核心观点
- 大周期方向未变：基于产业格局及行业利润，仔猪盈利持续，2025年上半年育肥利润稳定。尽管政策期望母猪端口去化，但放养群体持续采购仔猪，驱动社会补母猪，需持续性亏损刺激产能去化，因此大周期方向未改变。
- 库存周期决定下半年交易基调：下半年行业交易逻辑是库存周期轮动。生猪库存周期本质是小产能周期，体重下降和增加均存在惯性，生产特性决定其难以快速逆转，下半年供需整体趋势增加，供应变动节奏即库存调整节奏。
- 短期关注库存变动方向确认：市场对降重的执行力度和节奏存在分歧，导致9月定价方向不明确，可继续观测集团企业动作逐步确认方向。集团库存为显性，影响方向较为确定，社会库存扰动较大，预计7-8月看涨预期落地阶段存在去库驱动。
市场回顾与展望
- 2025年上半年市场表现：期现市场表现为预期抢跑后的现实修复。2024年下半年高额利润导致市场预期2025年产能增量大，提前将各合约锚定至成本。然而，一季度社会低库存，且持续高利润导致行业累库空间与意愿均较强，供应增量并未有效释放。
- 供需分析：
- 供给端：2025年下半年标猪出栏数据预期增量，但三四季度供应相对平稳，需关注库存周期轮动导致供应前后挪移。
- 需求端：2025年成本中枢或进一步下移，冻品消费部分转为鲜品消费，若现货价格阶段性或跌破成本，无论常规消费还是投机需求均存在短期支撑。
- 关键数据与指标：
- 二育入场进度：2025年二育入场进度已近半，价格反弹幅度不及预期，累库对价格的带动作用不及往年。
- 肥标价差：4月入场二育一部分为前一批二育出栏更替小体重猪只，另一部分直接采买标猪，第二类群体压栏体重上限被肥标价差限制，平均成本中枢14.5-14.7元/公斤，阶段性去库锚点。
- 体重库存：2025年上半年体重整体呈现上升趋势，6月开启降重节奏，关注持续性和下降幅度。
研究结论
- 价格方向：月度供应变化相对平稳，库存周期轮动决定价格方向。下半年供需双增，月度供应变化相对平稳，库存周期轮动决定价格方向。
- 投资展望：盘面交易愈加成熟，但也过度交易更远的多轮库存周期演绎，伴随时间临近，供应数据或现货价格中枢可能证伪该预期，届时或存在重置估值的行情机会。从价差结构上，自亏损预期出现开始，也将逐步转为反套结构。全行业盈利意味着去产能路径漫长，当前仍处于盈利阶段，产业根据预期利润合理安排更远端亏损周期的套期保值。
