2025年期货市场展望：纯碱供需宽松，价格继续承压

华泰期货研究 2025年期货市场展望 2025年上半年纯碱价格重心下移，纯碱供需持续宽松，使得各环节库存均大幅增加。展望2025年下半年，纯碱产能仍然面临过剩局面纯碱总库存将继续呈现高位上行态势，除非部分高成本产能出清，否则纯碱价格将持续下探成本..... 纯碱供需宽松，价格继续承压 钢铁煤炭与建材研究 ResearchonFerrousandConstructionCommodities 本期分析研究员 王海涛 从业资格号：F3057899投资咨询号：Z0016256 邝志鹏 从业资格号：F3056360投资咨询号：Z0016171 余彩云 从业资格号： F03096767 投资咨询号：Z0020310 刘国梁 从业资格号： F03108558 投资咨询号：Z0021505 华泰期货研究院钢铁煤炭与建材研究2025年07月06日 研究院黑色建材组 研究员 王海涛 邮箱：wanghaitao@htfc.com从业资格号：F3057899 投资咨询号：Z0016256 邝志鹏 邮箱：kuangzhipeng@htfc.com从业资格号：F3056360 投资咨询号：Z0016171 余彩云 邮箱：yucaiyun@htfc.com从业资格号：F03096767投资咨询号：Z0020310 刘国梁 邮箱：liuguoliang@htfc.com 从业资格号：F03108558投资咨询号：Z0021505 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 纯碱供需宽松，价格继续承压 策略摘要 2025年上半年纯碱价格重心下移，纯碱供需持续宽松，使得各环节库存均 大幅增加。展望2025年下半年，纯碱产能仍然面临过剩局面，纯碱总库存将继续呈现高位上行态势，除非部分高成本产能出清，否则纯碱价格将持续下探成本。 核心观点 ■市场分析 纯碱价格及利润：2025年上半年，纯碱市场下行压力显著。期货方面，09合约从1640元/吨跌至1170元/吨，跌幅达28.6%。现货市场，重碱主流均价 从1600元/吨降至1420元/吨，跌幅12%。随着大量产能投放，纯碱行业供需 失衡，企业利润被大幅压缩。目前，联产法利润降至41元/吨，氨碱法降至-43元/吨，市场整体呈现低迷态势。 供应端：2025年上半年，纯碱行业虽新增产能240万吨，但因厂家盈利欠佳、部分持续亏损，企业在2月及5月提前检修，导致开工率及产量下滑。据隆众数据，2025年1-5月全国纯碱产量1536万吨，同比降0.7%。7月份进入高温检修季，受生产特性及气候影响，纯碱企业惯例检修，考虑到上半年部分企业有检修情况，预计今年夏季集中检修规模或略缩，但若价格继续下跌导致更多企业亏损，仍可能集中检修。预计7-8月产量有所回落，但仍维持相对高位，9月或将回升，从而加剧供应过剩，预计全年纯碱供应端增幅将放缓至1.2%。 需求端：2025年1-5月，虽然浮法玻璃产线变化不大，但光伏玻璃在“531”政策影响下，产线持续增加，光伏在产日熔量较年初有明显增加。两者总日熔量达到25.6万吨，同比下降9.8%，对应测算的重碱消耗同比减少10.9%。除重碱需求之外，1-5月轻碱需求表现良好，整体需求稳中偏强，开工率基本在高位。 对于下半年，考虑到玻璃行业利润不佳，浮法及光伏玻璃投产将难以延续，甚至不排除出现冷修增加的情况，从而使得浮法及光伏玻璃产量继续下滑，对于重碱需求形成一定拖累，此外轻碱需求将跟随经济活动平稳运行。预计全年纯碱总需求将出现2.6%的负增长，其中主要来自重碱的拖累，同比减少8.3%，轻碱同比增长5.2%。 净出口：今年上半年随着纯碱价格下跌，国内纯碱出口表现较为强势，同比保持正增长，据海关数据，2025年1-4月纯碱累计出口量65万吨，同比增加 112%。考虑到当前纯碱价格弱势，预计2025年下半年纯碱出口仍将保持高位， 全年纯碱净出口216万吨，同比大幅增加。 库存端：今年上半年，纯碱产能过剩问题更加明显，纯碱各环节库存进一步增加，其中纯碱生产企业库存处于历史同期高位。结合纯碱供需平衡的推演，纯碱供需将延续宽松格局。下半年随着夏季检修的结束，库存将持续走高。预计年底纯碱总库存可能会累积至371万吨，大幅高于往年。 综合来看，2025年上半年纯碱价格重心下移，纯碱供需持续宽松，使得各环节库存均大幅增加。展望2025年下半年，纯碱产能仍然面临过剩局面，纯碱总库存将继续呈现高位上行态势，除非部分高成本产能出清，否则纯碱价格将持续下探成本。 ■策略 逢高卖出套保 ■风险 夏季高温检修情况、浮法玻璃产销、光伏装机情况、轻碱消费变化、纯碱新增产能投产等。 备注：本报告中关于年度或月度商品供需数据，如未明确注明其他出处，则均为华泰期货研究院独立评估测算。 目录 策略摘要2 核心观点2 一、2025年上半年纯碱价格及利润回顾6 二、夏季检修影响有限，纯碱供应维持高位7 三、内需偏弱，出口良好，纯碱需求或将继续回落10 四、国内纯碱价格下跌，下半年纯碱出口维持高位15 五、2025年纯碱总库存有望持续走高16 5.1、上半年纯碱供需宽松，各环节库存均增至高位16 5.2、下半年纯碱供需延续宽松，总存有望持续走高17 六、总结17 图表 图1：全国轻碱市场主流均价丨单位：元/吨6 图2：全国重碱市场主流均价丨单位：元/吨6 图3：重碱现货市场主流价丨单位：元/吨6 图4：纯碱主力合约价格及基差走势丨单位：元/吨6 图5：华北重碱氨碱企业成本丨单位：元/吨7 图6：华东重碱联产企业成本丨单位：元/吨7 图7：氨碱企业利润丨单位：元/吨7 图8：联产企业利润丨单位：元/吨7 图9：全国纯碱企业开工率丨单位：%8 图10：全国纯碱周度产量丨单位：万吨8 图11：全国轻碱周度产量丨单位：万吨8 图12：全国重碱周度产量丨单位：万吨8 图13：2025年纯碱产量推演丨单位：万吨10 图14：浮法玻璃在产日熔量丨单位：万吨11 图15：光伏玻璃在产日熔量丨单位：万吨11 图16：浮法和光伏玻璃合计在产日熔量丨单位：万吨11 图17：浮法和光伏月均日熔及同比丨单位：万吨，%11 图18：福建台玻光伏玻璃价格走势丨单位：元/平方米12 图19：光伏玻璃库存天数丨单位：天12 图20：泡花碱开工率丨单位：%12 图21：味精开工率丨单位：%12 图22：三聚磷酸钠开工率丨单位：%13 图23：小苏打开工率丨单位：%13 图24：2025年纯碱需求推演丨单位：万吨15 图25：纯碱净出口量丨单位：万吨15 图26：纯碱累计净出口量及同比丨单位：万吨15 图27：2025年纯碱净出口推演丨单位：万吨16 图28：纯碱企业库存丨单位：万吨16 图29：纯碱交割库库存丨单位：万吨16 图30：样本玻璃厂纯碱库存天数丨单位：天17 图31：纯碱三环节总库存丨单位：万吨17 图32：2025年纯碱库存推演丨单位：万吨17 表1：2025年上半年纯碱新增产能7 表2：近期纯碱装置检修动态9 表3：未来纯碱装置检修计划9 表4：2024年底至2025年浮法玻璃新建、复产及冷修产线变动情况13 一、2025年上半年纯碱价格及利润回顾 回顾2025年上半年，纯碱期现货价格延续下跌趋势，纯碱期货09合约 从最高点的1640元/吨跌至当前的1170元/吨，跌幅达28.6%，全国重碱市 场主流均价跌幅相对较小，从最高点1600元/吨跌至当前的1420元/吨，跌幅为12%。 图1：全国轻碱市场主流均价丨单位：元/吨图2：全国重碱市场主流均价丨单位：元/吨 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 2021202220232024202520212022202320242025 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 1316191121151181211241 1316191121151181211241 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院数据来源：隆众资讯华泰期货研究院 图3：重碱现货市场主流价丨单位：元/吨图4：纯碱主力合约价格及基差走势丨单位：元/吨 4,200 3,800 3,400 3,000 2,600 2,200 1,800 1,400 1,000 华北华中华东华南 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 基差(右)期货主力沙河低端价 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 2020-012020-102021-072022-042023-012023-102024-072025-04 2020-012021-012022-012023-012024-012025-01 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院数据来源：隆众资讯华泰期货研究院 利润方面，2024年以来的纯碱利润也如同价格一样出现大幅回落。随着纯碱产能的大幅投放，供需由紧转松，纯碱行业利润大幅压缩，目前联产法、氨碱法的利润分别大幅降至41元/吨和-43元/吨。 图5：华北重碱氨碱企业成本丨单位：元/吨图6：华东重碱联产企业成本丨单位：元/吨 2200 2100 2000 1900 1800 1700 1600 1500 1400 1300 1200 20212022202320242025 1591317212529333741454953 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 20212022202320242025 1591317212529333741454953 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院数据来源：隆众资讯华泰期货研究院 图7：氨碱企业利润丨单位：元/吨图8：联产企业利润丨单位：元/吨 2000 2021 2022 2023 2024 2025 1500 1000 500 0 (500) 2800 2400 2000 1600 1200 800 400 0 (400) 2021 2022 2023 2024 2025 15913172125293337414549531591317212529333741454953 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院数据来源：隆众资讯华泰期货研究院 二、夏季检修影响有限，纯碱供应维持高位 今年上半年，尽管纯碱新增产能240万吨，但由于纯碱厂家盈利欠佳，部分厂家持续亏损，部分企业在二月份及五月份提前进行检修，使得纯碱企业开工率下滑，纯碱产量也出现小幅下滑，略低于去年同期水平。据隆众数据，2025年1-5月份，全国纯碱产量累计1536万吨，同比降0.7%；其中重碱产量累计850万吨，同比降3.8%；轻碱产量累计686万吨，同比增4.3%。 表1：2025年上半年纯碱新增产能 企业名称 产能，万吨/年 生产工艺 计划时间 中天碱业 30 天然碱法 2025年1月份 连云港德邦 60 联碱法 2025年3月份 湖北双环 40 联碱法 2025年5月份 连云港碱业 110 联碱法 2025年5月份 合计 240 资料来源：卓创资讯华泰期货研究院 图9：全国纯碱企业开工率丨单位：%图10：全国纯碱周度产量丨单位：万吨 100 95 90 85 80 75 70 65 60 20212022202320242025 1316191121151181211241 8020212022202320242025 75 70 65 60 55 50 45 40 1591317212529333741454953 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院数据来源：隆众资讯华泰期货研究院 图11：全国轻碱周度产量丨单位：万吨图12：全国重碱周度产量丨单位：万吨 3620212022202320242025 34 32 30 28 26 24 22 20 1591317212529333741454953 5020212022202320242025 45 40 35 30 2