动态点评：教育场景数字化孕育新蓝海，发力开拓2C教育市场

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 2011-08-10a [Table_KeyInfo] 证券研究报告—动态报告/公司快评 信息技术 [Table_StockInfo] 视源股份（002841） 买入 动态点评 （调高评级） IT硬件与设备 2021年08月21日 [Table_Title] 教育场景数字化孕育新蓝海，发力开拓2C教育市场 证券分析师： 胡剑 hujian1@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980521080001 证券分析师： 陈彤 0755-81981372 chentong@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520080001 证券分析师： 许亮 0755-81981025 xuliang1@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518120001 证券分析师： 唐泓翼 021-60875135 tanghy@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980516080001 事项： 视源股份：教育场景数字化有望孕育新蓝海，希沃软硬件发力、2B+2C发力有望打造教育数字化龙头。 我们预计21/22/23年公司营收同比增长16.6%/14.5%/13.7%至199.70/228.67/259.96亿元，归母净利润同比增长19.2%/17.5%/13.3%至22.66/26.62/30.15亿元，当前股价对应PE分别为34.4/29.3/25.9倍。考虑到教育信息化2.0不断推进，教育场景数字化有望孕育新蓝海，以及视源产品品类扩张、发力2C教育市场的竞争优势，我们认为公司估值相比于行业平均水平仍有上升空间，上调至“买入”评级。 评论：  视源股份：专注内在实力提升，打造软硬件技术能力领先的研发驱动型企业 液晶主控板卡龙头开疆扩土，拓展教育/会议交互平板把握数字化升级契机。视源股份成立于2005年，公司以液晶电视主控板卡起家，自2013年起便位居液晶电视主控板卡销量全球第一。2008年创立子品牌希沃（教育信息化应用工具提供商），布局教育交互智能平板，根据奥维云网，2011年起希沃产品销售额连续九年为国内第一。2017年公司创立子品牌高效会议平台MAXHUB，布局商用交互智能平板，根据奥维云网，该品牌成立至今连续三年销售额位居大陆会议市场第一。2018-2019年先后收购国内领先液晶商显公司上海仙视51%股权、国内LED显示领军企业青松光电51%股权，以拓展公司技术储备及业务布局；2020年10月，希沃推出小墨、网课学习机等产品拓展2C端市场，促进家庭教育场景的数字化升级。 图1：视源股份发展历程 资料来源：视源股份官网，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 视源股份的主营业务为液晶显示主控板卡和交互智能平板等显控产品的设计、研发与销售，产品已广泛应用于家电领域、教育信息化领域、企业服务领域等。  部件业务：公司部件业务的主要产品目前为液晶显示主控板卡，液晶显示主控板卡是液晶显示产品的核心部件之一，承载显示驱动、信号处理、控制电路、电源管理、系统菜单、核心应用等重要功能。目前公司的液晶电视主控板卡已广泛应用于全球各种功能的液晶电视，覆盖从传统模拟电视、数字电视到带有丰富多媒体网络娱乐功能的智能电视，下游客户包括TCL、海信、海尔、康佳、长虹、创维、小米等液晶电视品牌商以及液晶电视行业众多OEM和ODM厂商。根据年报，2020年公司液晶电视主控板卡出货量7130.09万片，占全球液晶电视主控板卡全年出货量的31.17%，继续保持市场领先优势。  教育业务（希沃）：希沃提供的教育信息化应用工具与服务主要分为四大类：数字化教学硬件、数字化教学应用、教学小数据管理系统、教师专业发展服务，紧紧围绕“教师、教室、教学”的“三教”定位，从教学应用场景出发，区分学段、线上线下，区分校内与校外，多维度构建完整的教育信息化应用场景。2020年10月希沃相继推出希沃小墨和网课学习机两款2C产品，在教育场景数字化的背景下，我们看好希沃向2C方向延伸，为用户提供触手可及的服务。根据迪显咨询数据，2020年希沃凭借在产品、销售和服务等方面的综合竞争优势，交互智能平板产品销量占中国大陆教育类交互智能平板市场总销量的48.2%，继续位居首位。 图2：视源股份部件业务产品 资料来源：视源股份官网，国信证券经济研究所整理 图3：视源股份教育业务——希沃 资料来源：视源股份官网，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3  企业服务业务（MAXHUB）：公司企业服务业务以MAXHUB交互智能平板为核心产品，搭配会议周边多款硬件产品及服务，为用户提供智能会议解决方案。MAXHUB不仅推出了会议平板、LED显示终端、会议门牌、传屏盒子、演讲台等MAXHUB智慧办公硬件产品，还依托云服务、数据服务，通过MAXHUB会议管理小程序、MAXHUB文档实现会前、会中、会后全场景协作式智能会议管理，为用户带来书写、展示、协同的一体化体验，营造高效协同的办公方式。根据奥维云网数据，2020年MAXHUB交互智能平板实现中国大陆市场销量市占率25.5%，继续保持中国大陆市场份额第一的领先优势。  产品结构持续优化，降本增效、精准控费延续净利润高增长态势 需求疲软下18-20年营收持平，净利率上升支撑归母净利润持续增长。受益于交互平板市场需求增加、公司显控板卡产品升级，根据Wind，2011-2020年视源营收/归母净利润从11.60/0.52亿元增长至171.29/19.02亿元（CAGR：34.9%/49.1%），其中仅2017年视源归母净利润出现同比下跌（-6.9%），主因电子行业原材料上涨及人民币兑美元汇率波动。2019-2020年，受全球电视行业整机和零部件均价下降、“农村义务教育薄弱学校改造计划”进入尾期后国内教育交互智能平板市场需求下降及2020年疫情冲击需求端的影响，公司营收增长乏力，但2019/2020年归母净利润分别同比增长60.4%/18.2%，其主要驱动力来自于视源较强的精细化管理和控费能力。 图5：视源股份营业收入及同比增速 图6：视源股份归母净利润及同比增速 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 -10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%0204060801001201401601802011201220132014201520162017201820192020营业收入（亿元）同比增速（右轴）-20%0%20%40%60%80%100%120%024681012141618202011201220132014201520162017201820192020归母净利润（亿元）同比增速（右轴）图4：视源股份企业服务业务——MAXHUB 资料来源：视源股份官网，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 分季度来看，随着2020下半年疫情趋稳后需求回暖，根据Wind数据，3Q20公司营收同比增速由负转正，当季营收/归母净利润同比增长6.81%/1.67%至61.92/8.63亿元，营收和净利润规模均创单季新高。受益于产品推广方式拓展以及内部精细化管理加强，4Q20公司营收/归母净利润同比增长15.83%/151.88%至46.93/4.97亿元，净利润同比增幅显著高于营收，得益于公司不断加强运营管理，在导入新技术、新工艺、精细化管理措施实现降本增效的同时不断加大费用管控力度、提升资金管理收益。1Q21公司营收/归母净利润同比增长36.49%/24.50%至35.71/2.01亿元，主要得益于下游需求的逐步恢复以及公司产品结构的优化升级。 图7：视源股份单季度营业收入及同比增速 图8：视源股份单季度归母净利润及同比增速 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 产品结构优化带动2015-2019年毛利率提升，但2020年在LCD涨价的冲击下毛利率有所下降。公司的主营业务包括液晶显示主控板卡和交互智能平板，2020年营收占比分别为37.12%和46.58%。公司液晶显示主控板卡业务产品结构持续优化，表现为智能电视主控板卡出货量占比从2017年的25.56%提升至2020年的59.19%；在此背景下公司液晶显示主控板卡毛利率也从2017年的12.97%提升至2020年的17.08%；2020年在半导体、PCB、阻容器件、接插件等原材料出现不同程度的供应紧张、价格上行的背景下，公司液晶显示主控板卡毛利率仍维持在较高水平。此外，2020年公司交互智能平板业务毛利率32.55%，同比下降3.89pct，主要受2020年LCD面板价格快速上涨因素影响，但毛利率仍维持在较高水平。 精细化管理及成本管控使得2020年净利率逆势增长。尽管原材料成本增加导致公司2020年毛利率承压，但得益于工艺升级、精细化管理带来的降本增效以及公司良好的费用管控能力，2020年公司期间费用率同比下降1.78pct至14.20%，带动营业利润率、归母净利率同比增长1.7pct、1.7pct至12.0%、11.1%。 图9：视源股份营业收入按业务分布 图10：视源股份分业务毛利率 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 -40%-20%0%20%40%60%80%0102030405060701Q162Q163Q164Q161Q172Q173Q174Q171Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q21营业收入（亿元）同比增速（右轴）-50%0%50%100%150%200%0123456789101Q162Q163Q164Q161Q172Q173Q174Q171Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q21归母净利润（亿元）同比增速（右轴）0%20%40%60%80%100%201520162017201820192020液晶显示主控板卡交互智能平板其他0%5%10%15%20%25%30%35%40%201520162017201820192020液晶显示主控板卡交互智能平板其他 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 5 图11：视源股份综合毛利率、期间费用率及归母净利率 图12：视源股份期间费用率 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理  教育信息化2.0强调软硬件平台建设，教育场景数字化孕育新蓝海 2018年教育信息化迈入2.0时代，智慧校园建设迎来快速增长点，高教及中小学信息化硬件设备市场前景广阔。2018年4月，教育部印发《教育信息化2.0行动计划》，提出“以人工智能、大数据、物联网等新兴技术为基础，依托各类智能设备及网络，积极开展智慧教育创新研究和示范，推动新技术支持下教育的模式变革和生态重构”的智慧教育创新发展行动。我们认为，在教育信息化2.0一系列政策指引和新冠疫情的助推下，“智慧教育”即以政府主导、学校与企业共同参与构建的线上、线下现代教育信息化服务体系正加速推进。 智慧校园建设提速，高教及中小学信息化硬件设备市场空间广阔。随着《教育信息化2.0行动计划》的颁布，各省市陆续制定智慧校园建设目标，山东省在《山东省教育信息化2.0行动计划（2019-2022）》中提出2022年全省智慧校园渗透率超80%，安徽省在2018年“安徽省中小学智慧学校建设现场推进会