2025年生猪期货市场年度展望

吴 昊 012025年期货市场半年度回顾及展望目录CONTENTS 02 2025年期货市场半年度回顾及展望 /第4页u我们的观点：2025年产业新格局基本形成，集团延续增量趋势，育种端口利润扩大，规模场及散户部分转为专业育肥模式，灵活性再度增强，原料及管理的双驱动带动成本中枢进一步下移。上半年供应增量兑现并不充分，且社会库存处于低位水平，整体处于累库阶段；下半年供应增量逐步释放，但是四季度需求季节性回升，处于供需双增阶段，月度供应变化相对平稳，库存周期轮动决定价格方向。u我们的逻辑：供给端，2025年下半年标猪出栏数据预期增量，但三四季度供应相对平稳，着重关注库存周期轮动导致供应前后挪移；需求端，2025年成本中枢或进一步下移，冻品消费部分转为鲜品消费，若现货价格阶段性或跌破成本，届时无论常规消费，还是投机需求均存在短期支撑。u投资展望：盘面交易愈加成熟，但也过度交易更远的多轮库存周期演绎，伴随时间临近，无论是供应数据还是现货价格中枢均可能证伪该预期，届时或存在重置估值的行情机会，从价差结构上，自亏损预期出现开始，也将逐步转为反套结构；全行业盈利意味着去产能路径漫长，当前仍处于盈利阶段，产业根据预期利润合理安排更远端亏损周期的套期保值。 /第5页核心观点u大周期方向未变，基于产业格局及行业利润来看，仔猪盈利持续，2025年上半年育肥利润稳定，虽然政策期望母猪端口去化，但是放养群体只要持续采购仔猪，仔猪利润会驱动社会补母猪，需要持续性亏损刺激产能去化，因此，大周期方向并未改变。u库存周期决定下半年内的主交易基调，下半年行业交易逻辑是库存周期轮动；本质上，生猪库存周期也是小产能周期，由于体重下降和增加均存在惯性，且生产特性决定其难以快速逆转，下半年供需整体呈现趋势增加，供应变动节奏即库存调整节奏。u短期关注库存变动方向确认，市场当前对于降重的执行力度和节奏存在较大分歧，导致9月定价方向不明确，可继续观测集团企业动作逐步确认方向。集团库存为显性，影响方向较为确定，社会库存扰动较大，预计7-8月看涨预期落地阶段存在去库驱动。 市场逻辑 /第7页◆2025年上半年生猪期现市场表现为预期抢跑后的现实修复，2024年下半年的高额利润导致市场预期2025年产能增量大，提前将各合约锚定至成本，然而，一季度社会低库存，且持续高利润导致行业累库空间与意愿均较强，供应增量并未有效释放。。资料来源：同花顺，国泰君安期货研究2025年下半年生猪期现走势回顾 /第8页◆复盘2-4月现货价格及生产指标，需考虑对于存量数据的认可程度，淡季价格超预期核心在于供应有效流通至市场的量级是否低于预期，另外即淡季需求是否超预期，综合判断价格变动的核心因素。◆基于静态数据与利润数据，存量压力依然偏大，但或许低于2023年上半年，体重及二育数据印证累库存在，但现货中枢确超预期，压力释放前，难以衡量累库影响的幅度。资料来源：同花顺，国泰君安期货研究产能端口数据偏利空8590951001051101152023/72023/102024/12024/42024/72024/102025/12025/42025/7指数畜牧业协会仔猪（后推6个月）农业部仔猪（后推6个月） 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究饲料同比转增2025/104050607080901001101201301402022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-04指数涌益饲料工业协会金猪 /第9页◆春节后生猪市场处于低库存阶段，社会场前置抛售导致圈存低位、集团场仔猪售卖积极栏圈压力小、冻品库存低位，为二育群体提供了天然的底部支撑。◆2月入场的二育可以获得肥标、增重双重利润预期，4月入场二育目标获得价格趋势及增重双重利润。资料来源：卓创，国泰君安期货研究资料来源：卓创，国泰君安期货研究社会可累库空间大冻品库存持续低位，成为底部锚点05101520253035404501-0201-1301-2702-0902-2203-0603-1703-3004-1104-2405-0405-1605-2906-0806-2007-0707-25%201720182019202220232024 08-0808-2409-0809-2610-1310-3111-1612-0112-19202020212025 /第10页◆综合来看，无论上下行周期，即2023年及2024年，二次育肥入场对于价格的影响均较为明显，大多数从低体重阶段开启，以高栏圈利用率及高体重结束，价格反弹幅度大多超过20%；然而，今年二育入场进度已近半，价格反弹幅度不及10%，累库对于价格的带动作用不及预期。资料来源：卓创，国泰君安期货研究资料来源：涌益，国泰君安期货研究本轮累库驱动作用不及往年后续或仍有累库空间0%10%20%30%40%50%60%70%1月10日1月28日2月10日2月28日0%10%20%30%40%50%60%70%131415161718192021222023/42023/7 2023/10 2024/1 2024/4 2024/7 2024/10 2025/1元/公斤全国均价栏舍利用率 3月10日3月30日4月10日4月30日5月20日6月10日6月25日7月10日7月30日8月10日8月31日9月20日9月30日10月20日10月31日11月10日11月20日11月30日12月10日12月20日12月31日二育栏舍利用率%2023年2024年2025年 /第11页◆理论上伴随企业外售仔猪数量降低，夏季大体重高温造肉效率下降，压栏边际性价比下降，栏圈压力将逐步显现，集团端口继续累库意愿降低，或形成去库驱动。资料来源：涌益，国泰君安期货研究年内仔猪补栏积极性提前，后续或有减弱010020030040050060070080090001-0201-1602-0102-1803-0403-1703-3004-1104-2405-0805-2106-0306-1606-3007-1507-2908-1108-2409-0609-2010-0610-1911-0111-1411-2612-0912-22元/头2022202320242025 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究伴随体重上移边际成本优势降低10010511011512012513013514001-0201-1401-2902-1603-0203-1403-2704-0904-2205-0605-1906-0106-1306-2907-1407-2808-1008-2309-0509-1709-3010-1710-2911-1111-2412-0712-20公斤20182019202020212022202320242025 /第12页◆4月入场二育一部分为前一批二育出栏更替小体重猪只，另一部分直接采买标猪，第二类群体压栏体重上限被肥标价差限制程度较大，根据测算平均成本中枢14.5-14.7元/公斤，阶段性去库锚点。但是，散户三季度看涨预期若未破灭，6-7月依然有新一轮累库，届时肥标倒挂幅度若能看见历史同期极值幅度，即可确定堰塞湖开闸节奏。资料来源：同花顺，国泰君安期货研究资料来源：同花顺，国泰君安期货研究需求端缺乏利润支撑关注旺季肥标价差能否及预期-14-12-10-8-6-4-2001-0201-1501-2802-1002-2303-0803-2104-0304-1604-2905-1305-2606-0806-2107-0407-1707-3008-1208-2509-0709-2010-0910-2211-0411-1711-3012-1312-26毛白价差（元/公斤）201820192020202120222023202420252016-1.5-1-0.500.511.501-02元/公斤 01-1602-0602-2303-1003-2404-1004-2405-0805-2206-0206-1306-2407-0807-2208-0508-1909-0209-1609-3010-1911-0211-1611-3012-1412-2820212022202320242025 /第13页◆从价格及利润层面来看，2025年上半年与2021年较为相似，行业持续盈利，2021年5月看涨预期破灭后，才转向为主动抛售去库；2023年2月行业快速进入亏损阶段，通过持续亏损带动去库，与此同时2-5月去库同时也存在冻品累库。◆从体重库存层面来看，2025年上半年亦与2021年相似，体重整体呈现上升趋势，6月开启降重节奏，关注持续性和下降幅度。不同点在于实际基础存量的差异。资料来源：农业部，国泰君安期货研究资料来源：同花顺，国泰君安期货研究价格表现存在差异体重进入去库阶段868788899091929394959601-01公斤10121416182001-0201-1602-0102-2003-0503-1803-3104-1304-2505-0905-2206-0406-1807-0407-2008-0308-1608-2909-1009-2310-1110-2411-0511-1812-0112-1412-27元/公斤商品猪出栏价202120232025 01-1501-2902-1402-2803-1203-2404-0504-1704-2905-1105-2306-0406-1707-0107-1507-2908-1208-2609-0909-2310-0910-2311-0611-2012-0412-18202120232025 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。分析师声明作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。免责声明本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务