大类资产配置周度点评：戈多已至：重磅政策提振市场风险偏好

大类资产配置/2024.09.30 戈多已至：重磅政策提振市场风险偏好�子翌(分析师) 021-38038293 本报告导读： ——大类资产配置周度点评（20240929） wangziyi027313@gtjas.com 登记编号S0880523050004 大类资产配 置 主动资产配置周报 证券研究报 告 我们调整此前的战术性大类资产配置观点。对于A股仍维持标配观点，但边际上更为乐观。我们上修港股至超配观点。我们对于国债仍维持超配观点，但边际上更为谨慎。 投资要点： 我们对于A股仍维持标配观点，但边际上更为乐观。我们上修港股至超配观点。政策组合拳有力地逆转了此前市场极度悲观的预期，市场风险偏好得以大幅提振。央行宽松货币政策并新设股市支持工 具将有力地在流动性方面支持权益资产。而对权益分子端而言，虽然财政政策发力确定，但具体政策细节尚存一定不确定性。当前驱动权益市场表现的因素主要在于市场情绪与交易动量，且当前定价已经内含了极致的积极预期。因此，我们虽然对于A股更为乐观，但在刺激政策确定性增强以及交易情绪企稳前，对A股仍维持标配观点。对港股而言，由于海外美联储开启降息周期使得全球宏观流动性宽松确定性更强，我们上修港股至超配观点。 我们对于国债仍维持超配观点，但边际上更为谨慎。政策组合拳使 得市场宏观预期发生大幅修正，资金短期有流出银行间而流入权益 市场之趋势，短期市场情绪与交易动量或持续压制债券表现，尤其是此前交易过于拥挤的长端债券。如上文所述，对于债券影响较大的财政政策在细节上仍有一定不确定性，且短期经济修复的弱动能或使得资金信贷匹配情况不及当前定价般均衡。因此，我们虽然对于债券更谨慎，但当前仍维持超配观点。考虑到短期的市场情绪，短端债券的配置性价比要高于长端债券。 基于战术性主动观点，我们分别设置境内主动资产配置组合与全球主动资产配置组合。上周，境内主动资产配置组合收益率为1.97% 基准指数收益率为3.30%，超额收益率为-1.33%。截至2024年9月 29日，境内主动资产配置组合实现累计超额收益率2.31%（年化 9.59%），累计绝对收益率3.28%（年化13.81%）。全球主动资产配置组合收益率为1.14%，基准指数收益率为1.39%，超额收益率为-0.25%。截至2024年9月29日，全球主动资产配置组合实现累计超额收益率1.99%（年化8.21%），累计绝对收益率5.42%（年化23.57%）。 我们计划于2024年9月30日以收盘价对境内以及全球主动资产配置组合内部标的配置权重进行调整。境内组合的调整原因为：市场风险偏好受政策组合拳大幅提振，短期市场情绪或使得交易动量具 备一定持续性。全球组合的调整原因为：中国重磅政策组合拳出台市场宏观预期发生大幅修正。全球资产配置观点发生修正。 风险因素：分析维度存在局限性，模型设计存在主观性，历史与预 期数据存在偏差，市场一致预期调整，量化模型局限性。 相关报告 CalPERS计划提高私募市场投资比例2024.09.26 恒生指数领涨，BL策略1本月收益达到1% 2024.09.23 港股领涨全球，A股周期风格信息比上升 2024.09.22 空中加油：全球风险偏好系统性提升2024.09.22成长风格边际回撤，质量风格继续强势2024.09.22 目录 1.上周重大事项回顾3 1.1.央行进一步宽松货币政策并新设政策工具支持股市3 1.2.政治局会议强调努力完成全年经济发展目标3 1.3.最新大类资产配置观点5 2.主动资产配置组合追踪6 2.1.境内资产配置组合6 2.1.1.组合运行情况6 2.1.2.调仓交易：上周发生调仓交易7 2.2.全球资产配置组合9 2.2.1.组合运行情况9 2.2.2.调仓交易：上周发生调仓交易10 3.风险因素11 1.上周重大事项回顾 我们以周报的形式回顾上周（2024年9月23日至2024年9月29日，下文同）周内市场关注度高、对大类资产影响较大的事件或数据，并进行必要点评，同时及时更新我们的战术性主动配置观点。 1.1.央行进一步宽松货币政策并新设政策工具支持股市 国新办于2024年9月24日举行新闻发布会，中国人民银行行长潘功胜在会上宣布三项重磅货币政策： （1）降低存款准备金率和政策利率，并带动市场基准利率下行：潘功胜宣布，近期将下调存款准备金率0.5个百分点，向金融市场提供长期流动性约 1万亿元。年内还将视市场流动性状况，进一步下调存款准备金率0.25至 0.5个百分点。央行将降低中央银行政策利率，7天逆回购操作利率下调0.2个百分点，从目前的1.7%降为1.5%，引导贷款市场报价利率和存款利率同步下行，保持商业银行净息差稳定。 （2）降低存量房贷利率并统一还贷的最低首付比例。潘功胜表示，将降低存量房贷利率和统一房贷最低首付比例，引导商业银行将存量房贷利率降至新发放房贷利率附近，预计平均降幅在0.5个百分点左右。统一首套房和 二套房的房贷最低首付比例，并将全国层面的二套房贷款最低首付比例由 25%下调至15%。 （3）新设货币政策工具以支持股票市场稳定发展。潘功胜表示，将创设证券、基金、保险公司互换便利，支持符合条件的证券、基金、保险公司，通过资产质押，从中央银行获取流动性。初次之外，央行还创设股票回购增持 专项再贷款，以引导银行向上市公司和主要股东提供贷款，支持回购和增持股票。 1.2.政治局会议强调努力完成全年经济发展目标 中共中央政治局于2024年9月26日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下一步经济工作。会议承认当前经济出现了一定挑战，强调要加大财政货币政策逆周期调节力度，重视当前企业面临的发展以及民生就业问题，并鼓励地方政府发挥主观能动性。整体会议基调着重于努力完成全年经济发展目标。 会议指出，我国经济的基本面及市场广阔、经济韧性强、潜力大等有利条件并未改变。同时，当前经济运行出现一些新的情况和问题。要全面客观冷静看待当前经济形势，正视困难、坚定信心，切实增强做好经济工作的责任感和紧迫感。要抓住重点、主动作为，有效落实存量政策，加力推出增量政策，进一步提高政策措施的针对性、有效性，努力完成全年经济社会发展目标任务。 会议强调，要加大财政货币政策逆周期调节力度，保证必要的财政支出，切实做好基层“三保”工作。要发行使用好超长期特别国债和地方政府专项债，更好发挥政府投资带动作用。要降低存款准备金率，实施有力度的降息。要促进房地产市场止跌回稳，对商品房建设要严控增量、优化存量、提高质量，加大“白名单”项目贷款投放力度，支持盘活存量闲置土地。要回应群众关切，调整住房限购政策，降低存量房贷利率，抓紧完善土地、财税、金融等政策，推动构建房地产发展新模式。要努力提振资本市场，大力引导中长期资金入市，打通社保、保险、理财等资金入市堵点。要支持上市公司并购重组，稳步推进公募基金改革，研究出台保护中小投资者的政策措施。 会议指出，要帮助企业渡过难关，进一步规范涉企执法、监管行为。要出台民营经济促进法，为非公有制经济发展营造良好环境。要把促消费和惠民生结合起来，促进中低收入群体增收，提升消费结构。要培育新型消费业态。要支持和规范社会力量发展养老、托育产业，抓紧完善生育支持政策体系。要加大引资稳资力度，抓紧推进和实施制造业领域外资准入等改革措施，进一步优化市场化、法治化、国际化一流营商环境。 会议强调，要守住兜牢民生底线，重点做好应届高校毕业生、农民工、脱贫人口、零就业家庭等重点人群就业工作，加强对大龄、残疾、较长时间失业等就业困难群体的帮扶。要加强低收入人口救助帮扶。要抓好食品和水电气热等重要物资的保供稳价。要切实抓好粮食和农业生产，关心农民增收，抓好秋冬生产，确保国家粮食安全。 会议要求，各地区各部门要认真贯彻落实党中央决策部署，干字当头、众志成城，充分激发全社会推动高质量发展的积极性主动性创造性，推动经济持续回升向好。广大党员、干部要勇于担责、敢于创新，在攻坚克难中长本领、出业绩。要树好选人用人风向标，认真落实“三个区分开来”，为担当者担当、为干事者撑腰。要支持经济大省挑大梁，更好发挥带动和支柱作用。 我们对于A股仍维持标配观点，但边际上更为乐观。我们上修港股至超配。政策组合拳有力地逆转了此前市场极度悲观的预期，市场风险偏好得以大 幅提振。央行宽松货币政策并新设股市支持工具将有力地在流动性方面支持权益资产。而对权益分子端而言，虽然财政政策发力确定，但具体政策细节尚存一定不确定性。当前驱动权益市场表现的因素主要在于市场情绪与交易动量，且当前定价已经内含了极致的积极预期。因此，我们虽然对于A股更为乐观，但在刺激政策确定性增强以及交易情绪企稳前，对A股仍维持标配观点。对港股而言，由于海外美联储开启降息周期使得全球宏观流动性宽松确定性更强，我们上修港股至超配观点。 我们对于国债仍维持超配观点，但边际上更为谨慎。政策组合拳使得市场宏观预期发生大幅修正，资金短期有流出银行间而流入权益市场之趋势，短期市场情绪与交易动量或持续压制债券表现，尤其是此前交易过于拥挤的 长端债券。如上文所述，对于债券影响较大的财政政策在细节上仍有一定不确定性，且短期经济修复的弱动能或使得资金信贷匹配情况不及当前定价般均衡。因此，我们虽然对于债券更谨慎，但当前仍维持超配观点。考虑到短期的市场情绪，短端债券的配置性价比要高于长端债券。 1.3.最新大类资产配置观点 表1：战术性大类资产配置观点 综上所述，我们维持此前的战术性大类资产配置观点，最新观点如下： 大类资产 配置观点 逻辑理由 权益 A股 标配 我国经济运行“形有波动、势仍向好”，近期重大刺激政策出台，市场对于经济的预期大幅上修。战术上，我们对于A股更加乐观。 港股 超配 经济运行的宏观预期较为稳定，企业盈利预期的绝对值水平与边际变化趋势或已被充分定价，定价港股的外资所面临的流动性环境随着美联储降息而逐渐宽松。战术上，我们对于H股更加乐观，并上修港股至超配观点。 美股 标配 美国经济实现软着陆概率较高，较强的经济韧性或边际收敛但仍维持高位，美联储的货币政策或边际宽松但程度有限。由于美股投资者市场风险偏好持续处于历史高位并支持美股表现，超预期事件或将显著增大美股的波动。 印股 超配 印度经济运行较为健康，积极的宏观环境有利于该国权益资产表现；相对年轻的人口结构和较大的发展空间使得印度权益资产在全球范围内具备较强的配置吸引力。全球地缘政治冲突加剧背景下，印度的独立性或吸引部分资金流入该国资本市场。 日股 标配 宏观环境回暖，经济景气度、内生通胀与总需求逐渐提升，市场对日本企业的盈利预期持续改善。虽然日本经济的复苏能够支持日本权益资产的表现，但全球经济不确定的增加或将短期加剧日股波动。 债券 国债 超配 在融资需求偏弱，资产供给尚未成规模的信贷供需不平衡的客观背景下，利率上行幅度有限。央行密切关注过度交易长端债券导致的潜在风险，利率后续下行空间与动能相较于前期有所收敛。战术上，我们对于国债更加谨慎。 美债 标配 在美国经济边际收缩但韧性尚存的背景下，预计美联储的货币政策宽松程度或相对保守，美债利率下行趋势或幅度或有限。 商品 黄金 超配 美债实际利率短期下行趋势已明确；大宗商品价格或延续震荡趋势，支撑金价的避险需求仍将在高位维持。 原油 低配 从库存和需求角度看，全球原油价格走势承压。而从供给角度看，市场将反复博弈OPEC+减产和美国可能的增产，后续或将以震荡行情为主。 CRB 低配 预计美国际定价商品和国内定价商品中期仍会受到压制，待降息周期启动后，新兴市场制造业扩张和国内政策延续将对商品价格起到支撑作用。 外汇 美元 标配 预计美国经济将保持韧性，但边际或将有所收敛，整体趋势更加温和。产业资本对美国实体经济的投资以及全球资本对于美债的配置，都将对于美元起到强有力的支撑作用。 人民币 标配 美国经济或将保持韧性，对于美元起到强有力的支撑作用。中国稳中向好的经济态势与领先于美国的经济增速亦将支撑人民币汇率。可适当以