201420152016201720182019202014-19平均-500-400-300-200-1000100200300400第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周第51周螺纹钢：北京-上海价差201420152016201720182019202014-19平均0100200300400500600700800900第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周第51周螺纹钢：广州-上海价差201420152016201720182019202014-19平均 商品研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 4 螺纹全国各地市场价格普遍下跌，华南市场跌幅较大。 热卷全国各地价格下跌。 图 7 全国22城 螺纹钢现货价格（HRB400 20mm） 日期2020/4/24沈阳上期日期2020/4/173460唐山 坯022城占全国螺纹库存92%北京3090103470天津-203510太原-10兰州361037200济南-103570西安郑州035903650-200成都合肥南京3680武汉36903610-10重庆 磅3550-10-40上海螺纹期货主力合约3680-40杭州34703343-103510-20-38长沙 磅南昌-3036903530贵阳 磅-30-40昆明3770福州4280-30374030-40南宁广州 磅35103740-60-40 资料来源：Wind，招商期货研究所 图 8 全国10城 热轧现货价格 日期2020/4/24沈阳上期日期2020/4/173290唐山-4011城占全国热卷库存76%北京天津3330太原0兰州济南西安郑州3400-20成都合肥南京3600武汉0重庆3350上海热卷期货主力合约3520-30杭州33003187103390-40-48长沙南昌-10贵阳昆明福州363010南宁乐从3320-40 资料来源：Wind，招商期货研究所 商品研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 5 RB2010本周价格下跌38元，目前贴水华东螺纹扩大至6.7%。华东现货价格下跌20。本周市场表需成交量有所回落，但水泥和混凝土开工数据继续上行，市场情绪较为谨慎。 HC2010下跌48，贴水现货幅度扩大至113，3.4%。华东现货价格下跌40，国内热卷现货本周有所回调。 I2009本周盘面下跌5，现货价格较上周下跌5元，目前09贴水PB粉持稳99，13.9%。金步巴粉港口现货599，折合盘面683，I2009贴水77。 2.2价差结构分析 图