2025年上半年铝品系行情及主驱动逻辑梳理回顾
- 电解铝：产需“双弱”预期限制上行想象力，但现实不弱亦托底价格。上半年沪铝价格整体呈现震荡收敛的运行状态。主要驱动因素包括：
- 供需格局基础底色转向产需“双弱”。
- 宏观主变量在于不断反复的关税问题。
- 钢联A00基差比例表现较强。
- 伦铝“Sell in May”行情前置，2700美元/吨一线依然成阻。
- 关税事件反复带来了先正套、后反套的跨境套利。
- LME铝C-3结构的变化契合了跨境套利的方向。
- 氧化铝：自高点几近腰斩，1季度产强需弱分化显著，产能检修及矿端扰动形成阶段提振。主要驱动因素包括：
- 国内氧化铝产能运行尚有冗余空间。
- 氧化铝现货在4月24日之前呈现了一波流畅的累库趋势，随后转去库。
- 年初春节前后，进口几内亚矿CIF价自115美元/干吨高点触顶回落，上半年最低跌至70美元/干吨。
- 铸造铝合金：需求压制下，偏弱于电解铝。主要驱动因素包括：
- 上半年保太ADC12现货价格与SMMA00现货价格相关性为0.53，显示出一定正相关。
- 年初春节前后废铝供应收紧为价格提供坚挺支撑，成本传导至ADC12-A00价差高位。
- 随后ADC12-A00价差收敛，其背后驱动在于供应增加而需求支撑不足。
- 4月7日当周AD与AL金融属性劈叉，受特朗普政府关税烈度超预期影响沪铝跌至19000元/吨关口，但再生铝条线价格坚挺，出现470元/吨极端价差，而后重回收敛趋势。
- Q2消费淡季形成需求负反馈，原料废铝价格偏弱，表现为近期精废价差回升，成本端下移亦使得下方空间松动。
上半年核心问题：铝锭社库再现“去哪儿”疑问，后续去库几何？
- 铝锭及铝棒社库表现较强：铝锭季节性去库的时点早于去年农历同期，而铝棒自2月底转去库之后也呈现出了相较过去两年更快的斜率，目前铝锭社库处在接近2016年同期的历史极值纪录低位，铝棒绝对库存水位亦低于2022-2024年。
- 预估1-6月国内原铝表需：接近2310.86万吨，同比累计增长4.3%，低于去年同期的累计增速7.5%。截至6月第1周，铝棒表需接近1473.81万吨，同比累计增速亦可达到+3.1%，也低于去年同期的累计增速10.0%。
- 驱动1：铝水比例持高，下游补库：铝水比例走高及精废替代形成部分驱动。
- 驱动2：精废替代：今年前5个月国内废铝产生量、净进口废料及未锻轧铝合金的同比增量仅在8.6万吨，而去年同期接近76.2万吨，中间相差67.6万吨。
氧化铝：矿端干扰暂可控，产需剪刀差应为主导，合理估值何在？
- 矿端：进口几内亚铝土矿的比重已超7成，“草木皆是兵”抑或“风雨终欲来”？年初春节前后，进口几内亚矿CIF价自115美元/干吨高点触顶回落，上半年最低跌至70美元/干吨。
- 铝土矿：基于矿市场的供需平衡，是否宽松？5.16几内亚突发停产通知。
- 海外+中国铝土矿市场：合计同比可多增1000+万吨。
- 铝土矿：雨季影响月均或减少150万吨左右，2季度迄今港存已超过2600万吨。
- 氧化铝：产需剪刀差应为主导，合理估值何在？——3个维度：
- 矿价对标：70-80美金的矿价，应对应多少价位的AO盘面？
- 国内供应：动态跟踪，当前利润下应有复产持续性。
- 海外供应：关注净进口数量的正负变化，进口窗口打开位置亦可能形成对现货价的阻力位。
- 再探电解铝和氧化铝的利润分配格局：上半年做多电解铝厂利润已兑现，下半年反转不易。
铸造铝合金：单边跟沪铝，关注季节性价差
- 估值维度1：暂不设置品牌升贴水，期货价格更靠近保太价。
- 估值维度2：关注交割仓库所在地价差变化，季节性特征显著。
- ADC12下半年需求有望边际走强，关注正反馈：铸造铝合金消费70%左右应用在汽车领域，尤其是传统燃油车，汽车多于下半年开始生产冲量。
结论与投资展望
- 电解铝：下半年单边预判——短期驱动和估值劈叉，下半年回调再寻买点。全年看，铝价或以震荡收敛格局为主，2025年低点或高于2024年低点（8月初18700位置），而高点能否上破2024年高点（5月底22000关口）的动力存疑。
- 氧化铝：下半年单边预判——驱动仍弱，估值不高，矿端干扰暂可控。全年中国及全球冶金级氧化铝市场可能都将呈现过剩，下半年海外市场或好于国内，不排除带来4季度国内市场新一轮的价格反弹窗口期。
- 铸造铝合金：
- 单边策略：中长期布局多单。且受废铝产需缺口下的成本支撑，AD价格高点或突破2024年。
- 跨期策略：月间结构或在年中三季度呈现Back，可关注逢低介入跨期正套。
- 跨品种策略：ADC12-A00价差存在显著的上半年走弱、三季度走强的季节性特征。短期内，预计ADC12-A00仍有小幅向下空间，但盈亏比或欠佳，可以关注多AD空AL头寸，待三季度兑现收益。
