大类资产配置周度点评（20250630）：偃旗息鼓：全球风险偏好反弹上行

目录1.大类资产表现回顾与资产配置观点..............................................................31.1.大类资产表现回顾....................................................................................31.2.大类资产配置方向性观点........................................................................41.3.重点大类资产战术性配置观点................................................................42.战术性资产配置组合追踪..............................................................................62.1.战术性资产配置组合................................................................................62.1.1.组合运行情况.....................................................................................62.1.2.战术性资产配置组合调仓交易情况.................................................73.风险因素..........................................................................................................9 请务必阅读正文之后的免责条款部分2of10 请务必阅读正文之后的免责条款部分3of101.大类资产表现回顾与资产配置观点我们以周报的形式回顾上周（2025年6月23日至2025年6月29日，下文同）周内市场关注度高、对大类资产影响较大的事件或数据，并进行必要点评，同时及时更新我们的战术性主动配置观点。战术性配置观点反映了我们对某项资产在未来1~3个月内相较于其他资产风险回报比的预期。1.1.大类资产表现回顾图1：全球主要大类资产上周表现情况汇总年初至今过去1周过去1月过去3月过去6月过去1年2.16%1.91%2.50%1.50%0.71%16.24%0.85%1.27%0.83%0.62%0.22%13.36%-0.33%1.95%2.15%-0.27%-1.49%13.54%0.36%2.47%2.55%-0.61%-1.26%14.91%13.49%5.55%4.40%3.12%8.89%45.86%-2.96%0.42%0.05%-1.10%-2.33%1.54%-0.07%3.17%1.57%-5.03%-2.98%38.14%21.06%3.20%3.86%2.99%20.87%37.07%19.55%4.06%3.06%-4.43%17.69%48.83%4.96%3.44%4.25%8.43%3.39%12.59%4.99%4.25%5.60%13.87%2.80%13.52%3.00%3.82%3.48%3.59%1.92%11.89%20.71%2.92%-0.80%5.97%20.26%31.97%4.21%1.34%-1.73%-3.74%4.57%2.14%7.66%0.28%0.24%1.53%7.97%7.57%0.64%4.55%6.43%6.22%-0.32%2.06%7.58%2.00%3.07%8.31%6.81%6.08%0.29%0.03%0.26%0.72%0.27%2.22%0.69%-0.03%0.36%1.34%0.74%4.96%2.10%-0.31%1.52%3.96%2.69%12.98%1.20%0.02%0.22%1.00%1.28%2.97%1.72%0.01%0.62%2.05%1.88%4.31%3.14%0.16%1.55%3.84%3.40%9.19%6.65%2.08%3.71%2.51%5.96%13.62%1.12%0.26%0.62%0.54%1.27%1.81%2.79%0.76%1.25%1.19%3.16%1.39%24.74%-2.80%-0.82%7.13%24.87%40.63%-7.14%-11.56%7.62%-6.99%-6.61%-20.72%2.69%2.71%1.65%-3.07%2.68%-1.86%-10.66%1.29%1.70%-8.45%-9.20%-20.43%3.41%-1.31%1.76%0.33%3.36%1.50%-1.88%-2.00%2.94%-4.10%-1.06%-6.53%-10.34%-1.52%-2.36%-6.71%-9.96%-8.18%-2.24%-0.09%-0.26%-1.30%-1.75%-1.78%13.17%1.69%3.43%8.48%12.37%9.46%9.61%1.99%1.55%5.93%9.06%8.53%-7.99%-1.00%0.20%-4.24%-8.37%-10.04%涨跌幅 77.00%77.00%49.80%49.80%40.60%40.60%39.70%39.70%99.00%99.00%85.10%85.10%35.30%35.30%71.70%71.70%64.00%64.00%99.90%99.90%99.90%99.90%96.30%96.30%99.30%99.30%86.40%86.40%98.80%98.80%98.30%98.30%99.20%99.20%99.90%99.90%99.60%99.60%99.20%99.20%99.70%99.70%99.70%99.70%99.70%99.70%99.90%99.90%54.00%54.00%34.70%34.70%96.60%96.60%21.90%21.90%85.50%85.50%14.60%14.60%58.40%58.40%65.50%65.50%33.20%33.20%65.70%65.70%77.70%77.70%87.00%87.00%65.70%65.70%过去5年历史分位数 请务必阅读正文之后的免责条款部分4of101.2.大类资产配置方向性观点权益：近期市场对景气度的预期维持震荡、无风险利率利率持续下降、交易量维持于高位，有利于权益资产表现。中东地缘政治形势以及中美关系改善提振全球风险偏好，市场中枢后续或震荡上行，权益内部存在结构性机会。我们认为权益相较于其他资产具备更高的配置价值。债券：当前融资需求与信贷供给仍不平衡，但利率中枢水平对于市场预期已经充分定价。在稳增长政策的托底下，宏观经济与市场预期再度大幅修正的空间有限，债券利率大幅向下的空间受到压缩。在权益市场近期表现较好、市场风险偏好反弹上行以及资金利率波动较大的背景下，债券的配置价值相较于其他资产较为一般。海外方面，由于通胀后续仍存在不确定性，且美国债务上限的博弈仍较高，美债利率后续大概率宽幅震荡。商品：近期中东地缘政治形势缓和，投资者对于原油供给的担忧减弱，在OPEC+供给持续增加的背景下，原油在前期大幅上涨后或承受阶段性压力；同时，市场避险情绪降温，资金短期或趋向于流出避险类资产（例如黄金），而流入风险类资产。诸如白银等同时具有避险与工业属性的贵金属资产或将阶段性优于黄金。外汇：中国经济在稳增长政策的支持下呈现出企稳回升态势，内需改善和出口韧性为人民币提供基本面支撑。随着中美利差边际收窄有利于缓解资本流出压力。中美关系边际缓和或在一定程度上削弱市场此前对于中国出口数据以及相关产业链的担忧。我们认为人民币汇率在复杂的国际宏观形势中仍具备较强韧性。1.3.重点大类资产战术性配置观点我们维持对A股的战术性标配观点。投资者对于政策的不确定性消除提振市场风险偏好中枢，无风险利率的下行有利于A股表现。定价资金“以我为主”，而对复杂多变的外部宏观背景逐渐钝化。总量政策层面，财政积极发力、货币政策维持宽松；产业层面，中国科技的突破有利于企业增加信心并增加资本开支。近期市场对A股定价因子的预期亦相对稳定。我们维持对国债的战术性标配观点。在融资需求与信贷供给不平衡的客观背景下，利率中枢易下难上。但刺激性政策的成效逐渐显现，经济修复节奏以及市场对经济景气的预期相对企稳，权益市场表现较好在一定程度上限制了债市的相对吸引力。此外，资金利率的不确定性以及市场对央行操作的高度博弈亦限制了利率的下行动能。我们下修黄金的战术性配置观点至标配。在市场预期全球传统秩序调整以及全球经济尚存滞胀风险的背景下，黄金作为非债券类的避险资产几乎是所有风险的“完美对冲”。但随着近期中东地缘政治局势有所降温以及中美关系边际回暖，市场风险偏好短期反弹上行，黄金的避险属性受到压制。我们维持对美元的战术性低配观点。特朗普政策反复多变削弱美国政府信用，美国财政赤字问题长期悬而未决亦使美元信用边际承压，或使得国际资金倾向于降低美元配置头寸，我们预期资金流向趋势或仍有一定延续性。 请务必阅读正文之后的免责条款部分5of10基于发布于2025年2月的《主动大类资产配置研究体系简析》中所述的研究框架，并结合增量市场信息，我们的资产配置观点更新如下：表1：截至2025年6月29日的战术性资产配置观点注：战术性配置观点反映了我们对某项资产在未来1~3个月内相较于其他资产风险回报比的预期。 请务必阅读正文之后的免责条款部分6of102.战术性资产配置组合追踪基于战术性主动观点，我们设置战术性资产配置组合，并对其表现进行追踪。我们构建的模型细节如下：1、调仓方式：我们每周审视一次组合资产配置与观点边际变化情况，如果发生调仓交易，则交易日期为审核日之后的下一个交易日。在观点没有发生显著变化的情况下，我们通常固定地以月度频率重新审视投资组合运作情况，并根据实际情况调整资产配置权重。但当我们的主动观点发生边际变化时，会基于变化显著程度与驱动因子对投资组合的配置权重进行不定期调整，以保持投资组合的灵活性。2、换手率限制：月双边换手率不得超过60%。3、比较基准：战术性资产配置组合比较基准=20%×全球主要权益等权指数+10%×短久期国债+20%×长久期国债+10%×短久期美债+20%×长久期美债+6%×黄金+4%×原油+10%×CRB商品综合指数。2.1.战术性资产配置组合2.1.1.组合运行情况上周，战术性资产配置组合收益率为-0.23%。截至2025年6月27日，相对于基准指数，通用版战术性资产配置组合实现累计超额收益率2.76%（年化2.78%），累计绝对收益率7.41%（年化748%）。表2：战术性资产配置组合近期收益表现组合上周收益率基准指数上周收益率超额收益率累计超额收益率累计绝对收益率-0.13%0.16%0.50%-0.31%0.03%0.00%-0.17%0.05%0.73%-0.16%1.05%-0.21%0.13%-0.21%-0.38%0.15%数据来源：Wind，国泰海通证券研究 3.41%6.11%3.11%6.32%3.11%6.35%3.16%6.22%3.01%6.83%2.82%7.73%2.61%7.65%2.76%7.41% 请务必阅读正文之后的免责条款部分7of10数据来源：Wind，国泰海通证券研究注：数据统计区间为2012年1月1日至今。战术性资产配置组合覆盖标的最新权重与表现情况如下。表3：战术性资产配置组合覆盖标的最新权重与表现情况资产标的配置权重权益24.55%沪深3003.71%恒生指数4.29%标普5003.71%纳斯达克3.69%斯托克503.64%日经2251.85%Sensex 303.