敬请阅读末页的重要说明 周度报告 螺纹库存压制价格上限，铁矿供需双增区间运行 2020年3月7日 钢材周度报告20200302—20200306 螺纹期货走势图 资料来源：文华财经，招商期货研究所 铁矿期货走势图 资料来源：文华财经，招商期货研究所 期货市场价格 期货合约2020/3/62020/2/28涨跌涨跌%RB2005344133351063.2%HC200534613377842.5%I2005650616.533.55.4%J200518011789120.7%资料来源：文华财经，招商期货研究所 邓文哲 FRM 86-755-82763584 dengwenzhe@cmschina.com.cn Z0014624 微信公众号：招商期货研究所 本期投资策略： 投资标的 当期持仓 上期持仓 变化 RB2005& RB2010 05空单持有 05空单持有 不变 I2005&I2009 05区间逢高做空 05空单持有 不变 本期观点： ❑ 螺纹产量触底回升，需求增速有待验证：螺纹本周产量低位有所回升，电炉样本产能利用率，为本周产量回升主要贡献。长流程钢厂高炉生产基本平稳并未进一步下降，废钢添加量小幅回升，长流程生产利润基本持稳。短流程端，废钢价格本周下调幅度较小，部分地区到货量有所回升，华东三线螺纹价格反弹较大，电炉钢厂利润回升但仍然亏损严重，部分电炉厂虽有亏损但逐步复工。预计螺纹供应端已经处于见底回升阶段，回升速度视乎电炉利润及废钢供应。热卷供应由于两家大型钢厂检修继续回落，预计产量仍有下降空间，但从利润和钢厂库存压力角度，主动减产意愿减弱。市场目前压港明显，短期供应仍然充足。本周螺纹库存累积速度有所放缓，但由于样本社会仓库爆库，样本外隐性累积幅度较大，钢厂库存随着物流恢复，累积幅度明显放缓。目前库存到达2150万吨左右持续刷新历史高点，较18年高点多出700万吨左右，按照目前需求复工速度，预计库存拐点仍需等待1-2周，总库存高度大概率超出2300万吨。目前现货市场心态谨慎悲观，但市场暂未出现明显抛售压力，钢厂挺价意愿较为明显。需求端随着工地逐步恢复有所好转，目前预计同比有所增长，但增长幅度可能有限。按照2300万吨库存拐点假设，需求要在05合约结束前约10周时间内去化至19年同期800万吨以下水平，周均去化速度需要达到150万吨，在库存去化过程中由于伴随着产量的回升，较难实现这一去化。因此05合约上高库存仍会压制价格上行空间。从目前盘面情绪看，本周盘面走势偏强与股市节奏较为同步，盘面逻辑仍以偏宏观为主，目前继续关注资金情绪是否受外围影响转空。由于库存得以有效去化的前提条件时供应反弹空间需要受到压制，意味着现货价格较难反弹至给出全国大部分电炉平电盈亏平衡的位置，按照目前废钢价格推算高点限制在3550-3600，从交易角度看，建议05空单继续持有或背靠3500做空。 ❑ 供应扰动继续存在，供需仍趋向宽松：本周铁矿期货明显反弹，供应端，澳洲减量基本于上周到港体现完毕，后续将逐步回升，巴西发货同样有所回升，近期巴西东南部降水量处于历史高位水平，发运受到一定影响。总体发运预计仍维持逐步回升趋势，后续澳巴发货回升及内矿复工均使供应逐步增加。需求端目前较为稳定，随着钢厂物流正常和钢材库存压力减轻，预计铁水可能逐步回升，疏港当前仍维持高位。若高炉端利润无进一步压缩，预计铁矿呈现供需双增格局，但供应的边际增量预计较需求端大，二季度港口库存预计仍有1000万吨以上累库压力。高炉利润短期看难以明显扩张，钢厂预计短期难有大面积补库存行为，若钢材端未出现大面积抛售，预计铁矿05维持600-680区间震荡运行，05合约目前建议区间逢高做空，若09合约价格回调至580下方可考虑逐步买入 。 ❑ 投资建议：（1）螺纹05空单继续持有。（2）铁矿05逢高做空； ❑ 风险提示：（1）海外疫情进一步恶化；（2）现货市场集中兑现价格大幅下跌； ❑ 钢铁主流现货价格表 现货价格2020/3/62020/2/28现货涨跌折合盘面价格上周折盘面价上海螺纹344034202035653717上海热卷352035002035203804青岛PB铁矿66463529722690日照焦炭准一19502000-5020592174 资料来源：Wind 商品研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 目前市场主要在交易的逻辑有： 供应端：螺纹本周产量低位有所回升，电炉样本产能利用率，为本周产量回升主要贡献。长流程钢厂高炉生产基本平稳并未进一步下降，废钢添加量小幅回升，长流程生产利润基本持稳。短流程端，废钢价格本周下调幅度较小，部分地区到货量有所回升，华东三线螺纹价格反弹较大，电炉钢厂利润回升但仍然亏损严重，部分电炉厂虽有亏损但逐步复工。预计螺纹供应端已经处于见底回升阶段，回升速度视乎电炉利润及废钢供应。热卷供应由于两家大型钢厂检修继续回落，预计产量仍有下降空间，但市场目前压港明显，短期供应仍然充足。 需求端：本周螺纹库存累积速度有所放缓，但由于样本社会仓库爆库，样本外隐性累积幅度较大，钢厂库存随着物流恢复，累积幅度明显放缓。目前库存到达2150万吨左右持续刷新历史高点，较18年高点多出700万吨左右，按照目前需求复工速度，预计库存拐点仍需等待1-2周，总库存高度大概率超出2300万吨。目前现货市场心态谨慎悲观，但市场暂未出现明显抛售压力，钢厂挺价意愿较为明显。需求端随着工地逐步恢复有所好转，目前预计同比有所增长，但增长幅度可能有限。 本周各地钢材现货价格小幅下跌，上海螺纹、热轧、中板价格变化20、20、10元。。 本周热卷价格上涨20，热卷-螺纹价差持平，中板-热卷价差收窄、冷热轧价差收窄。 螺纹各地价差相对华东走弱，北京、广州、沈阳相对上海价差分别变化-60、-30、-70元。 一、 黑色产业逻辑 图 1 黑色产业链42变量 资料来源：招商期货研究所 二、期现价格及价差分析 2.1 黑色产业各品种期现货价格 图 2 钢材现货价格 2003004005006007008009001,0002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,0005,500价格:方坯:Q235:唐山价格:螺纹钢:HRB400 20mm:上海价格:热轧板卷:4.75mm:上海价格:冷轧板卷:1.0mm:上海车板价:青岛港:澳大利亚:PB粉矿:61.5% 资料来源：Wind，招商期货研究所 图 3 钢材现货品种价差 -1000-5000500100015002017-11-172017-12-172018-01-172018-02-172018-03-172018-04-172018-05-172018-06-172018-07-172018-08-172018-09-172018-10-172018-11-172018-12-172019-01-172019-02-172019-03-172019-04-172019-05-172019-06-172019-07-172019-08-172019-09-172019-10-172019-11-172019-12-172020-01-172020-02-17上海螺纹-唐山钢坯上海：热轧-螺纹(磅）上海：冷轧-热轧上海：中板-热卷 资料来源：Wind，招商期货研究所 商品研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 3 图 4 螺纹主要城市价差(沈阳-上海） 资料来源：Wind，招商期货研究所 图 5 螺纹主要城市价差(北京-上海） 资料来源：Wind，招商期货研究所 图 6 螺纹主要城市价差(广州-上海） 资料来源：Wind，招商期货研究所 -700-600-500-400-300-200-1000100200300400第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周第51周螺纹钢：沈阳-上海价差201420152016201720182019202014-19平均-500-400-300-200-1000100200300400第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周第51周螺纹钢：北京-上海价差201420152016201720182019202014-19平均0100200300400500600700800900第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周第51周螺纹钢：广州-上海价差201420152016201720182019202014-19平均 商品研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 4 螺纹全国各地市场价格普遍下跌，华东市场小幅上涨。西南市场跌幅明显 热卷全国各地价格普遍小幅下跌。 图 7 全国22城 螺纹钢现货价格（HRB400 20mm） 日期2020/3/6沈阳上期日期2020/2/283430唐山 坯-5022城占全国螺纹库存92%北京3090603330天津-403340太原-70兰州35903810-40济南-203530西安郑州2035803580-70-40成都合肥南京3650武汉36903570-70重庆 磅3530-200上海螺纹期货主力合约3670-30杭州34403441-100351020106长沙 磅南昌4036403540贵阳 磅-40-60昆明3740福州4320-1203780-50-30南宁广州 磅36803780-50-30 资料来源：Wind，招商期货研究所 图 8 全国10城 热轧现货价格 日期2020/2/28沈阳上期日期2020/2/213260唐山-5011城占全国热卷库存76%北京天津3380太原10兰州济南西安郑州3600-80成都合肥南京3680武汉-50重庆3600上海热卷期货主力合约3600-20杭州35103377-403620-10-107长沙南昌-30贵阳昆明福州3660-40南宁乐从3500-30 资料来源：Wind，招商期货研究所 商品研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 5 RB2005本周价格反弹106，目前贴水华东螺纹收窄至105.4，3.1%。华东现货价格上涨20。本周市场较为乐观，盘面出现较明显拉升。终端需求逐步恢复，但库存压力继续走高。 HC2005上涨84，贴水现货幅度收窄至59，1.6%。现货上涨10，下游制造业复工逐步开始，但各地库存和压港情况仍较为明显，现货市场出现一定抄底需求，盘面升水北方价格，有一定期现需求。 I2005本周盘面反弹33.5，现货价格较上周上涨29元，目前05贴水PB粉收窄至71，9.9%。金步巴粉港口现货596，折合盘面680，I2005贴水30。 2.2价差结构分析 图 9 螺纹期现价差 02004006008001,0001,2001,4004009001,4001,9002,4002,9003,4003,9004,4004,9005,4002017-11-202017-12-202018-01-202018-02-202018-03-202018-04-202018-05-202018-06-202018-07-202018-08-202018-09-202018-10-202018-11-202018-12-202019-01-202019-02-202019-03-202019-04-2