敬请阅读末页的重要声明 期货研究报告 | 商品研究 周度报告 螺纹现实开始转弱定价中性偏高，铁矿等待远月回调多配机会 2020年11月28日 钢材周度报告20201123—20201127 螺纹期货走势图 资料来源：文华财经，招商期货研究所 铁矿期货走势图 资料来源：文华财经，招商期货研究所 期货市场价格 期货合约2020/11/272020/11/20涨跌涨跌%RB210139243977-53-1.3%HC210141514084671.6%I2101902887.514.51.6%J21012449.52480.5-31-1.2%资料来源：文华财经，招商期货研究所 现货价格2020/11/272020/11/20现货涨跌折合盘面价格上周折盘面价上海螺纹41304250-12042804620上海热卷421041605042104522青岛PB铁矿885888-3962965日照焦炭准一23002300024192500 本期投资策略： 投资标的 当期持仓 上期持仓 变化 RB2101 观望 观望 不变 I2001&I2005 05等待回调多配 01建议止盈 不变 本期观点： ❑ 现实开始转弱定价中性偏高，远月宏观预期推动安全性暂时不足： ◼ 本周螺纹产量小幅回升，本周长流程钢厂产量持平，铁水产量回升，长流程废钢日耗小幅上行，产量与原料继续有所背离。短流程产量持稳，长短流程利润均有所收缩。 ◼ 需求端，本周成交量环比明显回落，东北基本已经停工，北方施工负荷下降，库存拐点已经出现。本周表需环比明显走弱，增速维持10%左右仍处于较高水平。当前全国各地气温由于冷空气开始明显下滑，预计下周可能库存低点将出现处于650万吨附近，库存拐点出现的时间符合正常季节性，今年闰月效应下，春节前累库周期较长，但库存累积速度将慢于正常年份，需要注意的是生产利润对供应的刺激和进口钢坯套利窗口打开，带来后续潜在的供应压力回升。中性预期下明年开春库存高点应在1350万吨上方，高于18、19年水平，但经历过今年持续高库存后，我们认为市场对库存敏感度有所降低，冬储定价更多考虑的是市场对明年终端需求的预期。 ◼ 从定价层面上，01螺纹目前处于平电有利润状态进口坯进口利润打开，从价格对应的供应上在淡季定价偏高。但盘面定价折算天津现货处于3720附近，绝对价格上参考近年水平属于偏中性水平。从基差角度看，由于当前现货价格仍处于回落阶段，因此当前较大的基差将通过现货下跌修复较大一部分。 ◼ 交易角度而言，螺纹现货进入转弱阶段，后续交易的是供应回升速度和12月需求下滑情况决定01基差修复方向。我们认为螺纹01合约目前定价中性偏高，螺纹01建议观望。远月合约目前隐含宏观复苏预期，黑色系整体处于反套阶段，但远月价格当前安全性相对较低。 ❑ 供应环比可能继续回落，近月驱动可能转弱建议关注05多配机会： ◼ 本周铁矿期货价格走高，现货价格持稳。供应端，本周全球发运量回落，26港到港量回落，预计12月周均到港环比11月继续有小幅下行，但非主流到港量可能有所回升，供应压力基本与当前接近或继续小幅下降。全球海运矿发运中国比例小幅回升，上周发运日韩、欧洲资源回落。 ◼ 本周高炉铁水产量小幅回升，港口疏港量继续处于高位，港口库存继续去化，本月港口库存去化约200万吨，但粉矿库存持续累积，压港船舶明显回落。大样本钢厂库存继续明显回升，钢厂补库积极性较高。终端需求进入季节性走弱，钢材价格本周明显回落，预计仍将延续回落，可能影响钢厂采购情绪。 ◼ 交易角度看，我们认为铁矿供需边际改善期步入尾声，到港量12月可能继续小幅下降，但随着钢材现货价格逐步回落，钢厂提产和采购意愿可能有所减弱。01合约关注点仍在基差标的上，多单可考虑在前期高位附近逐步兑现利润，05合约明年一季度供应减量带来缺口预期较为集中，等待回调多配机会。 ◼ 操作建议：（1）无； ❑ 风险提示：（1）进入12月后天气变化较大，需求超季节性下滑； 微信公众号：招商期货研究所 邓文哲 13632214738 dengwenzhe@cmschina.com.cn 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 2 一、钢材期现价格及价差分析 （一）黑色产业各品种期现货价格 图 1 钢材现货价格 图 2 钢材现货品种价差 2003004005006007008009001,0002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,0005,5002018-08-102019-01-102019-06-102019-11-102020-04-102020-09-10价格:方坯:Q235:唐山价格:螺纹钢:HRB400 20mm:上海价格:热轧板卷:4.75mm:上海价格:冷轧板卷:1.0mm:上海车板价:青岛港:澳大利亚:PB粉矿:61.5% -1000-5000500100015002018-08-102019-01-102019-06-102019-11-102020-04-102020-09-10上海螺纹-唐山钢坯上海：热轧-螺纹(磅）上海：冷轧-热轧上海：中板-热卷 资料来源：Wind，招商期货研究所 资料来源：Wind，招商期货研究所 本周上海螺纹、热轧、冷轧、中板价格变化-120、50、20、30至4130、4210、5220、4070。热卷-螺纹过磅价差上升174至-70,冷热轧价差下跌-30至1010,中板-热卷价差下跌-20至-140。 图 3螺纹主要城市价差(沈阳-上海） 图 4螺纹主要城市价差(北京-上海） -700-600-500-400-300-200-1000100200300400第1周第5周第9周第13周第17周第21周第25周第29周第33周第37周第41周第45周第49周201420152016201720182019202014-19平均 -500-400-300-200-1000100200300400第1周第5周第9周第13周第17周第21周第25周第29周第33周第37周第41周第45周第49周201420152016201720182019202014-19平均 资料来源：Wind，招商期货研究所 资料来源：Wind，招商期货研究所 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 3 图 5螺纹主要城市价差(广州-上海） 图 6螺纹主要城市价差(沈阳-广州） 0100200300400500600700800900第1周第5周第9周第13周第17周第21周第25周第29周第33周第37周第41周第45周第49周201420152016201720182019202014-19平均 -1,400-1,200-1,000-800-600-400-2000200第1周第6周第11周第16周第21周第26周第31周第36周第41周第46周第51周201420152016201720182019202014-19平均 资料来源：Wind，招商期货研究所 资料来源：Wind，招商期货研究所 图 7 全国22城 螺纹钢现货价格（HRB400 20mm） 图 8 全国10城 热轧现货价格 日期2020/11/27沈阳上期日期2020/11/203920唐山 坯-2022城占全国螺纹库存92%北京3620-103850天津-703900太原-90兰州40503970-30济南-204160西安郑州-13039904130-40-10成都合肥南京4140武汉42604250-30重庆 磅4130-180-130上海螺纹期货主力合约4150-100杭州41303924-504150-120-53长沙 磅南昌-10042904140贵阳 磅-80-70昆明4120福州4530-604400-50-50南宁广州 磅429044000-50 日期2020/11/27沈阳上期日期2020/11/203980唐山4011城占全国热卷库存76%北京天津4060太原30兰州济南西安郑州4060120成都合肥南京4180武汉30重庆4200上海热卷期货主力合约415040杭州421041516042405067长沙南昌30贵阳昆明福州417020南宁乐从426060 资料来源：Wind，招商期货研究所 资料来源：Wind，招商期货研究所 北京、广州、沈阳相对上海价差分别变化50、70、100至-280、270、-210，沈阳广州价差上升30至-480。 螺纹价格各地普遍回调。热卷继续上涨。 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 4 二、钢材价差结构分析 图 9 全国22城 螺纹钢现货价格（HRB400 20mm） 图 10 螺纹01-05价差 -10001002003004005006007008009002,9003,1003,3003,5003,7003,9004,1004,3004,5004,7004,9002018-08-132019-01-132019-06-132019-11-132020-04-132020-09-13价格:螺纹钢:HRB400 20mm:上海期货收盘价(活跃合约):螺纹钢螺纹：现货-期货 资料来源：Wind，招商期货研究所 资料来源：Wind，招商期货研究所 图 11 热轧期现价差（期货主力合约-上海） 图 12热卷01-05价差 -10001002003004005002,5002,7002,9003,1003,3003,5003,7003,9004,1004,3004,5002018-08-132019-01-132019-06-132019-11-132020-04-132020-09-13价格:热轧板卷:4.75mm:上海期货收盘价(活跃合约):热轧卷板热卷：现货-期货 资料来源：Wind，招商期货研究所 资料来源：Wind，招商期货研究所 图 13：铁矿期现价差（期货主力合约-青岛PB干吨） 图 14 铁矿01-05价差 -100-500501001502002504005006007008009001,0001,1002018-08-132019-01-132019-06-132019-11-132020-04-132020-09-13期货收盘价(活跃合约):铁矿石车板价:青岛港:澳大利亚:PB粉矿:61.5%铁矿石现货-期货 资料来源：Wind，招商期货研究所 资料来源：Wind，招商期货研究所 螺纹本周现货价格4130下跌-120，RB主力合约3924下跌-53，当前基差333.7下跌-70.7，螺纹10-01价差149下跌-89。热卷本周现货价格4210上升50，HC主力合约4151上-10001002003004007月1日7月31日8月30日9月29日11月5日12月5日2017年2018年2019年2020年0501001502002507月1日7月31日8月30日9月29日11月5日12月5日2017年2018年2019年2020年204060801001207月1日7月31日8月30日9月29日11月5日12月5日2017年2018年2019年2020年 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 5 升67，当前基差59下跌-17，热卷10-01价差181下跌-20。铁矿本周现货价格885下跌-3，I主力合约902上升14.5，当前基差60下跌-17.8，铁矿09-01价差67下跌-20。 三、钢厂产量及利润 图 15 247高炉铁水产量 图 16 唐山高炉产能利用率 1902002102202302402502601月3日2月8日3月16日4月20日5月25日6月29日8月3日9月7日10月12日11月16日2018年2019年2020年 304050607080901001月1日2月12日3月25日5月3日6月10日7月21日8月31日10月11日11月20日2016年2017年2018年20