2025年期货市场展望：纯碱供需宽松，价格继续承压

王海涛从业资格号：F3057899投资咨询号：Z0016256邝志鹏从业资格号：F3056360投资咨询号：Z0016171余彩云从业资格号：F03096767投资咨询号：Z0020310刘国梁从业资格号：F03108558投资咨询号：Z0021505钢铁煤炭与建材研究华泰期货研究院钢铁煤炭与建材研究2025年07月06日 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明第2页纯碱供需宽松，价格继续承压策略摘要2025年上半年纯碱价格重心下移，纯碱供需持续宽松，使得各环节库存均大幅增加。展望2025年下半年，纯碱产能仍然面临过剩局面，纯碱总库存将继续呈现高位上行态势，除非部分高成本产能出清，否则纯碱价格将持续下探成本。核心观点■市场分析纯碱价格及利润：2025年上半年，纯碱市场下行压力显著。期货方面，09合约从1640元/吨跌至1170元/吨，跌幅达28.6%。现货市场，重碱主流均价从1600元/吨降至1420元/吨，跌幅12%。随着大量产能投放，纯碱行业供需失衡，企业利润被大幅压缩。目前，联产法利润降至41元/吨，氨碱法降至-43元/吨，市场整体呈现低迷态势。供应端：2025年上半年，纯碱行业虽新增产能240万吨，但因厂家盈利欠佳、部分持续亏损，企业在2月及5月提前检修，导致开工率及产量下滑。据隆众数据，2025年1-5月全国纯碱产量1536万吨，同比降0.7%。7月份进入高温检修季，受生产特性及气候影响，纯碱企业惯例检修，考虑到上半年部分企业有检修情况，预计今年夏季集中检修规模或略缩，但若价格继续下跌导致更多企业亏损，仍可能集中检修。预计7-8月产量有所回落，但仍维持相对高位，9月或将回升，从而加剧供应过剩，预计全年纯碱供应端增幅将放缓至1.2%。需求端：2025年1-5月，虽然浮法玻璃产线变化不大，但光伏玻璃在“531”政策影响下，产线持续增加，光伏在产日熔量较年初有明显增加。两者总日熔量达到25.6万吨，同比下降9.8%，对应测算的重碱消耗同比减少10.9%。除重碱需求之外，1-5月轻碱需求表现良好，整体需求稳中偏强，开工率基本在高位。对于下半年，考虑到玻璃行业利润不佳，浮法及光伏玻璃投产将难以延续，甚至不排除出现冷修增加的情况，从而使得浮法及光伏玻璃产量继续下滑，对于重碱需求形成一定拖累，此外轻碱需求将跟随经济活动平稳运行。预计全年纯碱总需求将出现2.6%的负增长，其中主要来自重碱的拖累，同比减少8.3%，轻碱同比增长5.2%。 2025年期货市场展望研究院黑色建材组研究员王海涛邮箱：wanghaitao@htfc.com从业资格号：F3057899投资咨询号：Z0016256邝志鹏邮箱：kuangzhipeng@htfc.com从业资格号：F3056360投资咨询号：Z0016171余彩云邮箱：yucaiyun@htfc.com从业资格号：F03096767投资咨询号：Z0020310刘国梁邮箱：liuguoliang@htfc.com从业资格号：F03108558投资咨询号：Z0021505投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明第3页净出口：今年上半年随着纯碱价格下跌，国内纯碱出口表现较为强势，同比保持正增长，据海关数据，2025年1-4月纯碱累计出口量65万吨，同比增加112%。考虑到当前纯碱价格弱势，预计2025年下半年纯碱出口仍将保持高位，全年纯碱净出口216万吨，同比大幅增加。库存端：今年上半年，纯碱产能过剩问题更加明显，纯碱各环节库存进一步增加，其中纯碱生产企业库存处于历史同期高位。结合纯碱供需平衡的推演，纯碱供需将延续宽松格局。下半年随着夏季检修的结束，库存将持续走高。预计年底纯碱总库存可能会累积至371万吨，大幅高于往年。综合来看，2025年上半年纯碱价格重心下移，纯碱供需持续宽松，使得各环节库存均大幅增加。展望2025年下半年，纯碱产能仍然面临过剩局面，纯碱总库存将继续呈现高位上行态势，除非部分高成本产能出清，否则纯碱价格将持续下探成本。■策略逢高卖出套保■风险夏季高温检修情况、浮法玻璃产销、光伏装机情况、轻碱消费变化、纯碱新增产能投产等。备注：本报告中关于年度或月度商品供需数据，如未明确注明其他出处，则均为华泰期货研究院独立评估测算。 目录策略摘要.................................................................................................2核心观点.................................................................................................2一、2025年上半年纯碱价格及利润回顾.....................................................6二、夏季检修影响有限，纯碱供应维持高位.................................................7三、内需偏弱，出口良好，纯碱需求或将继续回落.....................................10四、国内纯碱价格下跌，下半年纯碱出口维持高位.....................................15五、2025年纯碱总库存有望持续走高......................................................165.1、上半年纯碱供需宽松，各环节库存均增至高位...................................165.2、下半年纯碱供需延续宽松，总存有望持续走高...................................17六、总结...............................................................................................17图表图1：全国轻碱市场主流均价丨单位：元/吨................................................6图2：全国重碱市场主流均价丨单位：元/吨................................................6图3：重碱现货市场主流价丨单位：元/吨...................................................6图4：纯碱主力合约价格及基差走势丨单位：元/吨......................................6图5：华北重碱氨碱企业成本丨单位：元/吨................................................7图6：华东重碱联产企业成本丨单位：元/吨................................................7图7：氨碱企业利润丨单位：元/吨............................................................7图8：联产企业利润丨单位：元/吨............................................................7图9：全国纯碱企业开工率丨单位：%.......................................................8图10：全国纯碱周度产量丨单位：万吨.....................................................8图11：全国轻碱周度产量丨单位：万吨.....................................................8图12：全国重碱周度产量丨单位：万吨.....................................................8图13：2025年纯碱产量推演丨单位：万吨..............................................10图14：浮法玻璃在产日熔量丨单位：万吨................................................11图15：光伏玻璃在产日熔量丨单位：万吨................................................11图16：浮法和光伏玻璃合计在产日熔量丨单位：万吨................................11图17：浮法和光伏月均日熔及同比丨单位：万吨，%................................11图18：福建台玻光伏玻璃价格走势丨单位：元/平方米...............................12 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明第4页 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明第5页图19：光伏玻璃库存天数丨单位：天......................................................12图20：泡花碱开工率丨单位：%.............................................................12图21：味精开工率丨单位：%................................................................12图22：三聚磷酸钠开工率丨单位：%......................................................13图23：小苏打开工率丨单位：%............................................................13图24：2025年纯碱需求推演丨单位：万吨..............................................15图25：纯碱净出口量丨单位：万吨..........................................................15图26：纯碱累计净出口量及同比丨单位：万吨.........................................15图27：2025年纯碱净出口推演丨单位：万吨...........................................16图28：纯碱企业库存丨单位：万吨.........................................................16图29：纯碱交割库库存丨单位：万吨......................................................16图30：样本玻璃厂纯碱库存天数丨单位：天.............................................17图31：纯碱三环节总库存丨单位：万吨...................................................17图32：2025年纯碱库存推演丨单位：万吨..............................................17表1：2025年上半年纯碱新增产能...........................................................7表2：近期纯碱装置检修动态..................................................................