发力超豪华车蓝海市场，尊界上市取得开门红

江淮汽车是安徽省属重要汽车行业资产，传统业务包括商用车、乘用车、客车和底盘，其中商用车和乘用车占比较大。公司近年盈利能力承压，但成功把握出海趋势，海外业务表现亮眼，2024年海外业务营收占比达56.61%。商用车业务通过开拓海外市场，发力皮卡和多功能商用车，逆势实现增长。自主乘用车业务国内“瘦身”增效，海外寻求机遇，单车营收显著提升。公司与华为深度合作，推出尊界系列超豪华车型，首款车型S800上市首月大定突破6500台，取得开门红。超豪华赛道是自主品牌蓝海市场，鸿蒙智行凭借问界M9在高端豪车市场取得成功，进入超豪华赛道具备一定优势。盈利预测显示，预计公司2025-2027年营业收入分别为490.57/691.72/802.98亿元，归母净利润分别为2.35/17.51/36.22亿元。采用分部估值法，预计公司2026年合理市值区间为1061-1213亿元，对应股价48.58-55.56元，首次覆盖，给予“优于大市”评级。主要风险包括传统业务经营风险、转型不足风险、尊界业务拓展受阻风险、渠道和售后风险、汽车行业总量风险、竞争加剧风险、政策风险和技术风险等。