2021年一季度业绩预告点评：Q1业绩高速增长，气体传感器龙头战略发力蓝海市场

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 四方光电（688665）2021年一季度业绩预告点评 强推（维持） Q1业绩高速增长，气体传感器龙头战略发力 蓝海市场 目标价：97.60元 当前价：60.00元 事项：  2021年4月13日，公司发布2021Q1业绩预告：预计20Q1实现营业收入1亿元到1.1亿元，同比增长在284.25%到322.67%；预计Q1实现归母净利为3100.00万元到3300.00万元，同比增幅7567.57%到8062.26%，对应扣非净利为3075.28万元到3275.28万元，同比增加1062.33%到1137.92%。 评论：  Q1业绩高速增长，预计全年有望保持较快增长态势。公司21Q1营收、净利双双实现高速增长，而从往年看，公司季节性营收变化呈现前低后高的特点，通常Q1营收占全年比重在16-18%区间。保守假设21Q1营收占全年比重为17%，则2021年全年收入在5.9-6.5亿元区间。根据预告值的中位数计算，21Q1公司归母净利率在30%附近，较2019-2020年27%的净利率水平稳中略升。鉴于公司在空气品质、工业过程及燃气表领域进展顺利，我们预计2021年公司全年业绩有望实现较快增长。  “两条护城河”战略利于公司。公司第一条护城河为气体分析仪器到传感器的跨越，实现从工业市场向民用市场的扩展，打开全新成长空间。第二条护城河为探测器向上游元器件的突破，同时涉及传感、材料两大学科，从而构建跨学科技术壁垒。同时，上游器件的自供可达到提质控本的效果：一方面自产关键部件有助于把控产品质量，另一方面可提升成本管控能力——公司近年在上游风扇、激光管的自供比例持续提升，带动公司原材料采购成本的营收占比，从2019年的58%降至20H1的44%。  “1+3”战略铸就公司长期成长。公司以现有空气品质传感器、气体分析仪器等主业为依托，未来着重发力医疗健康、汽车、燃气表三大领域。空气品质业务受益于新风系统、空气净化器在办公楼宇、居民住房等场景的渗透，业绩增长势头良好。医疗健康领域则受益于基层医疗机构对呼吸仪器等设备的配齐需求，公司氧气传感器等产品有望伴随客户成长。汽车领域公司前期已打入国内外一线品牌供应体系，未来有望迎密集收获期。燃气表领域则于2020年已实现小批量出货，随着该项业务进一步成熟，预计成为公司未来数年业绩增长的强劲驱动力。  盈利预测、估值及投资评级。公司为国内气体传感器和气体分析仪器领域的专业厂商，技术全面，有望充分把握下游医疗、汽车领域的需求景气。与此同时，公司募投建设超声波燃气表产线，以把握超声波传感器风口，项目建设完成后年利润规模近1.7亿元，对公司现有业绩形成强劲拉升。我们预计公司2020-2022年净利润为0.85/1.71/2.63亿元，上调2021年PE估值至40倍，相应上调目标价至97.60元，维持“强推”评级。  风险提示：下游需求景气不及预期，核心零部件涨价侵蚀利润，汽车等领域面临海外厂商激烈竞争。 主要财务指标 2019A 2020E 2021E 2022E 主营收入(百万) 233 308 552 839 同比增速(%) 98.4% 31.8% 79.7% 51.8% 归母净利润(百万) 65 85 171 263 同比增速(%) 487.9% 31.6% 100.0% 54.0% 每股盈利(元) 0.93 1.22 2.44 3.76 市盈率(倍) 48 37 25 16 市净率(倍) 20 13.1 5 4 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2021年4月13日收盘价 证券分析师：耿琛 电话：0755-82755859 邮箱：gengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360517100004 公司基本数据 总股本(万股) 7,000 已上市流通股(万股) 1,439 总市值(亿元) 42.0 流通市值(亿元) 8.63 资产负债率(%) 32.8 每股净资产(元) 2.6 12个月内最高/最低价 79.3/46.5 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《四方光电（688665）深度研究报告：气体传感领域专家，“1+3”战略发力蓝海市场》 2021-03-29 -27%-14%-1%12%21/0221/042021-02-09～2021-04-13沪深300四方光电华创证券研究所 公司研究 仪器仪表 2021年04月14日 四方光电（688665）2021年一季度业绩预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 货币资金 30 101 669 847 营业收入 233 308 552 839 应收票据 18 23 42 64 营业成本 119 161 276 415 应收账款 41 59 96 146 税金及附加 2 2 4 6 预付账款 3 4 6 9 销售费用 19 22 34 52 存货 77 88 114 152 管理费用 13 14 27 39 合同资产 0 0 0 0 研发费用 20 24 45 69 其他流动资产 6 9 15 23 财务费用 0 1 1 1 流动资产合计 175 284 942 1,241 信用减值损失 -1 -2 0 0 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -2 -1 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 47 52 63 73 投资收益 0 0 0 0 在建工程 0 0 0 0 其他收益 14 14 26 39 无形资产 5 5 5 5 营业利润 72 98 192 296 其他非流动资产 12 15 16 18 营业外收入 1 0 0 0 非流动资产合计 64 72 84 96 营业外支出 0 0 0 0 资产合计 239 356 1,026 1,337 利润总额 73 98 192 296 短期借款 0 15 0 0 所得税 9 13 21 33 应付票据 5 7 12 19 净利润 64 85 171 263 应付账款 28 37 64 96 少数股东损益 -1 0 0 0 预收款项 9 0 0 0 归属母公司净利润 65 85 171 263 合同负债 0 9 17 25 NOPLAT 64 86 172 264 其他应付款 1 1 1 1 EPS(摊薄)（元） 0.93 1.22 2.44 3.76 一年内到期的非流动负债 10 12 12 9 其他流动负债 26 30 49 73 主要财务比率 流动负债合计 79 111 155 223 2019A 2020E 2021E 2022E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 98.4% 31.8% 79.7% 51.8% 其他非流动负债 2 2 2 2 EBIT增长率 480.9% 34.5% 96.0% 53.7% 非流动负债合计 2 2 2 2 归母净利润增长率 487.9% 31.6% 100.0% 54.0% 负债合计 81 113 157 225 获利能力 归属母公司所有者权益 156 241 867 1,110 毛利率 48.9% 47.7% 50.1% 50.5% 少数股东权益 2 2 2 2 净利率 27.4% 27.8% 30.9% 31.4% 所有者权益合计 158 243 869 1,112 ROE 40.9% 35.1% 19.7% 23.7% 负债和股东权益 239 356 1,026 1,337 ROIC 39.4% 34.8% 21.2% 25.5% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 33.6% 31.7% 15.3% 16.8% 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 债务权益比 7.7% 11.6% 1.5% 1.0% 经营活动现金流 47 67 131 203 流动比率 221.5% 255.9% 607.7% 556.5% 现金收益 71 91 177 271 速动比率 124.1% 176.6% 534.2% 488.3% 存货影响 -32 -11 -25 -38 营运能力 经营性应收影响 -22 -23 -58 -75 总资产周转率 1.0 0.9 0.5 0.6 经营性应付影响 20 3 32 38 应收账款周转天数 51 59 50 52 其他影响 10 7 5 7 应付账款周转天数 69 73 66 69 投资活动现金流 -12 -13 -18 -18 存货周转天数 185 185 132 115 资本支出 -9 -10 -16 -16 每股指标(元) 股权投资 0 0 0 0 每股收益 0.93 1.22 2.44 3.76 其他长期资产变化 -3 -3 -2 -2 每股经营现金流 0.67 0.96 1.87 2.90 融资活动现金流 -24 17 455 -7 每股净资产 2.23 3.44 12.39 15.86 借款增加 -19 17 -15 -3 估值比率 股利及利息支付 -6 -11 -21 -32 P/E 48 37 25 16 股东融资 1 0 570 0 P/B 20 13.1 5 4 其他影响 0 11 -79 28 EV/EBITDA 134 103 54 35 资料来源：公司公告，华创证券预测 四方光电（688665）2021年一季度业绩预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 电子&海外科技组团队介绍 TMT大组组长、首席电子分析师：耿琛 美国新墨西哥大学计算机硕士。曾任新加坡国立大计算机学院研究员，中投证券、中泰证券研究所电子分析师。2019年带领团队获得新财富电子行业第五名，2016年新财富电子行业第五名团队核心成员，2017年加入华创证券研究所。 研究员：葛星甫 上海财经大学经济学硕士。2年TMT研究经验。2019年加入华创证券研究所。 助理研究员：岳阳 上海交通大学硕士。2019年加入华创证券研究所。 分析师：熊翊宇 复旦大学金融学硕士，3年买方研究经验，曾任西南证券电子行业研究员，2020年加入华创证券研究所。 助理研究员：郭一江 北京大学硕士。2020年加入华创证券研究所。 助理研究员：游凡 美国威斯康星大学麦迪逊分校硕士，2021年加入华创证券研究所。 四方光电（688665）2021年一季度业绩预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-66500809 zhangyujie@hcyjs.com 杜博雅 高级销售经理 010-66500827 duboya@hcyjs.com 张菲菲 高级销售经理 010-66500817 zhangfeifei@hcyjs.com 侯春钰 销售经理 010-63214670 houchunyu@hcyjs.com 侯斌 销售经理 010-63214683 houbin@hcyjs.com 过云龙 销售经理 010-63214683 guoyunlong@hcyjs.com 刘懿 销售经理 010-66500867 liuyi@hcyjs.com 达娜 销售助理 010-63214683 dana@hcyjs.com 车一哲 销售