气体传感器龙头实现高增长，多领域发力前景广阔

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 气体传感器龙头实现高增长，多领域发力前景广阔 ■事件：8月16日公司发布2021年半年度报告，公司实现营业收入23,373.33万元，同比增长121.34%；归母净利润7,395.61万元，同比增长216.77%；扣非归母净利润6,924.33万元，同比增长178.11%。 ■气体传感器空间广阔，空气品质、医疗健康共促业绩高增长：国内传感器市场空间不断提升，根据赛迪顾问数据，2019年国内传感器市场规模约2188.8亿元，预计到2021年将增长至2951.8亿元，增速17.6%。报告期内，公司营收23,373.33万元，同比增长121.34%，主要系CO2传感器及医用氧传感器销量增加所致。根据公司公告，CO2气体传感器和粉尘传感器作为民用空气品质传感器的核心产品，销售收入同比增速分别达到334.35%、104.38%；呼吸机、制氧机用超声波氧传感器的销售收入增长明显，带动医疗健康领域销售收入同比增长224.62%，同时，研发投入增加，同比增长115.82%，报告期内新增授权专利3件、软件著作权4件，医用氧传感器产线升级后日产能提升317.67%。 ■气体传感器向上游积极延伸，下游应用需求持续扩展：公司探测器向上游元器件突破，根据公告，2021上半年公司扩大零部件自产比率，基于粉尘传感器用的核心部件激光管、风扇的自产率分别达到75.45%、72.59%；基于红外气体传感器用的探测器能够自产，MCU等电子料国产替代率达到78.73%，增强了供应链的自主可控。下游需求方面，针对单一应用场景市场的需求上升，中小学教室配备新风系统，带动新风系统市场需求增加，促使上游相关气体传感器出货量呈现上涨趋势。汽车舒适系统覆盖至更广阔范围，检测对象延伸至甲醛、VOC、香氛及负离子领域，由此产生新的需求。室外空气品质传感器领域，伴随《生态环境监测规划纲要（2020-2035年）》的实施，推动大气监测设备市场持续下沉，公司在室外空气品质传感器市场的销售收入预计持续增长。 ■车用传感器业务不断拓展，超声波燃气表迎来国产替代机遇。根据公告，公司车载传感器业务销售收入同比增长378.58%。原有项目定点进入量产期，新增捷豹路虎（包括新能源车型在内）的CO2传感器、PM2.5传感器项目定点数80余万个。截至报告期末，公司合计获得Table_Tit le 2021年08月18日 四方光电（688665.SH） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 仪器仪表 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 164.00 元 股价（2021-08-17） 136.68元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 9567.60 流通市值（百万元） 2055.80 总股本（百万股） 70.00 流通股本（百万股） 15.04 12个月价格区间 46.31/144.32元 Tabl e_Char t 马良 分析师 SAC执业证书编号：S1450518060001 maliang2@essence.com.cn 021-35082935 薛辉蓉 分析师 SAC执业证书编号：S1450520080002 xuehr@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 13家车企20余个项目定点，累计获定点数量超过800万个。气体传感器，车规级MEMS空气质量传感器模块AQM（测量CO、NO2等多组分）已能实现进口替代。根据YoleDéveloppement，公司具有MOS/MEMS、红外、电化学、光散射等技术，是国内仅有的三家全面掌握上述技术的企业之一，有望参与国际竞争。报告期内，公司拓展车载传感器、超声波燃气表等外贸业务，外贸业务实现销售收入同比增长109.24%。国内的《超声波燃气表标准》GB/T39841-2021将在2021年10月开始实施，有利于推动国内超声波燃气表传感器及配套仪器仪表产业快速发展。目前国内超声波燃气表核心计量模块仍依赖进口，亟需国产化。公司在该领域形成多项发明专利，已实现超声波燃气表模块的自产及小规模销售。2021年5月开工的嘉善县超声波燃气表募投项目提供产能支撑，十多年的技术积累有望在超声波燃气表模组领域实现进口替代，带来新的增长点。 ■投资建议：公司系气体传感器龙头，随着市场规模和国产化率的不断提升，我们预计公司2021年~2023年收入分别为5.67/8.40/11.93亿元，归母净利润分别为1.71/2.50/3.65亿元，对应每股收益为2.44/3.57/5.22元，对应PE为56/38/26倍。维持“买入-A”投资评级。 ■风险提示：收入季节性波动的风险；部分核心零部件依赖外购、境外原材料采购的风险；汇率波动的风险；市场竞争加剧的风险。 (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入 233.3 307.9 567.0 840.0 1,192.8 净利润 64.9 84.5 171.0 250.2 365.1 每股收益(元) 0.93 1.21 2.44 3.57 5.22 每股净资产(元) 2.23 3.17 5.57 16.72 20.83 盈利和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 市盈率(倍) 147.3 113.3 55.9 38.2 26.2 市净率(倍) 61.2 43.2 24.5 8.2 6.6 净利润率 27.8% 27.4% 30.2% 29.8% 30.6% 净资产收益率 41.5% 38.1% 43.9% 21.4% 25.0% 股息收益率 0.0% 0.3% 0.2% 0.4% 0.8% ROIC 64.9% 69.4% 114.0% 78.5% 113.2% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 qRpQpMmOtRzRxPtRmQsRmM8OcM7NmOqQtRrQjMoOyQjMnMuM6MmNsOxNtOsMvPpNqR 3 公司快报/上海贝岭 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 233.3 307.9 567.0 840.0 1,192.8 成长性 减:营业成本 119.2 162.7 266.5 393.1 536.8 营业收入增长率 98.4% 32.0% 84.2% 48.2% 42.0% 营业税费 2.1 2.5 5.1 7.6 10.7 营业利润增长率 553.6% 40.1% 91.5% 46.8% 46.3% 销售费用 18.7 20.8 34.6 52.9 77.5 净利润增长率 487.9% 30.1% 102.4% 46.3% 46.0% 管理费用 13.3 13.8 32.9 43.7 66.8 EBIT DA增长率 927.1% 43.1% 104.9% 43.6% 44.8% 研发费用 19.6 19.9 35.2 63.0 93.0 EBIT增长率 2462.6% 45.1% 112.9% 45.1% 45.8% 财务费用 0.2 0.9 0.1 -3.1 -5.9 NOPLAT增长率 396.1% 40.1% 92.1% 44.4% 45.8% 资产减值损失 -2.0 -2.3 - - - 投资资本增长率 30.9% 16.9% 109.8% 1.1% 75.6% 加:公允价值变动收益 - - - - - 净资产增长率 62.7% 41.0% 74.6% 199.3% 24.4% 投资和汇兑收益 0.0 - - - - 营业利润 71.8 100.6 192.7 282.9 413.9 利润率 加:营业外净收支 1.2 -3.8 - - - 毛利率 48.9% 47.2% 53.0% 53.2% 55.0% 利润总额 73.0 96.8 192.7 282.9 413.9 营业利润率 30.8% 32.7% 34.0% 33.7% 34.7% 减:所得税 9.1 12.6 23.1 35.1 51.3 净利润率 27.8% 27.4% 30.2% 29.8% 30.6% 净利润 64.9 84.5 171.0 250.2 365.1 EBIT DA/营业收入 29.2% 31.6% 35.2% 34.1% 34.8% EBIT /营业收入 26.7% 29.4% 34.0% 33.3% 34.2% 资产负债表 240.8 528.0 693.2 624.7 744.0 运营效率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 固定资产周转天数 69 56 29 17 10 货币资金 29.8 77.2 142.2 844.0 890.3 流动营业资本周转天数 99 101 115 116 120 交易性金融资产 - - - - - 流动资产周转天数 214 266 264 393 444 应收帐款 42.2 79.2 129.3 165.1 277.3 应收帐款周转天数 52 71 66 63 67 应收票据 17.7 25.3 61.3 53.8 116.9 存货周转天数 95 96 92 88 85 预付帐款 2.6 3.4 10.1 7.5 16.2 总资产周转天数 310 346 307 418 460 存货 77.1 87.4 203.3 206.9 355.8 投资资本周转天数 173 161 146 135 131 其他流动资产 5.6 7.2 4.8 5.9 6.0 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 41.5% 38.1% 43.9% 21.4% 25.0% 长期股权投资 - - - - - ROA 26.7% 23.9% 27.6% 18.5% 21.2% 投资性房地产 - - - - - ROIC 64.9% 69.4% 114.0% 78.5% 113.2% 固定资产 46.6 48.6 42.1 35.6 29.1 费用率 在建工程 - 0.3 0.3 0.3 0.3 销售费用率 8.0% 6.8% 6.1% 6.3% 6.5% 无形资产 5.5 5.3 5.1 5.0 4.8 管理费用率 5.7% 4.5% 5.8% 5.2% 5.6% 其他非流动资产 11.6 18.7 15.2 13.9 12.9 研发费用率 8.4% 6.5% 6.2% 7.5% 7.8% 资产总额 238.8 352.6 613.6 1,337.8 1,709.5 财务费用率 0.1% 0.3% 0.0% -0.4% -0.5% 短期债务 - 15.0 41.9 - - 四费/营业收入 22.2% 18.0% 18.1% 18.6% 19.4% 应付帐款 28.7 50.6 78.6 101.1 154.7 偿债能力 应付票据 5.4 8.6 3.0 19.9 13.7 资产负债率 33.6% 36.6% 36.4% 12.6% 14.9% 其他流动负债 43.9 48.2 64.6 46.7 85.6 负债权益比 50.5% 57.6% 57.2% 14.5% 17.6% 长期借款 - 5.6 33.3 - - 流动比率 2.25 2.29 2.93 7.66 6.55 其他非流动负债 2.1 0.9 1.8 1.6 1.