2025年期货市场展望：合金产区长时间亏损，关注成本端变化

2025年上半年，硅锰与硅铁市场整体呈现“前高后低”的价格走势。硅锰方面，在硅锰产能偏宽松，下游消费无大的增量情况下，预期硅锰仍将呈低位震荡，锰矿供给和硅锰库存变化仍是市场关注焦点。硅铁方面，硅铁产量和需求仍有望正增长，硅铁整体库存压力不大。硅铁供需仍有增长趋势，但是鉴于硅铁产能整体相对充足，行业竞争仍较为剧烈，预计硅铁受到产区电价、产业政策等影响呈震荡走势..... 合金产区长时间亏损，关注成本端变化 动，关注供给端变化钢铁煤炭与建材研究ResearchonFerrous andConstruction Commodities 本期分析研究员 王海涛从业资格号：F3057899投资咨询号：Z0016256 邝志鹏 从业资格号：F3056360投资咨询号：Z0016171 余彩云 从业资格号：F03096767投资咨询号：Z0020310 刘国梁 从业资格号：F03108558投资咨询号：Z0021505 合金产区长时间亏损，关注成本端变化 策略摘要 研究院黑色建材组 2025年上半年，硅锰与硅铁市场整体呈现“前高后低”的价格走势。硅锰方面，在硅锰产能宽松的情况下，硅锰价格重心逐步下移，6月之后，伴随煤炭价格和锰矿价格启稳反弹，硅锰价格出现一定程度上涨。展望下半年，在硅锰产能偏宽松，下游消费无大的增量情况下，预期硅锰仍将呈低位震荡，原料价格和硅锰库存变化仍是市场关注焦点。硅铁方面，2月初，硅铁价格涨至相对高位，之后随着煤炭价格下跌，同时部分产区电价下调，合金价格进一步走弱。6月之后，伴随煤炭价格启稳反弹，硅铁价格出现一定程度上涨。展望下半年，硅铁供需仍有增长趋势，但是鉴于硅铁产能整体相对充足，行业竞争仍较为剧烈，硅铁受到产区电价、产业政策等影响呈震荡走势。 研究员 王海涛电话：010-64405663邮箱：wanghaitao@htfc.com从业资格号：F3057899投资咨询号：Z0016256 邝志鹏邮箱：kuangzhipeng@htfc.com从业资格号：F3056360投资咨询号：Z0016171 余彩云邮箱：yucaiyun@htfc.com从业资格号：F03096767 核心观点 ■市场分析 硅锰方面： 刘国梁邮箱：liuguoliang@htfc.com从业资格号：F03108558投资咨询号：Z0021505 成本重心下移，硅锰价格持续走弱。2025年1-5月锰矿价格处于相对低位，同时，产区电价和煤炭价格也出现一定下降。煤炭在需求减弱、供给端相对充裕及能源转型背景下价格下跌，硅锰原料和电费等价格下跌带动硅锰成本重心下移，硅锰价格呈现震荡下跌趋势。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 产区出现长时间亏损，硅锰产量逐步降低。2025年1-6月产区出现了较长时间的亏损，内蒙、宁夏等成本较低的产区也出现了不同程度的亏损，合金企业通过检修等措施降低产量，5月份产量一度降低至74.3万吨，6月份产量环比小幅回升。2025年1-6月硅锰合金累计产量489.1万吨，累计同比减3.1%。 下游需求减弱，硅锰库存压制价格上涨。硅锰合金下游主要为钢材生产，其中建材生产消费量最大。按照钢联口径，截止6月底，五大材硅锰需求量下降1.04%左右。硅锰三环节库存出现一定程度去化，但仍处于偏高位置。受终端需求偏弱和三环节库存仍处相对高位影响，上半年硅锰价格运行高度受到抑制。 展望下半年，在硅锰产能偏宽松，下游消费明显的增量情况下，预期硅锰仍将呈低位震荡。2025年1-6月产区出现不同程度亏损，硅锰企业主动检修降低产量，产量累计同比降低3.1%，硅锰需求小幅下降，三环节库存得到一定程度去化。根据华泰期货测算，2025年硅锰产量小幅下降2.7%，国内消费量下降0.44%。硅锰三环节库存仍将呈现一定去化态势。 硅铁方面： 硅铁价格重心下移，合金企业长时间亏损。受黑色系终端需求较弱及成本下移影响，硅铁价格震荡下行。2025年1-6月，硅铁企业长时间处于亏损，宁夏和内蒙等成本控制较好的产区亦出现不同程度的亏损，进入6月，在煤炭价格启稳的情况下，硅铁价格出现小幅度反弹。 供给同比增加，进一步压制硅铁价格。2025年1-3月部分产区尚有利润，合金产量保持相对高位。虽然4月份后随着产区利润下滑，硅铁产量也出现一定程度下滑，但硅铁产量同比仍出现正增长。据钢联数据统计，2025年1-6月硅铁产量同比增长2.1%，在需求无明显提升的情况下，产量同比增加压制硅铁价格高度。 下游钢企利润尚可，钢企硅铁库存可用天数有所增加。2025年1-6月份，由于钢铁原料端让利，钢铁企业盈利率较好，在利润尚可的情况下，钢厂进行一定程度补库，根据钢联数据，截止6月底，钢厂硅铁库存可用天数为15.38天，同比库存天数有所增加。 展望下半年，钢材需求仍偏弱，但是其他需求有较好表现，预计产量和需求均有小幅增长，但在硅铁产能仍宽松的背景下，硅铁盈利高度将受到一定压制，硅铁价格呈现震荡走势。据华泰期货测算，2025年硅铁产量同比增加0.4%，硅铁国内消费同比增加1.9%。后续需紧密关注硅铁产量的变化、库存水平以及成本端的波动情况。 ■策略 无。 ■风险 电价变化、国内产业政策、下游需求和企业生产情况变化等。 备注：本报告中关于年度或月度商品供需数据，如未明确注明其他出处，则均为华泰期货研究院独立评估测算。 目录 策略摘要......................................................................................................2核心观点......................................................................................................2一、2025年上半年铁合金行情回顾................................................................7二、硅锰方面：下游需求偏弱，产区出现较长时间亏损......................................72.1成本重心下移，硅锰价格持续走弱............................................................82.2产区出现长时间亏损，硅锰产量逐步降低................................................112.3下游需求偏弱，硅锰库存仍压制价格上涨................................................13三、硅铁方面：产量同比增加，成本重心下移................................................163.1硅铁价格重心下移，合金企业长时间亏损.................................................163.2供给同比增加，进一步压制硅铁价格........................................................173.3钢企利润尚可，硅铁下游企业存在一定补库..............................................18四、2025年展望........................................................................................19 图表 图1：硅锰和硅铁现货价格丨单位：元/吨........................................................7图2：硅锰和硅铁期货收盘价格丨单位：元/吨.................................................7图3：锰矿进口量当月值丨单位：万吨............................................................8图4：锰矿进口量累计同比............................................................................8图5：加蓬锰矿进口量丨单位：万吨...............................................................9图6：加纳锰矿进口量丨单位：万吨...............................................................9图7：天津港锰矿库存丨单位：万吨...............................................................9图8：钦州港锰矿库存丨单位：万吨...............................................................9图9：港口锰矿总库存丨单位：万吨...............................................................9图10：天津港南非半碳酸块价格（36.5%）丨单位：元/吨度..........................10图11：天津港加蓬块价格丨单位：元/吨度....................................................10图12：内蒙古合金电价丨单位：元/千瓦时....................................................10图13：青海合金电价丨单位：元/千瓦时.......................................................10图14：化工焦出厂价（鄂尔多斯10-30mm）丨单位：元/吨.........................11图15：西北地区二氧化硅市场价丨单位：元/吨.............................................11图16：不同地区硅锰成本丨单位：元/吨.......................................................11图17：南方和北方大区硅锰成本丨单位：元/吨.............................................11图18：不同地区硅锰利润丨单位：元/吨.......................................................12 图19：南方和北方大区硅锰利润丨单位：元/吨.............................................12图20：硅锰周度开工率丨单位：%..............................................................12图21：硅锰周度产量丨单位：万吨..............................................................12图22：硅锰月度开工率丨单位：%..............................................................12图23：硅锰月度产量丨单位：万吨..............................................................12图24：内蒙古硅锰月度产量丨单位：万吨............