流动性跟踪：节后1.6万亿逆回购到期

评级及分析师信息 临近月末，央行持续加大逆回购净投放量以维持资金面稳定，4月27-30日，累计净投放7358亿元（逆回购投放量12403亿元，到期5045亿元），其中节前最后一日净投放量高达4228亿元。 联系人：刘谊邮箱：liuyi8@hx168.com.cn 在此背景下，尽管面临跨月、跨节压力，资金价格仅小幅抬升，体感整体相对舒适。4月27-29日，R001、DR001均维持低位，其中R001基本分布1.59%-1.62%区间，DR001则由27日的1.61%持续降至1.54%（1月9日以来的低点）；而 月 末 最 后 一 日 （30日 ），R001、DR001分 别 上 行27、25bp， 至1.85%、1.79%。7天资金利率则呈现缓步抬升的走势，R007由27日的1.72%升至1.84%，DR007由1.71%升至1.80%。 ►展望：节后，隔夜利率或低至1.6%左右 节后归来，利好资金面的因素偏多，资金利率或大幅下行。参考往年规律，由于4月末财政资金支出，5月初资金利率往往明显下行，2021-2024年五一节后5个交易日，R001下行幅度均在25bp以上，其中2022、23年下行幅度超过50bp；R007同样走低，各年份降幅均超过20bp。并且，5月6-9日，政府债净缴款规模转负，为-1123亿元，对资金面的扰动降至低位。 偏利空的因素，主要是节后6-9日逆回购到期规模高达1.62万亿元。而2021-2024年同期到期规模分别为600、600、7270、4500亿元，以往央行在5月初多采取缩量续作的方式，五一节后5个交易日内央行累计投放量均在500亿元以内。不过，考虑到今年到期规模较大，结合近期央行持续呵护流动性的政策取向，预计央行或适度加大续作力度以平滑资金面波动，主要观察隔夜利率能否稳定在1.6%及以下水平。 ►公开市场：5月6-9日，央行逆回购到期1.62万亿元 2025年4月，央行未开展买卖国债操作，累计投放1.2万亿元买断式逆回购，其中3个月（91天）和6个月（182天）分别为7000亿元、5000亿元，4月有1.2万亿元3个月和5000亿元6个月买断式逆回购到期，净回笼5000亿元。 4月27-30日，央行净投放逆回购7358亿元，其中逆回购投放12403亿元，到期5045亿元。截至4月30日，逆回购余额16178亿元，较4月25日的8820亿元大幅提升。5月6-9日，央行逆回购到期16178亿元。 ►票据市场：利率均上行，大行持续买票 截至4月30日，1M转贴现票据利率从前一周的1.21%上行至1.55%，3M上行21bp至1.22%，6M上行6bp至1.17%。与去年同期相比，1M票据利率同比上行15bp，3M和6M票据利率则略低，分别同比下行14、17bp。 4月27-30日，大行净买入68亿元，4月累计净买入5667亿元（2024年4月累计净买入3785亿元）。结合票据利率和大行买票规模，指向4月信贷或与去年同期相当。 ►政府债：净缴款回落至-1123亿元 5月6-9日，政府债计划发行量为3151亿元，其中，国债计划发行2410亿元，地方债计划发行741亿元。按缴款日计算，政府债净缴款为-1123亿元，较前一周的1211亿元下降。 ►同业存单：发行利率平稳，到期压力回升 存单加权发行利率基本持平。4月27-30日，同业存单加权发行利率1.77%，较前一周小幅上行0.2bp。各类型银行变动分化，以1年期存单发行利率为参考，存单加权利率的上行主要受股份行拖累，1年期同业存单平均发行利率环比 上行1.1bp至1.77%；其余类型银行维持下行态势，幅度在0-3bp不等。 存单到期压力回升。下周（5月6-9日）存单到期5019亿元，规模较前一周的3530亿元有所回升，后续两周存单到期压力将边际抬升。整体来看，4、5月同业存单到期均接近2.5万亿元，低于3月的到期规模3.0万亿元。 风险提示：流动性出现超预期变化；货币政策出现超预期调整。 正文目录 1.节后归来，隔夜利率或低至1.6%左右............................................................................................................42.超储更新....................................................................................................................................................113.公开市场：5月6-9日，央行逆回购到期1.6+万亿元.....................................................................................114.票据市场：利率小幅上行，大行维持买票......................................................................................................145.政府债：5月6-9日净缴款回落至-1123亿元..................................................................................................156.同业存单：发行利率平稳，到期压力回升.......................................................................................................167.风险提示.....................................................................................................................................................23 图表目录 图1：尽管面临跨月、跨节压力，资金价格仅小幅抬升，体感整体相对舒适（%）..............................................4图2：银行类机构净供给水平（亿元）.............................................................................................................5图3：各银行1年期存单发行利率周平均值（%）.............................................................................................5图4：4月央行投放的中长期资金等量续作（%）..............................................................................................6图5：利率周度平均值环比变化：7天利率上行，各期限存单发行利率分化.........................................................8图6：4月27-30日，R007和DR007利差为0-4bp（4月21-25日为2-5bp）...................................................8图7：4月27-30日，银行间质押式回购日均成交5.0万亿元（4月21-25日为6.3万亿元）................................9图8：4月30日，SHIBOR隔夜平均值1.63%（-2bp），7天1.72%（+5bp）....................................................9图9：4月30日，FR007S1Y为1.52%（较4月25日下行0.6bp）.................................................................10图10：截至4月30日，逆回购余额16178亿元，高于4月25日的8820亿元.................................................13图11：4月27-30日，票据利率全线上行，其中1M票据利率上行34bp至1.55%.............................................14图12：4月27-30日，大行净买入68亿元，4月累计净买入5667亿元（2024年4月累计净买入3785亿元）...15图13：5月6-9日，政府债周度净缴款-1123亿元（前一周为1211亿元）........................................................16图14：4月27-30日，同业存单募集率降至94.84%（前一周为94.89%）........................................................18图15：4月27-30日，同业存单加权发行利率1.77%（较前一周上行0.2bp）...................................................18图16：4月29日，股份行1年期同业存单发行利率1.75%（较4月25日上行1bp）........................................19图17：4月27-30日，同业存单加权发行期限7.3个月（前一周为6.9个月）...................................................19图18：分银行类型同业存单周度期限变化：仅股份行发行期限压缩，其余类型银行均拉伸.................................20图19：同业存单发行分期限：6M以上期限发行占比升至41%（+7.4pct）........................................................20图20：国有行周度同业存单发行分期限：6M以上期限发行占比升至47%（+10.4pct）.....................................21图21：股份行周度同业存单发行分期限：6M以上期限发行占比降至22%（-16.1pct）......................................21图22：4月30日，1年期AAA同业存单到期收益率1.74%（较4月25日下行2bp）.......................................22图23：存单收益率曲线全线下行....................................................................................................................22图24：5月6-9日，同业存单到期5019亿元，到期压力有所回升....................................................................23 表1：五一假期前后央行逆回购操作以及资金利率变动..........................................................................