2025年电力行业半年度行情展望：供需宽松叠加改革提速，电价延续承压

形成压制。邵婉嫕 货研究所 目录1. 2025年上半年电力市场回顾........................................................................................................................................................31.1电力供给：电源设备装机高速增长，机组利用小时同比下滑.................................................................................................31.2电力需求：用电量逐月回升，累计增速仍偏低............................................................................................................................41.3电力价格：以下行趋势为主................................................................................................................................................................62. 2025年下半年电力市场展望........................................................................................................................................................72.1宏观展望：供需边际宽松叠加成本下移，市场化提速加剧电价下行压力...........................................................................72.2已转正现货市场电价展望..................................................................................................................................................................102.2.1广东电力现货市场：供需偏宽松，同比或仍呈下降态势...............................................................................................102.2.2山西电力现货市场：价格或贴近火电成本，存在下行预期..........................................................................................132.2.3山东电力现货市场：新能源占比提升叠加需求增长有限，预计仍有走弱空间......................................................132.2.4甘肃电力现货市场：趋势偏弱，高比例新能源放大波动...............................................................................................152.2.5蒙西电力现货市场：风光出力增加叠加煤价下跌，电价低位运行延续....................................................................163.结论.................................................................................................................................................................................................17 请务必阅读正文之后的免责条款部分2 请务必阅读正文之后的免责条款部分（正文）1.2025年上半年电力市场回顾1.1电力供给：电源设备装机高速增长，机组利用小时同比下滑2025年1-4月，电力设备新增装机仍保持较快增长，全国新增发电装机容量达1.41亿千瓦，同比增长58.2%。其中，受“136号文”中新老项目电价机制差异影响，以及“430”后大型工商业光伏项目取消全额上网政策的推动，太阳能装机大幅增长，新增容量达1.05亿千瓦，同比增长74.6%。除太阳能外，风电与火电装机也呈现较快增长态势。风电新增装机容量为1996万千瓦，同比增长18.5%；火电新增装机容量为1298万千瓦，同比增长41.5%。水电方面，新增装机容量为265万千瓦，同比小幅下降2.6%；核电暂无新增装机。图1：电力设备新增装机依旧维持高增资料来源：Wind，国泰君安期货研究2025年1-4月，全国发电设备累计平均利用小时数为1008小时，同比减少103小时，表明电力供给能力较为充裕，在此影响下，发电量增速亦明显放缓。规模以上工业企业发电量为29840亿千瓦时，同比增长仅0.1%；若剔除闰年因素影响，日均发电量同比增长0.9%，仍大幅低于同期用电量增速。我们推测，这一背离主要源于分布式新能源出力的逐步提升，尤其是规模较小、未纳入统计口径的分布式光伏发电，对实际供给形成一定补充。从发电结构来看，火电发电占比继续下降至66.5%，发电量为19831亿千瓦时，同比下降4.1%；水电发电量为3012亿千瓦时，同比增长2.2%；风电为3814亿千瓦时，同比增长10.9%；太阳能发电量为1595亿千瓦时，同比增长19.5%；核电发电量为1585亿千瓦时，同比增长12.7%。图3：发电增速同比基本持平资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图2：光伏抢装贡献较大增量资料来源：Wind，国泰君安期货研究图4：火电发电量变化情况资料来源：Wind，国泰君安期货研究 3 资料来源：Wind，国泰君安期货研究图8：核电发电量资料来源：Wind，国泰君安期货研究1.2电力需求：用电量逐月回升，累计增速仍偏低根据国家能源局数据，1-4月，全社会用电量累计31566亿千瓦时，同比增长3.1%。从分产业用电看，第一产业用电量424亿千瓦时，同比增长10.0%；第二产业用电量20497亿千瓦时，同比增长2.3%；第三产业用电量5856亿千瓦时，同比增长6.0%；城乡居民生活用电量4789亿千瓦时，同比增长2.5%。整体来看，尽管用电增速逐月回升，4月用电增速已经回升至4.7%，但相较去年高基数下的快速增长，当前增速仍显偏低。总1）闰年效应抬高了同比基数，拉低用电总量增速。若换算为日均用电量，1-4月用电增速可达3.4%。2）暖冬天气影响取暖需求。1-2月用电增速仅为1.6%，城乡居民用电增速显著放缓。其中，1月平均气温较常年同期偏高1.5℃，2月则与常年持平，导致冬季居民取暖用电需求偏低。3）产业结构调整持续推进。1-4月规模以上工业增加值同比增长6.4%，其中制造业增加值增速达6.6%，明显高于同期第二产业用电增速，反映出高附加值的新兴制造业占比提升；相对而言，传统高耗能行业增速放缓，4）外需走弱对出口型行业造成冲击。4月部分出口导向型行业用电增速放缓，其中纺织、服装及服饰业用 请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来源：Wind，国泰君安期货研究图7：太阳能发电量资料来源：Wind，国泰君安期货研究结来看，主要原因包括以下几个方面：四大高载能行业1-4月合计用电量同比仅增长1.4%。电量同比增速分别较一季度下降1.1和1.2个百分点。 4 请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来源：Wind，国泰君安期货研究图11：2025年1-4月第一产业用电增速资料来源：Wind，国泰君安期货研究图13：2025年1-4月第三产业用电增速资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究图12：2025年1-4月第二产业用电增速资料来源：Wind，国泰君安期货研究图14：2025年1-4月城乡居民用电增速资料来源：Wind，国泰君安期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分1.3电力价格：以下行趋势为主从全国范围来看，2025年前五个月，工商业代理购电价格整体呈现“跌多涨少”格局。截至5月，全国代理购电价格均价为387.3元/兆瓦时，同比下降2.8%。在纳入统计的33个省份中，仅有11个省份价格同比上涨，其余省份均出现不同程度下行。从区域分布来看，青海、山东、内蒙古等地代理购电价格涨幅相对较大；而浙江、四川、广西等地区则表现出较明显的下调趋势，区域间价格分化态势进一步显现。表1：各省份1-5月电网代理购电价格地区1月北京市396天津市411河北省414山西省396辽宁省423吉林省421黑龙江省390上海市442江苏省460浙江省430安徽省409福建省418江西省467山东省470河南省405湖北省419湖南省481重庆市468四川省420陕西省389甘肃省336青海省304宁夏回族自治区303新疆维吾尔自治区260蒙东245蒙西305广东省502广西(单一制)406广西(两部制)443海南省505贵州省405云南省311平均402资料来源：慧联售电，国泰君安期货研究 62月3月4月5月同比3903984013960.4%4114114194418.7%429427430412-2.6%393389340342-1.3%4304244074314.5%401404387399-3.8%389384392400-1.2%447443441449-6.4%439436443422-4.8%431409420437-9.7%412410401413-5.3%405397409429-2.7%471452456443-5.1%47447846445214.1%405410406405-1.5%378435420416-7.6%469456432439-3.6%4654584324480.7%423444436342-14.0%356344342338-13.8%277290303298-6.1%31528028528417.1%311290291292-4.2%2342622632499.2%2642982652859.5%33728232133612.1%5114995025180.2%321337341341-18.4%321337341341-27.9%490476486488-3.5%397395396396-2.7%3062933033149.6%391389387387-2.8% 请务必阅读正文之后的免责条款部分2.2025年下半年电力市场展望2.1宏观展望：供需边际宽松叠加成本下移，市场化提速加剧电价下行压力从供给端来看，电力设备新增装机规模预计将继续保持高增速，火电与新能源均呈现较强的扩张势头。其中，火电新增装机受益于2023年高开工项目的陆续投产，预计2025年新增装机规模将达103GW。新能源方面，新增装机总量预计达到355GW，其中光伏装机约250GW，风电装机约105GW。此外，部分水电与核电项目亦将落地，预计新增装机分别为10.5GW和5GW。若按过去五年各类机组的平均利用小时进行测算，预计2025年总发电量将达到11.6万亿千瓦时，同比增速达11.3%。从需求端来看，2025年电力消费的GDP弹性系数预计将回落至2022–2023年附近水平，预计为1.