核心观点与关键数据
- 概况：央行在跨季期间持续加码净投放，但跨季资金成本逐级攀升。6月23-27日，央行公开市场累计净投放12672亿元，为今年以来单周净投放次高；6月中长期资金同样超额投放，合计规模为3180亿元。隔夜利率平稳，DR001全周基本围绕1.37%水平窄幅震荡，R001除周五小幅升至1.46%外，前四日同样基本稳定在1.44%左右；跨季资金成本则持续攀升，DR007由周一的1.51%逐日升至周五的1.70%，R007也由1.56%大幅升至1.92%。
- 展望：下周一（6月30日）资金面将迎来最后考验，隔夜利率预计出现短期冲高；进入7月，6月末财政资金支出或将助力流动性走向自发式转松，7天利率有望逐步回落至1.5%区间。然而，跨季大额投放的逆回购到期将形成较大的资金缺口，下周逆回购到期规模攀升至2.0万亿元+，7月初央行的对冲力度可能成为检验央行呵护态度是否延续的关键。
- 公开市场：6月30日-7月4日，央行公开市场到期20275亿元，较前一周的10603亿元显著提升。
- 票据市场：6月票据利率同比下行，大行买票规模升高。6月以来，票据利率整体低于去年同期，以1M票据为例，今年6月票据利率均值为0.82%，较去年同比下行30bp。6月1-26日，大行累计净买入票据738亿元，较去年同期增加339亿元。
- 政府债：6月30日-7月1日，政府债净缴款转负，为-59亿元。
- 同业存单：6月存单到期高峰已过，存单加权发行利率持续下行。6月23-27日，同业存单加权发行利率为1.64%，较前一周进一步下行1bp。下周（6月30日-7月4日）存单到期2767亿元，单周到期规模降至年内低位。7月存单到期压力将再度抬升，后续一周存单到期量升至5000+亿元。
- 超储更新：根据2025年5月金融机构资产负债表、信贷收支表数据，测算5月末超储率约1.2%，较2025年4月末上升0.2pct，去年同期为1.2%。5月超储回升至3.3万亿元。2025年6月1-27日，公开市场累计净投放资金0.4万亿元，合计影响超储下降约0.7万亿元。
研究结论
- 央行在跨季期间持续加码净投放，但资金成本仍攀升，主要由于跨季结构导致信用债跨季占比偏高。
- 下周资金面将迎来考验，隔夜利率预计短期冲高，7月初央行对冲力度关键。
- 7月财政资金支出或助力流动性转松，但逆回购到期形成较大资金缺口，需关注央行呵护态度。
- 票据利率同比下行，大行买票规模升高，或指向信货可能弱于去年同期。
- 存单到期压力回落，但7月到期压力将再度抬升。
