“政策宣言2.0”：数字资产如何走出沙盒？

Page1of62025年6月30日孙英超+8522509 2603billy.sun@gtjas.com.hk 周浩+852 2509 7582Hao.zhou@gtjas.com.hk政策宣言2.0提出的“LEAP框架” Page2of6数字资产与传统金融的融合不再是未来概念，香港正以一套清晰的监管框架和产业路线图，将万亿级现实资产纳入链上时代。2025年6月26日，香港特区政府发布了《香港数字资产发展政策宣言2.0》（以下简称“政策宣言2.0”），标志着香港在数字资产领域迈出了重要一步。作为全球金融中心，香港通过这一政策重申了其打造数字资产创新中心的雄心。特别是针对实物资产（Real World Assets，RWA）代币化，政策宣言提出了具体措施，为香港RWA市场的发展指明了方向。政策宣言2.0概述政策宣言2.0建基于2022年10月发布的首份政策宣言，旨在进一步推动香港数字资产行业的发展。政策宣言2.0明确了政府构建一个值得信赖且注重创新的数字资产生态系统的愿景，强调风险管理和投资者保护，同时致力于为实体经济和金融市场带来实质效益。财政司司长陈茂波表示，政策宣言2.0通过结合稳慎的监管和市场创新，推动代币化应用的多元化，构建与实体经济和社会生活紧密结合的数字资产生态圈。政策宣言2.0提出了“LEAP框架”，涵盖以下四个重点领域：优化法律与监管：建立统一的数字资产服务提供者监管框架，覆盖交易平台、稳定币发行人、交易服务提供者和托管服务提供者。扩大代币化产品种类：鼓励多样化资产的代币化，包括金融和非金融资产。推进应用场景及跨界别合作：探索数字资产在实体经济中的应用，促进跨行业协作。人才与合作伙伴发展：投资于专业人才培养和基础设施建设。产品拓展是政策宣言2.0的焦点，在9页的《政策宣言2.0》中，“稳定币”出现了13次，“代币化”出现了35次。进一步看，香港政府明确承诺将代币化政府债券发行常规化，并探索不同货币与期限结构，为市场提供稳定高质量的基准产品。更关键的是，政策首次将代币化资产范畴扩展到传统金融工具之外。监管框架持续完善激活RWA应用场景香港监管框架持续完善激活RWA应用场景。自香港金管局Ensemble监管沙盒计划启动后，到目前已经完成多项跨境RWA试点：朗新集团充电桩RWA项目朗新集团与蚂蚁数科合作，于2024年8月在香港完成了国内首单基于新能源实体资产的RWA项目。该项目以朗新旗下聚合充电平台“新电途”运营的9,000个充电桩收益权作为锚定资产，通过蚂蚁链的区块链和AIoT技术实时监控资产运营数据并确保上链信息透明、不可篡改，最终在香港成功融资1亿元人民币，资金专项用于支持中小充电桩运营商的建设与运营。该项目被纳入香港金管局Ensemble监管沙盒计划，成为绿色金融科技创新的标杆案例。该项目的核心意义在于为中小新能源运营商破解融资瓶颈。据统计，国内82%的充电运营商仅拥有不足10个充电 Page3of6站，传统融资渠道受限，而RWA通过资产数字化将实体收益权转化为可跨境流通的数字资产，不仅为全球资本投资中国新能源资产开辟了新路径，还帮助中小运营商盘活存量资产、形成投融资闭环。协鑫能科光伏电站RWA项目协鑫能科的光伏电站RWA项目于2024年12月与蚂蚁数科合作完成，是国内首单基于光伏实体资产的RWA融资案例，规模超过2亿元人民币。该项目锚定了湖北、湖南两省约82MW的“鑫阳光”户用分布式光伏电站，通过区块链与物联网（IoT）技术融合，将电站的实时运营数据、发电收益等关键信息打包上链，形成可追溯、不可篡改的数字通证，成功吸引多家国际投资机构参与，为境外资本投资中国绿色资产开辟了新路径。该项目的核心创新在于“两链一桥”技术架构：境内“资产链”确保光伏数据动态上链（如发电量、设备状态），境外“交易链”通过香港合规平台完成通证发行与资金募集，跨链桥则实现资产与资金的跨境高效流转。这不仅显著提升了光伏资产的流动性和融资效率，还为中小运营商提供了盘活存量资产的范例。巡鹰出行换电实体资产RWA项目巡鹰出行换电实体资产RWA项目于2025年3月18日落地，是全球首单基于换电实体资产的通证化融资案例。该项目锚定全国范围内的换电柜和锂电池资产，通过区块链与物联网（IoT）技术融合，将资产运营数据、收益流等关键信息打包上链，形成可追溯、不可篡改的数字通证，成功融资数千万港元。项目由香港胜利证券担任管理人，蚂蚁数科、Conflux链及VDX提供技术支持，并纳入香港金管局Ensemble监管沙盒框架，实现了中国绿色资产与境外资本的高效连接。其核心创新在于破解了新能源行业的重资产、长周期痛点。通过资产通证化，巡鹰出行不仅盘活了存量换电设施，加速资金回笼，还显著提升了资产流动性和交易透明度，为低速电动车行业开辟了“技术+金融”双驱动的升级路径。今年以来，随着香港政府稳步推进以《稳定币条例》以及政策宣言2.0为核心的监管及指导框架，在给出市场方向的同时，进一步激发了RWA的活力。往前看，香港数字资产监管框架的完善正构建起稳定币与RWA协同发展的新范式。随着《香港数字资产发展政策宣言2.0》的发布及《稳定币条例》的实施，香港已建立起全球领先的“监管沙盒+牌照制度+税收优惠”三位一体制度体系。这一框架不仅为稳定币赋予了金融基础设施地位——金管局Ensemble平台已支持银行间代币化存款结算，更通过“LEAP战略”将代币化资产范围从政府债券扩展至实体资产，形成“稳定币提供流动性，RWA创造资产标的”的良性循环。 重点事件美联储主席鲍威尔表示：稳定币相关立法正在推进，这是件令人振奋的事；银行可以向加密货币行业提供银行服务并开展相关业务，前提是确保金融体系的安全与稳健。美国参议院银行委员会主席Tim Scott向白宫加密货币顾问Bo Hines表示，加密市场结构法案将在9月30日前完成。这一时间表晚于特朗普总统期望的8月国会休会前完成的目标，但早于参议员CynthiaLummis此前预测的年底前完成。Scott在新闻发布会上表示“9月底前完成市场结构立法是现实预期”，Lummis对此表示支持。美国联邦住房金融局下令要求房利美和房地美制定方案，将加密货币纳入房贷风险评估资产范畴。该指令要求两家机构研究如何允许借款人在不提前变现的情况下，将存放在受美国监管的中心化交易所的加密货币计为资产。目前该政策尚处早期阶段，相关方案需经两家机构董事会及FHFA批准后方可实施。据Cointelegraph披露，美国证券交易委员会（SEC）加密货币工作组与纽约证券交易所会面，讨论加密监管方案。议程内容包括：代币化股票交易、现货加密货币交易产品（ETP）的通用上市标准，以及促进市场参与者之间的公平竞争环境。国际清算银行报告指出，与法定货币挂钩的数字资产未通过单一性、弹性和完整性三项关键测试，无法成为货币体系支柱。从单一性而言，作为数字无记名工具，稳定币缺乏央行提供的结算功能。稳定币常以不同汇率交易，破坏单一性，也无法满足银行发行货币“不问缘由”的原则。稳定币弹性不足源于设计。稳定币通常由名义等值资产背书，任何额外发行都需持有者预先全额付款，这种“先付现金”的约束破坏了弹性。此外，并非所有发行者都遵循标准化KYC/AML指南，在完整性方面存在不足。 Page4of6 请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来源：Coinmarketcap，国泰君安国际。图3：加密货币总市值（美元）资料来源：Coinmarketcap，国泰君安国际。 请务必阅读正文之后的免责条款部分个股评级标准参考基准:香港恒生指数/纳斯达克综合指数评级区间:6至18个月评级买入收集中性减持卖出行业评级标准参考基准:香港恒生指数/纳斯达克综合指数评级区间:6至18个月评级跑赢大市中性跑输大市利益披露事项(1)分析员或其有联系者并未担任本研究报告所评论的发行人的高级人员。(2)分析员或其有联系者并未持有本研究报告所评论的发行人的任何财务权益。(3)国泰君安国际控股有限公司及/或其附属公司并未持有本研究报告所评论的发行人的市场资本值的1%或以上。(4)国泰君安国际控股有限公司及/或其附属公司在过去12个月内没有与本研究报告所评论的发行人存在投资银行业务的关系。(5)国泰君安国际控股有限公司及/或其附属公司没有为本研究报告所评论的发行人进行庄家活动。(6)没有任何受聘于国泰君安国际控股有限公司及/或其附属公司的个人担任本研究报告所评论的发行人的高级人员。没有任何国泰君安国际控股有限公司及/或其附属公司有联系的个人为本研究报告所评论的发行人的高级人员。免责声明本研究报告并不构成国泰君安证券(香港)有限公司(“国泰君安”)对购入、购买或认购证券的邀请或要约。国泰君安与其集团公司有可能会与本报告涉及的公司进行投资银行业务或投资服务等其他业务(例如:配售代理、牵头经办人、保荐人、承销商或自营投资)。国泰君安的销售人员，交易员和其他专业人员可能会口头或书面提供与本研究报告中的观点不一致或截然相反的观点或投资策略。国泰君安的资产管理和投资银行业务团队亦可能会做出与本报告的观点不一致或截然相反的投资决策。本研究报告中的资料力求准确可靠，但国泰君安不会对该等资料的准确性和完整性做出任何承诺。本研究报告中可能存在一些基于对未来政治和经济状况的某些主观假定和判断而做出的前瞻性估计和预测，而政治和经济状况具有不可预测性和可变性，因此可能具有不确定性。投资者应明白及理解投资之目的和当中的风险，如有需要，投资者在决定投资前务必向其个人财务顾问咨询并谨慎抉择。本研究报告并非针对且无意向任何隶属于或位于某些司法辖区内之人士或实体发布或供其使用，如果此等发布、公布、可用性或使用会违反该司法辖区内适用的法律或规例、或者会令国泰君安与其集团公司因而必须在此等司法辖区范围内遵守相关注册或牌照规定。© 2025国泰君安证券(香港)有限公司版权所有，不得翻印香港中环皇后大道中181号新纪元广场低座27楼电话:(852)2509-9118传真:(852)2509-7793网址:www.gtjai.com 定义相对表现超过15%或公司、行业基本面展望良好相对表现5%至15%或公司、行业基本面展望良好相对表现-5%至5%或公司、行业基本面展望中性相对表现-5%至-15%或公司、行业基本面展望不理想相对表现小于-15%或公司、行业基本面展望不理想定义相对表现超过5%或行业基本面展望良好相对表现-5%至5%或行业基本面展望中性相对表现小于-5%或行业基本面展望不理想 Page6of6