美联储政策观察：7月降息的政治博弈
分析师：陶川执业证号：S0100524060005邮箱：taochuan@mszq.com 证券研究报告12025年06月25日分析师：林彦执业证号：S0100525030001邮箱：linyan@mszq.com1.2025年三季度宏观经济与大类资产展望：“大浪淘沙”，在不确定中找寻确定性-2025/2.2025年5月财政数据点评：5月财政：找寻“抗风险”的答案-2025/06/213.经济动态跟踪：“国补”继续下的消费后劲-4.美联储政策观察：6月议息：谁能“逼”出联储的降息？-2025/06/185.重新讨论变局下的资产配置方法论系列（一）：美元还能跌多久？-2025/06/18 相关研究2025/06/19 分析师：邵翔执业证号：S0100524080007邮箱：shaoxiang@mszq.com06/22 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明是快速疲软的劳动力市场，这意味着7月公布的新增非农将出现超预期的大幅回落，或失业率明显上行，触发衰退预警。但根据最新的就业数据来看，这一条件出现的概率较低，虽然目前就业市场存在下行风险，但整体运行趋势仍较为平稳，如果没有严重的外部冲击等影响，劳动力市场可能很难出现断崖式的快速回落。➢此外，即使7月就业数据出现上述的类似信号，对于美联储来说也不必操之过急。我们在报告《6月议息：谁能“逼”出联储的降息？》提到，美联储“不想犯错”，因此其需要更多的时间观察关税对数据的影响，直到出现持续的劳动力市场恶化，而不是单性的数据扰动。因此，一方面，美联储需要观察劳动力市场的恶化是否持续，另一方面，美联储也完全可以在后续的会议上进行补救式降息，近期鲍威尔也暗示，如果数据验证，美联储不排除一次性降息50个bp的概率。类似的案例出现在去年，彼时7月失业率触发“萨姆法则”，引发市场担忧，而美联储选择推迟一个月并超预期降息50bp作为补偿。➢综上，我们维持在报告《6月议息：谁能“逼”出联储的降息？》的观点，下半年美国经济最大的看点是“硬”数据要“补跌”，未来一个季度内，“滞”的风险将再次成为主导，这会成为推动9月议息会议变盘的重要导火索，9月议息会议上美联储可能被迫降息或给出加快降息的预期指引，而7月降息难免有些“操之过急”。➢风险提示：若特朗普强硬坚持高关税政策，可能导致美国超预期加速衰退和美联储提前降息；若非农数据出现大幅不及预期，导致衰退担忧大增、股市暴跌，美联储可能被迫转向宽松。 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明资料来源：FOMC，民生证券研究院 资料来源：FOMC，民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明资料来源：Wind，民生证券研究院图8：实际零售销售出现回落迹象资料来源：wind，民生证券研究院-4-3-2-1012319801985 1990 1995 2000 2005 2010 2015 2020 2025NBER衰退期美国实际零售销售同比（标准化）合成美国消费者信心指数（标准化） 资料来源：wind，民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。评级说明投资建议评级标准以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。免责声明民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。民生证券研究院：上海：上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦7层；200082北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层；100005深圳：深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室；518048 证券研究报告6评级说明公司评级推荐相对基准指数涨幅15%以上谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间回避相对基准指数跌幅5%以上行业评级推荐相对基准指数涨幅5%以上中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间回避相对基准指数跌幅5%以上
