钢材周度报告：螺纹现实转弱定价中性偏高，铁矿乐观预期过分集中注意风险

敬请阅读末页的重要声明 期货研究报告 | 商品研究 周度报告 螺纹现实转弱定价中性偏高，铁矿乐观预期过分集中注意风险 2020年12月5日 钢材周度报告20201130—20201204 螺纹期货走势图 资料来源：文华财经，招商期货研究所 铁矿期货走势图 资料来源：文华财经，招商期货研究所 期货市场价格 期货合约2020/12/42020/11/27涨跌涨跌%RB210139003924-24-0.6%HC2101428441511333.2%I2101972902707.8%J210125642449.5114.54.7%资料来源：文华财经，招商期货研究所 现货价格2020/12/42020/11/27现货涨跌折合盘面价格上周折盘面价上海螺纹40104130-12041554489上海热卷429042108042904576青岛PB铁矿91088525989962日照焦炭准一235023005024712500 本期投资策略： 投资标的 当期持仓 上期持仓 变化 RB2101& RB2105 观望或空配 观望 不变 I2001&I2005 05等待回调多配 05等待回调多配 不变 本期观点： ❑ 库存拐点出现近端现货仍有下行空间，远月定价偏高考虑空配： ◼ 本周螺纹产量小幅回落，本周长流程钢厂产量回落，铁水产量回落，长流程废钢日耗小幅上行。短流程产量小幅回升，长流程利润明显收缩。目前供应回升速度低于市场预期，钢厂利润开始出现压缩。 ◼ 需求端，本周成交量环比继续回落，增速回落至6.5%左右。东北基本已经停工，北方施工负荷下降，库存拐点已经出现，华东华南本周气温仍高于历史同期。本周库存低点已经出现处于680万吨附近，库存拐点出现的时间符合正常季节性，今年闰月效应下，春节前累库周期较长，但库存累积速度将慢于正常年份。中性预期下明年开春库存高点应在1500万吨上方，高于18、19年水平，但经历过今年持续高库存后，我们认为市场对库存敏感度有所降低，冬储定价更多考虑的是市场对明年终端需求的预期。 ◼ 从定价层面上，01螺纹目前处于平电有利润状态，进口钢坯利润打开，定价对应的供应相对盘面较高，月差较低的情况下，05螺纹定价相对偏高。01盘面定价折算天津现货处于3700附近，绝对价格上处于近年中性水平，盘面处于小幅升水状态。从基差角度看，由于现货价格仍处于淡季回落阶段，因此01仍存在一定回落空间。 ◼ 交易角度而言，螺纹现货进入转弱阶段，库存拐点已经出现，12月累库速度目前市场预期偏慢，可能出现预期差。我们认为螺纹01和05合约目前定价中性偏高，维持观望或可考虑空配。 ❑ Vale产量目标低于市场预期，远月乐观预期过分集中注意风险： ◼ 本周铁矿期货价格大幅走高，现货价格上涨。供应端，本周全球发运量回升，26港到港量回落，预计12月周均到港环比继续下行，供应压力基本与当前接近或继续小幅下降。全球海运矿发运中国比例小幅回升，上周发运日韩、欧洲资源回升。 ◼ 本周高炉铁水产量小幅下降，港口疏港量继续处于高位，港口库存继续去化，各品种库存均有所去化，压港船舶继续回落。大样本钢厂库存持稳，厂内库存上升，钢厂补库空间仍较大，但终端需求进入季节性走弱，钢材价格本周继续明显回落，北方钢厂利润压缩明显，可能影响钢厂采购情绪。但短期现货市场热度较高，港口贸易采购与钢厂采购时间段可能有所重叠，若钢价没有大幅下跌情况下，钢厂采购需求可能在价格上行刺激下提前释放。 ◼ 交易角度看，目前01和05合约交易点有所区别。01合约上供需边际改善已经接近尾声，但短期现货价格热度仍较高，01合约交易期货上行收基差预期较为集中。05合约交易明年上半年缺口预期较为集中，Vale的2021年产量目标低于市场原有预期约1000万吨，明年供应核心变化仍在于Vale复产进度，需求预期的主要风险点在于目前对海外复产需求的回升量给出较高预期，等待回调多配机会，注意目前市场多头乐观预期集中带来高位回调的风险。 ❑ 操作建议：（1）无； ❑ 风险提示：（1）进入12月后天气变化较大，需求超季节性下滑； 微信公众号：招商期货研究所 邓文哲 13632214738 dengwenzhe@cmschina.com.cn 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 2 一、钢材期现价格及价差分析 （一）黑色产业各品种期现货价格 图 1 钢材现货价格 图 2 钢材现货品种价差 2003004005006007008009001,0002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,0005,5002018-08-172019-01-172019-06-172019-11-172020-04-172020-09-17价格:方坯:Q235:唐山价格:螺纹钢:HRB400 20mm:上海价格:热轧板卷:4.75mm:上海价格:冷轧板卷:1.0mm:上海车板价:青岛港:澳大利亚:PB粉矿:61.5% -1000-5000500100015002018-08-172019-01-172019-06-172019-11-172020-04-172020-09-17上海螺纹-唐山钢坯上海：热轧-螺纹(磅）上海：冷轧-热轧上海：中板-热卷 资料来源：Wind，招商期货研究所 资料来源：Wind，招商期货研究所 本周上海螺纹、热轧、冷轧、中板价格变化-120、80、110、20至4010、4290、5330、4090。热卷-螺纹过磅价差上升204至135,冷热轧价差上升30至1040,中板-热卷价差下跌-60至-200。 图 3螺纹主要城市价差(沈阳-上海） 图 4螺纹主要城市价差(北京-上海） -700-600-500-400-300-200-1000100200300400第1周第5周第9周第13周第17周第21周第25周第29周第33周第37周第41周第45周第49周201420152016201720182019202014-19平均 -500-400-300-200-1000100200300400第1周第5周第9周第13周第17周第21周第25周第29周第33周第37周第41周第45周第49周201420152016201720182019202014-19平均 资料来源：Wind，招商期货研究所 资料来源：Wind，招商期货研究所 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 3 图 5螺纹主要城市价差(广州-上海） 图 6螺纹主要城市价差(沈阳-广州） 0100200300400500600700800900第1周第5周第9周第13周第17周第21周第25周第29周第33周第37周第41周第45周第49周201420152016201720182019202014-19平均 -1,400-1,200-1,000-800-600-400-2000200第1周第6周第11周第16周第21周第26周第31周第36周第41周第46周第51周201420152016201720182019202014-19平均 资料来源：Wind，招商期货研究所 资料来源：Wind，招商期货研究所 图 7 全国22城 螺纹钢现货价格（HRB400 20mm） 图 8 全国10城 热轧现货价格 日期2020/12/4沈阳上期日期2020/11/273900唐山 坯-2022城占全国螺纹库存92%北京3580-403740天津-1103800太原-100兰州39803940-70济南-304040西安郑州-12039404030-50-100成都合肥南京4090武汉42604170-50重庆 磅40500-80上海螺纹期货主力合约4120-80杭州40103900-304020-120-24长沙 磅南昌-13042104070贵阳 磅-80-70昆明4050福州4450-704330-80-70南宁广州 磅41704330-120-70 日期2020/12/4沈阳上期日期2020/11/274050唐山7011城占全国热卷库存76%北京天津4170太原110兰州济南西安郑州412060成都合肥南京4320武汉140重庆4270上海热卷期货主力合约427070杭州42904284120432080133长沙南昌80贵阳昆明福州425080南宁乐从431050 资料来源：Wind，招商期货研究所 资料来源：Wind，招商期货研究所 北京、广州、沈阳相对上海价差分别变化10、50、100至-270、320、-110，沈阳广州价差上升50至-430。 螺纹价格各地普遍回调。热卷继续上涨。 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 4 二、钢材价差结构分析 图 9 全国22城 螺纹钢现货价格（HRB400 20mm） 图 10 螺纹01-05价差 -10001002003004005006007008009002,9003,1003,3003,5003,7003,9004,1004,3004,5004,7004,9002018-08-202019-01-202019-06-202019-11-202020-04-202020-09-20价格:螺纹钢:HRB400 20mm:上海期货收盘价(活跃合约):螺纹钢螺纹：现货-期货 资料来源：Wind，招商期货研究所 资料来源：Wind，招商期货研究所 图 11 热轧期现价差（期货主力合约-上海） 图 12热卷01-05价差 -10001002003004005002,5002,7002,9003,1003,3003,5003,7003,9004,1004,3004,5002018-08-202019-01-202019-06-202019-11-202020-04-202020-09-20价格:热轧板卷:4.75mm:上海期货收盘价(活跃合约):热轧卷板热卷：现货-期货 资料来源：Wind，招商期货研究所 资料来源：Wind，招商期货研究所 图 13：铁矿期现价差（期货主力合约-青岛PB干吨） 图 14 铁矿01-05价差 -150-100-500501001502002504005006007008009001,0001,1002018-08-202019-01-202019-06-202019-11-202020-04-202020-09-20期货收盘价(活跃合约):铁矿石车板价:青岛港:澳大利亚:PB粉矿:61.5%铁矿石现货-期货 资料来源：Wind，招商期货研究所 资料来源：Wind，招商期货研究所 螺纹本周现货价格4010下跌-120，RB主力合约3900下跌-24，当前基差234下跌-99.7，螺纹01-05价差87下跌-62。热卷本周现货价格4290上升80，HC主力合约4284上-10001002003004007月1日7月31日8月30日9月29日11月5日12月5日2017年2018年2019年2020年0501001502002507月1日7月31日8月30日9月29日11月5日12月5日2017年2018年2019年2020年204060801001207月1日7月31日8月30日9月29日11月5日12月5日2017年2018年2019年2020年 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 5 升133，当前基差6下跌-53，热卷01-05价差182上升7.5。铁矿本周现货价格910上升25，I主力合约972上升70，当前基差17.1下跌-42.8，铁矿01-05价差74.5上升7.5。 三、钢厂产量及利润 图 15 247高炉铁水产量 图 16 唐山高炉产能利用率 1902002102202302402502601月3日2月9日3月22日4月27日6月5日7月12日8月17日9月25日11月1日12月7日2018年2019年2020年 304050607080901001月1日2月12日3