2025年尿素期货市场年度展望

杨 鈜 汉国 泰 君 安 期 货 研 究 员投 资 咨 询 从 业 资 格 号 ：Z 0 0 2 1 5 4 12 0 2 5年6月2 6日 目录CONTENTS 01尿素市场半年度展望 02尿素供应 04尿素库存 03 2025年期货市场半年度展望01 尿素2025基本面格局展望—大格局仍是供需双增状态 ◆供应端：尿素2025下半年或以高产量、高利润、库存升高为起点。下半年来看，尿素供应端或呈现产量增加、库存增加、利润中枢震荡下移的格局。 ➢第一，产量端，2025下半年，尿素行业预计产能增量为292万吨，下半年产能增速（相较于2025上半年）为3.68%。理论产能从7939万吨增长至8231万吨。2025尿素全年产能增速约在7.3%。预计尿素全年产量在7150万吨附近。 ➢第二，库存端，在供需双增背景下，供应增速略大于需求增速，下半年整体尿素显性库存及社会库存中枢或有所上移。 ➢第三，利润端，以当前出口政策为依据，尿素2025下半年的利润格局或难以维持中性偏高的位置，利润中枢或有所下移。 ◆需求端：2025下半年尿素需求同比仍有增加但增速明显下滑，主要有三方面： ➢第一，农业端，2025下半年尿素农业需求同比或仍有增加但增速下滑明显。 ➢第二，工业端，我们对2025下半年国内工业需求同比持谨慎悲观态度。三聚氰胺、脲醛树脂、火电脱硝三大板块的工业需求在上半年增量不明显。在中美“对等关税”博弈背景下，尿素工业端或难以维持高出口格局，因此2025下半年预计尿素工业端难有明显增量。 ➢第三，出口端，我们对2025下半年出口持谨慎乐观态度，预计下半年出口量同比及环比均有所增加。根据5月出台的政策要求，相关协会组织尿素自律出口将按化肥年度进行，本年度(截至2026年4月)自律数量在200万吨左右，并通过调整出口节奏、时段等相应安排保证国内市场稳定和防止出口过度集中。 ◆走势预测：农需旺季过后，预计2025下半年尿素价格中枢逐步下移，阶段性有集中出口而带来的反弹。在政策设定200万吨附近出口总量的背景下，半年度周期视角下，供应增速大于需求增速，基本面压力有所增加。但如若出口配额调整，则需要对基本面重新评估。 ◆交易逻辑:下半年市场或主要交易尿素出口驱动、承储驱动的预期及预期差，建议重点关注波段机会。此外，目前由于出口政策较为灵活，市场对于尿素远月价格的预期亦较为多变，交易者更多需要实时应对政策调整对市场预期的改变。 ◆价格范围：半年度价格运行区间预计在1500-1950元/吨； 尿素月度级别供需平衡表：2025年预计库存先抑后扬 国内供应：尿素供应压力仍偏大02 尿素产量：生产利润在盈亏平衡线上，尿素日产稳定维持高位，暂无向上或向下弹性； 政策类要求：《保供稳价》政策优先级高于《能耗双控》； 政策类要求：中央一号文件连续三年提到化肥的保供稳价； 尿素成本：原料价格持续下行，固定床工厂现金流成本线下移； 尿素利润：现金流成本所对应利润二季度中枢上移; 净进口（出口）：出口政策逐渐放宽，预计5-7月出口100万吨，8-10月出口100万吨 ➢出口：据了解，相关协会组织尿素自律出口将按化肥年度进行，本年度(截止到2026年4月)自律数量在200万吨左右，并通过调整出口节奏、时段等相应安排保证国内市场稳定和防止出口过度集中。目前根据企业自律量来看预计5-7月出口100万吨，8-10月出口100万吨。 尿素月度级别供需平衡表：2025年预计库存先抑后扬 03 需求：农业需求节奏成为博弈点 农业需求：2025年，预计农业需求维持增长，下半年增速下滑； 受政策所引导，滴灌密植技术仍将持续推进，玉米对尿素消耗量进一步增加。但由于玉米种植利润减少，农户种植意愿或有所降低。农业板块2024年需求增量在240-250万吨附近。尿素各需求省份来看，2024年尿素需求主要增加的省份包括河南、河北、山东、内蒙、新疆及西南地区。东北三省2024年对化肥的需求增量主要集中在复合肥。根据需求增加省份来看，基本为玉米的主产区，也侧面印证了玉米对尿素的需求量明显增加的逻辑。2024年农业需求增量为7%-8%，2025年增速暂定7%。 一号文件对尿素的影响：高标准农田建设增加尿素每亩折纯用量 ◆一、持续增强粮食等重要农产品供给保障能力 ◆（一）深入推进粮油作物大面积单产提升行动。稳定粮食播种面积，主攻单产和品质提升，确保粮食稳产丰产。进一步扩大粮食单产提升工程实施规模，加大高产高效模式集成推广力度，推进水肥一体化，促进大面积增产。 ◆（三）高质量推进高标准农田建设，优化建设内容，完善农民全过程参与项目实施机制，强化工程质量全流程监管。稳步推进盐碱地综合利用试点，加强东北黑土区侵蚀沟、南方酸化退化耕地治理。 1.建设规模目标：1.2022年，累计建成10亿亩高标准农田。 2.2023年，已建成4500万亩，还剩3000万亩3.到2025年，累计建成10.75亿亩高标准农田（新增7500万亩）。4.到2030年，累计建成12亿亩高标准农田。 2.改造提升目标：1.2023年，已改造3500万亩 2.2024年，计划继续改造3500万亩3.到2025年，改造提升1.05亿亩高标准农田。4.到2030年，改造提升2.8亿亩高标准农田。 3.粮食产能提升目标：1.新增高标准农田亩均产能提高100公斤左右。 2.改造提升高标准农田产能不低于当地高标准农田产能的平均水平。 4.上图入库覆盖率目标：1.建成高标准农田上图入库覆盖率100%。 需求（农业刚需）：密植技术驱动尿素需求同比提升； 根据《玉米密植精准调控高产技术》中提到，普通玉米地的种植密度在4000-4500株左右，在密植的情况下种植密度可以达到6000株。施肥方面，正常一亩玉米地底肥加追肥尿素施用量在30-35kg左右，在使用滴灌密植技术之后，一亩密植玉米地底肥加追肥的理论尿素施用量在40-45kg左右，根据调研，部分滴灌密植地区的实际尿素施用量在50-55kg左右，单亩尿素施用量增加接近60%。 但另外一方面，农需增速2025年下滑，2025年持平。其一，高标准农田的新增速度在有所下滑。其二，由于玉米整体的种植利润在持续明显下降以及部分施肥习惯的改善，农户追肥期间对尿素直施的积极性减弱或对尿素农业需求增速形成制约。 农需节奏方面，2024年基层需求弹性有所增加，预计2025年该现象有所延续，农需节奏成为2025全年市场博弈的重点。从2023年底及2024年底，由于农产品销售进度缓慢且价格偏低，基层农户冬季现金流周转较为缓慢，因此基层采购需求有明显滞后的现象。可以总结归纳为备肥期基层采购量下降、使用期基层采购量增加，导致尿素上半年的农业端需求弹性有明显增加。 需求（工业刚需）：2025年复合肥启动需求弹性增加； 工业端对尿素的需求分析—三聚氰胺，脲醛树脂; ➢结论：2024年三聚氰胺、脲醛树脂是胶水的原料，下游是板材厂，今年板材出口以及三聚氰胺自身往印度出口都处于历年高位，所以对尿素消耗量有明显的增加。但是2025年，伴随欧盟地区需求增量有限以及内需仍处在筑底复苏的阶段，预计三聚氰胺和脲醛树脂对尿素的需求增速将快速下滑，后续主要关注印度出口情况。展望2025下半年，我们对三聚氰胺以及脲醛树脂对尿素需求呈谨慎悲观的态度，同比维持增长，但增速下滑。预计2025年三聚氰胺产量在162万吨附近，对尿素消耗量在500-510万吨。 ➢方法论：步骤一：大厂（一步法）三聚氰胺对尿素单耗为2.9-3，小厂（两步法）三聚氰胺对尿素单耗为3.4-3.8。目前200万吨产能中，170-180万吨是大厂，20-30万吨是小厂。三聚氰胺对尿素单耗2.95*175/200+3.6*25/200=3.03步骤二：三聚氰胺产量*3.03单耗系数=三聚氰胺对尿素消耗量。 需求（工业刚需）：2024年需求同比增量明显，2025年预计增速下滑； 工业端对尿素的需求分析—火电脱销 ➢结论：火电脱销对尿素的消耗量近年来有较为明显的增加，预计从2013年的80万吨附近，增加到2019年的120万吨附近，增加到2023年的177万吨。如果在所有火电厂以及高耗能工厂全部用尿素替代合成氨的背景之下，预计火电对尿素的消耗量将超过300万吨。 ➢方法论：取样本，某火电站，有3套630万千瓦的装置。6个月消耗尿素1800吨，一个月300吨。步骤一：极值公式（假设全国的火电站都用尿素为还原剂）：13.93亿千瓦/660兆瓦/3*300*12=253.2万吨。步骤二：由于2022年各类占各种脱硝还原剂消耗量62%，预计2023年达到70%，因此公式=253.2*0.7=177.24万吨。步骤三：由于其他高耗能行业也有用尿素脱销的需求，但总量较少,预计在20-30万吨左右，因此估算2024年脱硝板块对尿素消耗量在263万吨左右。如果火电厂完全使用尿素替代合成氨则脱硝板块对尿素消耗量在300万吨左右。 ➢预期：2025年根据政策要求，假设在今年完全使用尿素替代合成氨的情况下，高耗能行业对尿素消耗总量将进一步增加。2025年伴随火力发电设备装机容量的进一步增加，火电板块对尿素的需求量将有所上升但由于尿素替代合成氨规模已理论饱和所以增速或将下滑。我国的火电装机容量预计从14.5亿千瓦增长至15.3亿千瓦。因此2025年预计火电板块对尿素的消耗量预计从263万吨增加至277万吨附近(15.3/14.5*263*1)，高耗能行业对尿素消耗总量将增长至310-330万吨附近。 尿素月度级别供需平衡表：2025年预计库存先抑后扬 库存：预计呈现先抑后扬格局04 库存：上游累库格局延续 ➢工厂库存：2025年6月25日，中国尿素企业总库存量109.59万吨，较上周减少4.01万吨，环比减少3.53%。本周期国内尿素企业库存延续下降，近期尿素继续集港，一定程度加速部分尿素企业出货。但国内市场行情受情绪引导，偏弱震荡，部分时间尿素企业国内出货并不顺畅，企业库存整体去库有限。其中企业库存增加的省份：安徽、河北、江西、山西、四川。企业库存减少的省份：甘肃、河南、湖北、辽宁、内蒙古、青海、山东、陕西、新疆、云南。 ➢港口库存：截止2025年6月19日(第25周），中国尿素港口样本库存量：29.5万吨，环比增加5万吨，环比涨幅20.41%。本周期烟台港、天津港、锦州港大颗粒货源陆续到港，天津港、镇江港小颗粒货源零星到港，其余港口未见明显变化，整体港口库存量继续提升。 结论与展望05 结论与展望 ➢观点：农需旺季过后，预计2025下半年尿素价格中枢逐步下移，阶段性有集中出口而带来的反弹。在政策设定200万吨附近出口总量的背景下，半年度周期视角下，供应增速大于需求增速，基本面压力有所增加。下半年市场或主要交易尿素出口驱动、承储驱动的预期及预期差，建议重点关注波段机会。此外，我们认为2025下半年出口相关政策的调整或成为国内价格趋势转变的关键。目前由于出口政策较为灵活，市场对于尿素远月价格的预期亦较为多变，交易者更多需要实时应对政策调整对市场预期的改变。价格运行区间预计在1500-1950元/吨。 ➢逻辑：我们预计2025下半年国内尿素呈现供需双增格局下小幅宽松的状态，供应增速大于需求增速。供应方面，下半年来看，尿素供应端或呈现产量增加、库存增加、利润下降的格局。第一，产量端，2025下半年，尿素行业预计产能增量为292万吨，下半年产能增速（相较于2025上半年）为3.68%。理论产能从7939万吨增长至8231万吨。2025年尿素全年产能增速约在7.3%。第二，库存端，在供需双增背景下，下半年整体尿素显性库存及社会库存中枢或有所上移。第三，利润端，以当前出口政策为依据，尿素2025下半年的利润格局或难以维持中性偏高的位置，利润中枢或震荡下移。 ➢需求方面，2025下半年尿素需求仍有增加但同比增速下滑。主要有三方面第一，农业端，2025下半年尿素农业需求或仍有增加但同比增速下降