科技赋能豪华，尊界开启国产超豪华车新纪元

投资评级：买入 主要观点： 皖系控股老牌综合型车企，迈入关键战略转型期 首次覆盖 江淮汽车为安徽国资委控股企业，公司已发展成为一家集全系列商用车、乘用车研产销服于一体，涵盖汽车出行、金融服务等众多领域的全球化综合型汽车企业集团。2024年，公司与华为的全面深入合作推出尊界品牌，科技赋能豪华，开启国产超豪华车新时代，前景广阔。 报告日期：2026-05-08 收盘价（元）49.51近12个月最高/最低（元）58.81/34.10总股本（百万股）2,254流通股本（百万股）2,184流通股比例（%）96.89总市值（亿元）1,116流通市值（亿元）1,081 科技赋能豪华，开启超豪华车发展新时代 尊界S800在“价格、空间、动力、操控性能、智驾及座舱智能化、内外饰配置”等方面，均显著优于对标车型，是超豪华车中最优性价比选择之一。凭借智能化等配置优势，其上市后大定持续超预期，后续规划的第二款新车MPV和第三款新车SUV预计将分别于2026年Q3和2027年初上市。随着更多车型推出和价格带拓展，以及现有车型的产能爬坡，预期尊界品牌远期有望为公司贡献千亿产值，整体毛利水平或超30%。借助华为全面赋能的科技豪华替代传统品牌溢价，尊界品牌或将重塑超豪华车市场价值标准。 商乘并举，重视出海业务，自主业务有望逐步改善 根据公司2025年年报，在商用车方面，公司将聚焦发力轻卡、皮卡业务，加快新能源转型并塑造技术领先性优势；国际化方面，公司将强化属地化运营，巩固重点市场规模并拓展高端市场。加大研发创新力度，坚持以品质塑品牌。2026年预计销售汽车42.4万辆，同比增长10.4%，预计营业总收入650亿元，同比增长39.58%。 分析师：张志邦执业证书号：S0010523120004电话：15652947918邮箱：zhangzhibang@hazq.com分析师：刘千琳 执业证书号：S0010524050002邮箱：liuqianlin@hazq.com 投资建议 我们预计2026~2028年，公司营业收入分别为815、1439、1623亿元，同比增速分别为74.9%/76.7%/12.8%；公司归属于母公司股东净利润分别为13.1亿元、76.69亿元、100亿元，同比增速分别为+176.9%/485.5%/30.4%，对应估值为81/14/11倍PE。可比公司2026年估值为15倍PE，考虑到公司国产超豪华车的稀缺性以及拥有较高的壁垒和盈利能力，公司估值应高于行业平均水平。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 相关报告 传统业务经营改善不及预期；尊界新车型销量低于预期；行业竞争加剧；汽车行业景气度下滑。 正文目录 1公司概况：皖系控股老牌综合型车企，迈入战略转型关键期....................................................................................51.1发展历程：老牌综合型汽车企业集团，加快向智能新能源方向转型升级.......................................................51.2主营业务：商用车+乘用车双主线，境外收入成贡献新主力...........................................................................51.3股权结构：皖系控股老牌车企，股权结构集中度适中.....................................................................................61.4经营业绩：资产减值及投资损失，利润阶段性承压........................................................................................72尊界业务：科技赋能豪华，开启超豪华车发展新时代...............................................................................................92.1进一步深入与华为合作，首款合作车型尊界S800成功上市..........................................................................92.2国内超豪华车市场有较大国产替代空间........................................................................................................102.3远期稳态毛利率有望超30%，或重塑超豪华车市场盈利水平........................................................................193传统业务：商乘并举，重视出口..............................................................................................................................223.1轻中卡及出口支撑，商用车稳健前进...........................................................................................................223.2乘用车聚焦高价值产品，专注打造出口产品.................................................................................................233.3与众08正式上市，大众安徽强势产品周期将开启.......................................................................................234盈利预测与公司估值.................................................................................................................................................244.1盈利预测.......................................................................................................................................................244.2投资建议.......................................................................................................................................................255风险提示..................................................................................................................................................................25 图表目录 图表1公司发展历程....................................................................................................................................................5图表22021~2025主营业务收入构成（亿元）.............................................................................................................6图表32021~2025主营收入境内外分布（万元，%）....................................................................................................6图表4公司股权结构图................................................................................................................................................7图表52021~2025营业总收入及增速（亿元，%）.......................................................................................................7图表62021~2025归母净利润及增速（亿元，%）.......................................................................................................7图表7公司毛利率及净利率（%）................................................................................................................................8图表8公司各项费用率（%）.......................................................................................................................................8图表9尊界S800核心参数配置.................................................................................................................................10图表1021~26年2月60万以上月均销量（万辆，%）..............................................................................................11图表1121~26年2月60万以上零售量（万辆，%）..................................................................................................11图表122021年至2026年1-2月国内均价60万以上超豪华月均零售销量TOP5车型...............................................12图表132021年至2026年1~2月国内均价60万以上轿车月均零售销量TOP5车型..................................................13图