铝：消费疲软支撑难 挤仓预期减弱 氧化铝：过剩预期压制 短期现货支撑

交易咨询资格号：证监许可[2012]112分析师彭定桂铝品种分析师期货从业资格：F3051331交易咨询从业证书号：Z0016008联系电话：17727609551E-mail：pengdg@luzheng.com客服电话：400-618-6767公司网址：www.ztqh.com[Table_QuotePic]中泰期货研究所[Table_Report]中泰期货服务号 请务必阅读正文之后的免责声明部分2025年7月6日 请务必阅读正文之后的免责声明部分-2-铝：消费疲软支撑难挤仓预期减弱氧化铝：过剩预期压制短期现货支撑一、宏观面跟踪1、中央财经委释放反内卷信号美国6月非农数据表现强劲国内方面，中国6月制造业PMI为49.7，较上月回升0.2个百分点，呈现出淡季不淡情况，主要因新订单有所改善，但出口订单改善幅度并不大，主要是内需改善。7月1日，中央财经委召开会议，主要议题聚焦“推进全国统一大市场建设”和“推动海洋经济高质量发展”两大战略任务，其中内卷式竞争威胁产业健康发展，市场预计未来或出台硬手段、快速措施推动落后产能、过剩产能出清，这也是近期光伏、钢铁反弹的原因。海外方面，周四美国劳工统计局公布的数据显示，美国6月非农就业人数大幅超预期，显示劳动力市场成功抵御了特朗普政府贸易和移民政策带来的不确定性，而这也基本上浇灭了美联储7月降息的希望。数据显示，美国6月季调后非农就业人口录得14.7万人，预期为11万，美国6月失业率录得4.1%，为2月份以来的最低水平，原本预期是小幅上升至4.3%。此外，美国6月ISM制造业PMI为49，略高于预期的48.8，但仍低于50荣枯线，显示行业持续萎缩，订单和就业萎缩加剧，而价格指数（通胀）则有所抬头。周五，美国总统特朗普的标志性减税法案“大而美法案”在共和党占多数的众议院以微弱优势获得通过。这项法案涵盖了大规模支出和减税政策，预计将使美国现有的36.2万亿美元国债再增加3.4万亿美元。特朗普提出的7月9日关税期限成为市场焦点，届时美国将对尚未达成贸易协议的国家（如日本、欧盟）实施全面关税。二、基本面跟踪1、铝价逆势上涨下游需求惨淡本周沪铝稳步走强，主要因铜价带动和自身多头挤仓效应，基本面表现较差，铜价因市场预期美国即将推出232关税政策，再度引发资金跟进；相比之下，沪铝仓单严重不足，多头挤仓压力十分严重。与之相对是基本面表现较差，库存有所回升，现货升水大幅度回落，当月合约开始升水，三地成交出现大贴水状况。现货方面，需求较差和基差走弱预期下，报价惨淡，无锡和无锡市场周初报价最低下探至贴水30-40，月差收窄当月基差以及次月远月基差预期均降至较低水平，周四周五开始企稳，持货商重新开始挺价，报价贴水20至均价。巩义对华东贴水由周初贴水220-200降至贴水150。库存方面，铝锭库存逐渐回升，仓单库存偏低，但需求较差，注册量有所恢复，铝棒累库较大，隐性库存偏高。截止7月3日周四，根据SMM数据显示，国内铝锭社会库存47.4万吨，较上周四增加1.1万吨，库存水平偏低；同期铝棒库存方面，根据钢联数据显示，国内铝棒社会库存16.3万吨，较上周四增加0.8万吨。此外，截止7月4日周五，上期所铝锭仓单库存约3.8万吨，较上周五增加0.4万吨；LME铝锭库存约34.4万吨，较上周五下 降0.1万吨。供应方面，电解铝供应整体平稳，进口保持高位，国内生产稳中有增。铝锭进口量仍处于高位，月进口量高达20万吨以上；国内电解铝开工平稳，云南宏泰和宏合启动置换投产，青海铝技改升级有望近期实现达产，百色银海技改计划8月启动投产10万吨。据各家统计，国内电解铝运行产能在4420万吨左右。进出口方面，进出口均表现强劲，特别是出口。海关数据显示，2025年5月出口未锻轧铝及铝材54.7万吨（环比增加2.9万吨）；1-5月累计出口243.0万吨，同比下降5.1%。进口方面，5月未锻轧铝及铝材进口量为35万吨，同比增长14.7%，1-5月未锻轧铝及铝材累计进口量为167万吨，同比下降6.9%；其中，原铝进口22.3万吨（环比下降2.7万吨），1-5月份原铝累计进口总量约105.75万吨，同比减少3.7%。铝棒方面，全国加工费异常低迷，需求惨淡、出货难。截止本周五，佛山市场90-120系列铝棒报价130-80元/吨，均较上周五上调了50元/吨；无锡市场棒径90-120系列铝棒报价180-80元/吨，90系列较上周五涨10元/吨，120系列涨20元/吨；南昌市场棒径均价为90系列报价20元/吨，120系列报贴30，均较上周同期涨20；临沂市场棒径均价为90-120系列均报价100元/吨，较上周五持平。图表1：沪铝现货和氧化铝现货价格表来源：上海有色网，南储商务网，阿拉丁、百川、安泰科，中泰期货研究所整理2、氧化铝：政策情绪升温盘面再上一层氧化铝方面，本周盘面表现异常，减仓大幅上行，主力2509最高拉升至接近3100元/吨，因中央财经委会议提出反内卷式竞争，推动落后产能有序退出，光伏、黑色、建材等品种受益，光伏多晶硅和光伏玻璃等行业自律减产挺价等行为带动整体市场情绪高涨，氧化铝作为过剩产能收益，另外，9月3日阅兵环保限产预期也有一定因素。不过市场缺乏实质性和明确政策落地，次日氧化铝主力2509合约再度跌破3000。现货方面，受盘面大幅度拉升，成交情绪有所回暖，整体观望情绪扔较浓，周四广西市场氧化铝厂出货1万 吨 成 交3250； 河 南 市 场 成 交3000吨3150； 新 疆 招 标1万 吨 成交3370-3410，较此前上涨约20-60，折合山西河南出厂3090-3130。价格方面，截止7月4日周五，国内氧化铝现货报价大幅下调。山西地 请务必阅读正文之后的免责声明部分-3- 请务必阅读正文之后的免责声明部分-4-区三网均价报3087较上周五持平，山东地区三网均价报价3088较上周五持平，广西地区三网均价报3180较上周五上调5元/吨。澳洲FOB氧化铝报价363美元/吨，较上周五持平。供需方面，电解铝产能运行平稳，需求端稳中小增，非冶金级氧化铝需求下滑较大，高温氧化铝价格下调。供应端上，产能继续小幅增加，文丰项目虽然全部投产，产能利用率仍在爬坡阶段；广投北海氧化铝项目有望如期投产，计划7月投产100万吨，第二条100万吨紧随其后；印尼南山宾坦氧化铝二期200万吨开始试生产，有望在三季度实现达产。截止7月4日周五，据阿拉丁（ALD）调研统计，全国氧化铝建成产能11292万吨，运行9355万吨，较上周增40万吨，开工率82.8%。库存方面，氧化铝整体库存开始回升；交割空间打开，仓单库存进入新一轮回升阶段。根据阿拉丁数据，截止7月3日周四，国内氧化铝总体库存316.2万吨，较上周四增加2.5万吨，铝厂补库，氧化铝厂去库。截止7月4日周五交割仓库仓单库存报2.1万吨，较上周五下降0.9万吨。进出口方面，5月份氧化铝出口有所回落，进口氧化铝开始增加；5月份铝土矿进口回落，从海外发运情况来看，未来仍处于高位水平。据海关总署数据显示，5月氧化铝出口量为21万吨（环比下降5万吨），1-5月累计出口117万吨，同比增长79.3%；进口方面，5月进口氧化铝6.7万吨，环比增加5.6万吨，1-5月累计进口16.7万吨，同比下降85.4%。铝土矿方面，5月进口铝土矿1751万吨（环比下降317万吨），同比增长29.43%，1-5月累计进口8518万吨，同比增长33.1%。成本方面，随着价格不断上涨，加上4-5月调整的矿石价格，氧化铝厂基本恢复全面盈利。根据目前75美元CIF几内亚矿价格测算，山西地区完全成本在2900左右，氧化铝基本处于全行业盈利状态。矿石方面，矿石价格整体平稳，国内港口库存水平持续回升，到港量较大，几内亚发运高位回落，因进入雨季，但同比仍然处于高位水平。根据上海钢联数据显示，截止7月4日，几内亚现货矿石报价74美元/吨，较上周五持平。铝：消费疲软支撑难挤仓预期减弱氧化铝：过剩预期压制短期现货支撑展望下周，宏观方面，国内经济整体平稳，受出口部门改善有弱修复空间，海外方面，特朗普提出的7月9日关税期限成为市场焦点，欧盟和日本等国仍未达成相应协议，紧张局势可能有所加剧，不过中美达成协议，整体方向基本上已确定，恶化的空间有限。另外，特朗普“大美丽法案”通过，加剧美元颓势，有色金属抗通胀避险需求进一步加强。基本面方面，铝棒表现异常惨淡，各地加工费极端低迷，减产空间较大，另外生产地铝锭自提贴水非常大，内蒙古等地贴水高达280，显著大于正常水平，显示隐性库存较高，预计铝锭有一定累库压力，但空间估计不大，因铝水就地转化和厂库较多。盘面上，本周沪铝创下持仓高位区间，但现货压力越来越大，产业与挤仓资金博弈，考虑到空头主力为套保盘，偏长期资金；相比之下，多头挤仓 后市展望 请务必阅读正文之后的免责声明部分-5-预期下，多头资金主要是投机性跟盘，由于现货铝锭价格大贴水，加上交易所管控压力下，多头挤仓实际空间不大，多头资金过于拥挤，警惕资金获利了结风险。铝逻辑及策略建议：需求表现较差，铝棒减产预期较高，铝锭累库压力较大，适当逢高做空。氧化铝方面，盘面深度打开交割窗口，前期仓单库存消耗殆尽，后期盘面有一轮补库阶段；近期工厂主要以交长单为主，补偿前期长单，现货库存压力不大，预计短期现货成交仍持稳为主。不过氧化铝开工水平较高，且后期有新增及提产产能增量，过剩压力仍然存在。需求端整体平稳，非铝需求下滑，主流铝厂库存水平较充裕，补库需求不大。价格上，受铜铝多头挤仓，盘面结构走强，但氧化铝供应相对充裕，打开交割窗口空间不大，特别是次月及远期合约。另外，进口氧化铝持续到港，主要是国内在印尼投产产能，进口窗口临近打开中，海外市场供应相对宽松，限制了国内市场独立上涨空间。政策方面，反内卷政策对氧化铝影响有限，主要针对光伏和新能源汽车等终端领域，氧化铝产能虽然过剩，但并没有出现恶性价格竞争。另外，9.3阅兵北方环保限产预期较高，但根据以往情况，主要针对焙烧产能，考虑到当前市场处于过剩状态，实际影响比较有限。几内亚方面，近期整体平稳，经过前期整顿，部分矿山停产，暂未有新增的产能停产的情况；雨季也是正常发运水平，并未明显萎缩。氧化铝逻辑及策略建议：短期氧化铝厂补量，仓单库存回补中，现货整体偏稳；供应端逐渐回升，产能产量继续增加，新增产能投产预期中，过剩压力仍然存在，建议逢高做空。图表3：华东现货升贴水来源：SMM，中泰期货研究所整理 来源：SMM，中泰期货研究所整理 来源：南储商务网，中泰期货研究所整理图表6：铝锭进口盈亏来源：SMM，中泰期货研究所整理图表8：铝锭日均产量曲线来源：阿拉丁，中泰期货研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明部分来源：SMM，中泰期货研究所整理图表7：LME铝（0-3）升贴水来源：iFind，中泰期货研究所整理图表9：国内电解铝运行产能来源：中泰期货研究所调研整理 来源：SMM，中泰期货研究所整理图表12：钢联铝锭入库量来源：Mysteel，中泰期货研究所整理图表14：铝型材周度开工率来源：SMM，中泰期货研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明部分-7-来源：Mysteel，中泰期货研究所整理图表13：钢联铝锭出库量来源：Mysteel，中泰期货研究所整理图表15：铝板带周度开工率来源：SMM，中泰期货研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明部分-8-来源：ALD，中泰期货研究所整理图表19：氧化铝进出口盈亏来源：SMM，中泰期货研究所整理图表21：国内氧化铝日均产量来源：ALD，中泰期货研究所整理 来源：ALD，中泰期货研究所整理图表18：氧化铝基差走势来源：SMM，中泰期货研究所整理图表20：国内氧化铝开工率来源：ALD，中泰期货研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明部分来源：iFinD，中泰期货研究所整理图表25：国内氧化铝加权平均成本来源：ALD，中泰期货研究所整理图表27：国内氧化铝总库存来源：ALD，中泰期货研究所整理 来源：ALD，中泰期货研究所整理图表24：国内进口铝土矿数量来源：ALD，中泰期