锡下半年报：矿端高弹性 需求有韧性

进出口8产业链结构2期现市场3库存4成本利润5供给6需求7半年度观点及策略1 半年度观点及策略 下半年度观点u供给：5月精锡产量环比小幅回落，1-5月份产量同比增0.6%；进口锡矿2025年1-4月份同比大幅回落。Alphamin车产量1275.7万台，同比增长11.1%，2025年1-5月中国电子计算机产量14479.3万台，同增加8%，保持稳定；2025年1-5月中国移动电子通信产量56997.9万台，同比下降6.5%；2025年1-5月中国空调产量13490.9万台，同比增长5.9%；增速下滑；我国政策的持续性及边际效应有所弱化，外贸的不确定性仍存，但整体经济韧性仍在，且不排除经济托底政策进一步加码。u成本利润：矿端持续偏紧，加工费维持弱势下降，整体来看，在矿端干扰的背景下，利润将维持低位。u库存：LME库存上半年库存延续去库，整体库存同比减少；SHFE库存上半年库存先升后降，整体库存同比降低；将产量指导下调至17,500吨，该公司2025年产量指导已从20,000吨下调至17500吨，这意味着年产量将下降0.4%。缅甸推进矿端复产过程反复影响区间点位，其他矿端不可抗力扰动将增加价格向上弹性。u需求：喜忧参半：2025年1-5月中国集成电路产量19346000万块，同比增长6.8%，增速下滑；2025年1-5月中国汽会库存整体减少，利于去库。u展望下半年，全球贸易问题左右市场需求预期，目前需求有部分边际走弱的迹象；国家更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，加强超常规逆周期调节等宏观措施降对冲外部风险；美联储预计降息2次对行情有支撑；供给端阶段性正常，预防矿端的不可抗力扰动。u策略：政策的持续性及边际效应减弱，需求分化，但长期韧性仍在，不排除经济托底政策进一步加码；供给有弹性，减少的冲击更大；策略上以偏强思路对待为主（贸易争端或复产冲击），后期重点关注宏观措施落地，缅矿、刚果矿的扰动，印尼出口速度，消费数据验证指引。 社 产业链结构 锡产业链 期现市场 锡期货&现货价格图：SHFE锡期现价格及基差（元/吨）资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 库存 库存图：SHFE锡库存（吨）资料来源：WIND、华联期货研究所截至到2025年6月26日，SHFE库存为6591吨，上半年库存先升后降，整体库存同比降低；截至到2025年6月25日LME总库存2115吨，上半年库存延续去库，整体库存同比降低 资料来源：WIND、华联期货研究所 库存图：锡市场库存（吨）资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所截至到2025年6月20日，精锡社会库存为8905吨，上半年整体延续去库状态 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 成本利润 加工费及成本图：云南精矿加工费（元/吨）资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所截至2025年6月26日云南精矿加工费11000元/吨；广西精矿加工费7000元/吨，加工费继续保持弱势 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 供给 产量图：锡月度产量（吨；%）资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所2025年5月份精锡产量为14670吨，环比小幅减少,1-5月精锡产量累计73015吨，同比减少0.6%；国内锡矿产量4月份5628.49吨，1-4月份锡矿产量2.3万吨，同比持平 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 产能图：总产能（吨）资料来源：百川盈孚、华联期货研究所0.0050000.00100000.00150000.00200000.00250000.00300000.002023-42025年5月锡企产能利用率约62.98%，产能利用率略下降 资料来源：华联期货研究所 网络汇总 需求 终端消费图：中国汽车月度产量（万辆）资料来源：WIND、华联期货研究所2025年1-5月中国汽车产量1275.7万台，同比增长11.1%2025年1-5月中国电子计算机产量14479.3万台，同增加8% 资料来源：WIND、华联期货研究所 终端消费图：中国PVC月度产量（万吨）资料来源：WIND、华联期货研究所2025年1-5月中国PVC产量1001.64万吨，同比增加2.8%；2025年1-5月中国移动电子通信产量56997.9万台，同比下降6.5% 资料来源：WIND、华联期货研究所 终端消费图：中国空调月度产量（万台）资料来源：WIND、华联期货研究所2025年1-5月中国空调产量13490.9万台，同比增长5.9%，增速下滑，2025年1-5月中国冰箱产量累计4071.3万台，同比减少1.5% 资料来源：WIND、华联期货研究所 终端消费图：中国洗衣机月度产量（万）资料来源：WIND、华联期货研究所2025年1-5月中国洗衣机产量4911.5万台，同比增长9.3%，月度增速下滑；2025年1-5月全国彩色电视机产量7549.3万台，同比减少4.9% 资料来源：WIND、华联期货研究所 终端消费图：太阳能电池当月产量（万千瓦）资料来源：WIND、华联期货研究所2025年1-5月中国太阳能产量30492.1万千瓦，同比增长18.3%；2025年1-5月中国集成电路产量19346000万块，同比增长6.8%，月度环比增加 资料来源：WIND、华联期货研究所 进出口 锡进口图：锡出口（吨）资料来源：海关总署、WIND、华联期货研究所2025年1-5月中国分别进口锡矿5.02万吨，同比下降36.5%，月度环比增加，2025年1-5月进口锡累计9507吨，同比增4%；出口精锡累计9717吨，同比减少0.8%。 资料来源：海关总署、WIND、华联期货研究所 研究员承诺：本人以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。免责声明：本资讯产品/报告专为关注期货市场及其投资机会的人士参考使用。我们谨慎相信本资讯产品/报告中的资料及其来源是可靠的，但并不保证所载信息的完整性和真实性。本资讯产品/报告内容不构成对相关期货品种的最终买卖依据，投资者须独立承担投资风险。本资讯产品/报告版权归华联期货所有。