南华铝产业链周报：关注氧化铝挤仓风险20250630

——关注氧化铝挤仓风险 揭婷（从业资格证号：F03114103）投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年6月29日 一、核心观点与重点回顾 铝产业链 【盘面回顾】本周电解铝内盘高位震荡，沪铝主力合约周五收于20580元/吨，周环比+0.81%，微盘偏强运行，伦铝收于2595美元/吨，周环比+1.78%；氧化铝反弹回升，主力收于2986元/吨，环比+3.14%；铸造铝合金跟随沪铝震荡运行，主力收于19790元/吨，环比+0.48%. 【产业表现】供给及成本：供应端，上周电解铝产量84.49万吨，环比+0.02万吨，氧化铝产量170.8万吨，环比+0.7万吨，氧化铝与电解铝周度产量比值2.02，环比+0.01。需求：SMM数据显示，6月23日铝锭出库10.88万吨，环比-1.15万吨；铝棒出库3.58万吨，环比-0.24吨。加工环节开工率58.8%，周环比-1pct。库存：截至6月23日，国内铝锭+铝棒社会库存60.85万吨，周环比+2.5万吨，其中铝锭+1.5万吨至46.4万吨，铝棒-0.2万吨至14.25万吨。LME库存34.52万吨，周环比+0.23万吨。氧化铝港口库存5.3万吨，周环比-1.5万吨，铝土矿港口库存2794万吨，周环比+176万吨。 【核心逻辑】铝：供给方面，电解铝供给接近行业上限变化幅度不大。需求方面，据调查终端工厂订单进入淡季下降明显，但加工环节开工率相较而言虽略有下降但幅度与速度均较小，加工环节囤积了部分库存出现成品累库迹象，因此电解铝需求表现仍维持坚挺，供需矛盾暂时不强，但后续仍有需求走弱压力。库存方面，铝棒在上周出现累库，26日铝锭社会库存重新转为去库叠加发改委宣布新一轮以旧换新资金将在7月下达，铝价反弹回升。总的来说铝的基本面处于供给充足，需求逐渐走弱的状态，低库存是短期支撑铝价的核心因素，短期或维持高位震荡，中长期偏空看待。 氧化铝：矿石方面，国产铝土矿复工进度仍十分缓慢，进口矿受axis矿区事件及几内亚雨季影响，7月矿石供应或有所下降但目前短期暂无担忧，供应维持宽松。供应端，氧化铝供应增减产互现，整体产量维持上升趋势。需求端变化不大。库存方面，氧化铝社会库存维持累库，但上周内氧化铝上期所仓单合计去库1.26万吨至3.03万吨；交割库库存报9.03万吨，较上周大幅减少2.36万吨，警惕挤仓风险。总的来说，目前氧化铝现货市场供应恢复较慢叠加挤仓风险，短期建议反弹偏多看待，长期逢高沽空。 铸造铝合金：基本面来看原料端当前市场废铝紧张，原料采购较为困难，废铝价格易涨难跌，使得铸造铝合金成本支撑较强，供应产能相对过剩，行业难有较高利润，需求端铝合金主要下游需求是汽车，考虑到下半 年即将进入淡季以及美关税及补贴政策减弱对汽车行业的影响，后续铸造铝合金需求增速或将放缓。铝合金供给过剩需求预期走弱的情况使得铝合金期货合约跨月结构为BACK结构。绝对价格方面，考虑到目前可交割的铝合金品牌均为业内头部厂商，开工率较高，销售情况尚可，当前价格虽已超过保太价格但厂商来说仍偏低交割意愿不强，铝合金仍有上涨空间，但受制于沪铝运行情况，总的来说短期铝合金或将高位震荡，同时考虑到铝合金back结构较为明显可考虑进行正套。 【南华观点】铝：高位震荡；氧化铝：反弹回升；铸造铝合金：震荡 氧化铝期现回顾 source：同花顺,南华研究 source：SMM,南华研究 铝合金期限回顾 source：同花顺,南华研究 二、宏观环境 国内 1、中国5月社零同比增幅创2023年12月来最高，规模以上工业增加值同比增5.8%，1-5月城镇固定资产投资增3.7%、房地产开发投资同比降10.7%。5月社会消费品零售同比增6.4%，创2023年12月来最高。消费品以旧换新政策持续显效，限额以上单位家用电器和音像器材类、通讯器材类、文化办公用品类、家具类商品零售额分别增长53.0%、33.0%、30.5%、25.6%。汽车类零售同比增长1.1%，石油及制品类零售下滑7%。 国外 1、美联储下调今明年GDP增长预期，预计今年GDP增1.4%，上调今明后年失业率预期和PCE通胀预期，今年PCE预期3.0%。“新美联储通讯社”称，美联储对下半年降息敞开大门，重启降息需看到劳动力市场疲软、或有力迹象表明关税导致的价格上涨相对温和；点阵图利率预测凸显美联储内部分歧。 2、美国总统特朗普21日在社交媒体上说，美军已“成功打击”伊朗三处核设施。“我们非常成功地完成了对伊朗三处核设施的打击，包括福尔道、纳坦兹和伊斯法罕。所有（美军）飞机目前都已在伊朗领空之外。”特朗普在社交媒体上写道，“满载的炸弹投向首要设施——福尔道。所有飞机正在安全返航路上。” 三、上游供给 铝土矿产量 铝土矿进口 source：SMM,南华研究 氧化铝产量与开工率 source：SMM,南华研究 氧化铝进口 电解铝产量 source：SMM,南华研究 source：SMM,南华研究 电解铝进口 废铝产量与进口 铝合金产量与进口 四、下游需求 出货情况 铝加工品产量 source：南华研究 龙头企业周度开工率 source：SMM,南华研究 source：SMM,南华研究 行业平均月度开工率 下游月度PMI source：SMM,南华研究 source：SMM,南华研究 source：SMM,南华研究 source：SMM,南华研究 铝材出口 source：SMM,南华研究 source：SMM,南华研究 终端需求－地产 source：同花顺,南华研究 终端需求－汽车 source：同花顺,南华研究 终端需求－电力电网 source：同花顺,南华研究 source：同花顺,南华研究 五、库存 铝土矿库存 氧化铝库存 source：SMM,南华研究 source：同花顺,南华研究 电解铝库存 铝棒库存 铝合金库存 六、成本利润 氧化铝成本 source：SMM,南华研究 电解铝成本 初段加工环节加工费 铝合金成本