敬请阅读末页的重要声明 期货研究报告 | 商品研究 周度报告 螺纹大幅回落释放政策预期和产业情绪风险，铁矿盘面定价逻辑摆动估值进入偏低区间 2021年5月21日 钢材周度报告20210516—20210521 螺纹期货走势图 资料来源：文华财经，招商期货研究所 铁矿期货走势图 资料来源：文华财经，招商期货研究所 期货市场价格 期货合约2021/5/212021/5/14涨跌涨跌%RB211051125641-529-9.4%HC211054936135-642-10.5%I21091096.51173-76.5-6.5%J210923712614.5-243.5-9.3%资料来源：文华财经，招商期货研究所 现货价格2021/5/212021/5/14现货涨跌折合盘面价格上周折盘面价上海螺纹51605730-57053475938上海热卷56806200-52056806200青岛PB铁矿14151500-8515381630日照焦炭准一2990287012031303006 本期投资策略： 投资标的 当期持仓 上期持仓 变化 RB2110 10偏多，短期等待进场机会 10偏多 偏多 I2009 09建议观望，等待低位做多机会 09建议观望 中性偏多 本期观点： ❑ 现货大幅回落释放政策预期和产业情绪风险，中期维持偏多等待现货流动性恢复入场机会： ◼ 本周长流程产量小幅下降、短流程钢厂产量持平，电炉产能利用率小幅上升。长、短流程利润大幅回落，关注长流程产量回升空间以及限电对电炉产量的影响。目前产量水平对市场压力不大。 ◼ 需求端，本周成交继续回落，螺纹直供走弱，水泥磨机开工走弱，本周表需明显走弱，终端需求短期有弱化迹象，投机需求弱势。但从同比增速看变化不大，目前看旺季结束前库存去化至800万吨可能性仍较为确定，去库压力较小。 ◼ 从定价层面上，本周10合约大幅下跌，基差小幅走弱，现货价格跌幅更为明显，盘面对标华东价格为主。目前盘面定价下跌过程中维持电炉峰电利润附近，废钢负反馈同样明显，进口钢坯利润收缩至持平状态。从基差和绝对价格看盘面定价较上周大幅回落。螺纹、热卷盘面利润明显回落，从利润角度看定价明显下降，总体看目前定价基本上已经将钢铁减量政策的预期抹去，定价较为中性。 ◼ 交易角度而言，本周极端情绪下价格大幅下跌，本周下行与政策预期转变以及产业悲观情绪蔓延关系较大，近期快速下跌后，基本上将政策预期注入的升水抹去，废钢可能较快回调到位，定价上已经明显回落。从实际供需角度看目前变化并不大，低库存进入淡季仍较为确定，不必对价格过分悲观。中期方向仍然维持偏多，短期建议控制仓位，等待现货流动性恢复正常后可考虑重新入场做多。远月螺矿价差目前在缺乏政策预期情况下市场交易压缩利润为主，暂时观望。 ❑ 钢厂利润大幅压缩结构性矛盾可能缓解，盘面定价重新摆动但估值进入偏低区间： ◼ 本周铁矿期、现货价格继续回落。供应端，上周26港到港小幅回落，预计本周有所回升，下周到港量继续处于偏低水平，发运量澳洲二季度波动较大且仍未明显放量，巴西发运仍处于较低水平。6月份预计到港环比5月变化并不明显。彭博铁矿发运显示，全球海运矿发运中国量有所回落，上周发运日韩资源小幅回升，发运欧洲资源小幅回升。 ◼ 本周高炉铁水产量小幅回升，限产落地预期短期明显减弱，预计247铁水产量仍有上行空间。港口疏港量回落，港口库存小幅回落，压港船舶下降，库存继续小幅去化。本周大样本钢厂库存小幅下降，本周钢材价格大幅下行，钢厂利润大幅回落，终端需求仍较为稳定，但市场悲观情绪明显。本周铁矿现货价格明显回落，市场情绪较为极端，大跌过程中市场流动性转弱，贸易商出货为主无明显挺价意愿，港口成交和美元成交均大幅回落，主流资源溢价较高，落地利润明显收缩。目前铁矿供应压力相对较小，现货价格受钢厂利润大幅回落影响有所下行，钢厂利润大幅压缩后关注配矿结构是否改变，结构性矛盾是否有所缓解，铁矿需求总量未减，现货企稳反弹概率较大。 ◼ 从铁矿估值看，09合约目前处于历史高基差运行，现货流动性弱势但下跌过程中基差未见收窄，从绝对价格看目前09合约估值中性，目前供需矛盾并不明显，但钢厂利润压缩可能影响后续反弹空间，6月供应压力变化不大，需求维持高位概率较大，钢厂利润明显回落情况下09合约定价的可能重新锚定超特粉。关注钢材端价格能否企稳，09短期建议观望为主，等待下方做多机会。 ❑ 操作建议：（1）无； ❑ 风险提示：（1）无； 微信公众号：招商期货研究所 邓文哲 13632214738 dengwenzhe@cmschina.com.cn 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 2 一、钢材期现价格及价差分析 （一）黑色产业各品种期现货价格 图 1 钢材现货价格 图 2 钢材现货品种价差 2004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0002019-01-312019-06-302019-11-302020-04-302020-09-302021-02-28价格:方坯:Q235:唐山价格:螺纹钢:HRB400 20mm:上海价格:热轧板卷:4.75mm:上海价格:冷轧板卷:1.0mm:上海车板价:青岛港:澳大利亚:PB粉矿:61.5% -1000-50005001000150020002019-01-312019-06-302019-11-302020-04-302020-09-302021-02-28上海螺纹-唐山钢坯上海：热轧-螺纹(磅）上海：冷轧-热轧上海：中板-热卷 资料来源：Wind，招商期货研究所 资料来源：Wind，招商期货研究所 本周上海螺纹、热轧、冷轧、中板价格变化-570、-520、-870、-580至5160、5680、6300、5830。热卷-螺纹过磅价差上升71至333,冷热轧价差下跌-350至620,中板-热卷价差下跌-60至150。 图 3螺纹主要城市价差(沈阳-上海） 图 4螺纹主要城市价差(北京-上海） -700-600-500-400-300-200-1000100200300第1周第5周第9周第13周第17周第21周第25周第29周第33周第37周第41周第45周第49周201520162017201820192020202115-20平均 -500-400-300-200-1000100200300400第1周第5周第9周第13周第17周第21周第25周第29周第33周第37周第41周第45周第49周201520162017201820192020202115-20平均 资料来源：Wind，招商期货研究所 资料来源：Wind，招商期货研究所 图 5螺纹主要城市价差(广州-上海） 图 6螺纹主要城市价差(沈阳-广州） 0100200300400500600700800900第1周第5周第9周第13周第17周第21周第25周第29周第33周第37周第41周第45周第49周201520162017201820192020202115-20平均 -1,400-1,200-1,000-800-600-400-2000200第1周第6周第11周第16周第21周第26周第31周第36周第41周第46周第51周201520162017201820192020202115-20平均 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 3 资料来源：Wind，招商期货研究所 资料来源：Wind，招商期货研究所 图 7 全国22城 螺纹钢现货价格（HRB400 20mm） 图 8 全国10城 热轧现货价格 日期2021/5/21沈阳上期日期2021/5/145330唐山 坯-78022城占全国螺纹库存92%北京5150-6705450天津-5705500太原-640兰州55505320-780济南-10105560西安郑州-70054705420-610-810成都合肥南京5410武汉54505310-560重庆 磅5180-620-580上海螺纹期货主力合约5480-710杭州51605112-6005110-570-529长沙 磅南昌-54053505130贵阳 磅-670-610昆明5470福州5740-5005490-560-660南宁广州 磅52505490-780-660 日期2021/5/21沈阳上期日期2021/5/145560唐山-64011城占全国热卷库存76%北京天津5600太原-710兰州济南西安郑州5800-790成都合肥南京5880武汉-800重庆5700上海热卷期货主力合约5800-750杭州56805493-7805800-520-642长沙南昌-570贵阳昆明福州5970-700南宁乐从5620-580 资料来源：Wind，招商期货研究所 资料来源：Wind，招商期货研究所 北京、广州、沈阳相对上海价差分别变化0、-90、-210至290、330、170，沈阳广州价差下跌-120至-160。 螺纹本周各地价格大幅回落，热卷各地价格大幅回落。 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 4 图 9热轧价差欧洲-中国（美元） 图 10热轧价差美国-中国（美元） 资料来源：Wind，招商期货研究所 资料来源：Wind，招商期货研究所 图 11冷轧价差欧洲-中国（美元） 图 12冷轧价差美国-中国（美元） 资料来源：Wind，招商期货研究所 资料来源：Wind，招商期货研究所 图 13 废钢价差欧洲-中国（美元） 图 14 废钢价差美国-中国（美元） 资料来源：Wind，招商期货研究所 资料来源：Wind，招商期货研究所 本周热轧欧洲美国价格继续大幅上涨，相对中国价差明显走扩，欧美相对国内废钢价差有所修复。螺纹10相对东南亚钢坯进口利润明显收窄。 -200-10001002003004005001月1日3月5日4月28日6月26日8月30日11月2日2016年2017年2018年2019年2020年2021年-20002004006008001,0001月1日3月5日4月28日6月26日8月30日11月2日2016年2017年2018年2019年2020年2021年-200-10001002003004005006001月1日3月5日4月28日6月26日8月30日11月2日2016年2017年2018年2019年2020年2021年02004006008001,0001月1日3月5日4月28日6月26日8月30日11月2日2016年2017年2018年2019年2020年2021年-150-100-50050100150第1周第8周第15周第22周第29周第36周第43周第50周201620172018201920202021-150-100-50050100150第1周第8周第15周第22周第29周第36周第43周第50周201620172018201920202021 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 5 二、钢材价差结构分析 图 15 全国22城 螺纹钢现货价格（HRB400 20mm） 图 16 螺纹10-01价差 -10001002003004005006007008002,900.003,400.003,900.004,400.004,900.005,400.005,900.006,400.002019-01-102019-07-102020-01-102020-07-102021-01-10价格:螺纹钢:HRB400 20mm:上海:日(工作日)期货收盘价(活跃合约):螺纹钢螺纹：现货-期货 资料来源：Wind，招商期货研究所 资料来源：Wind，招商期货研究所 图 17 热轧期现价差（期货主力合约-上海） 图 18热卷10-01价差 -200-10001002003004005