美联储政策观察：暂停降息的醉翁之意
glmszqdatemark2026年01月28日 研究助理：武朔执业证书：S0590125110064邮箱：wushuo@glms.com.cn 分析师：林彦执业证书：S0590525110007邮箱：linyan@glms.com.cn 分析师：陶川执业证书：S0590525110006邮箱：taochuan@glms.com.cn 在白宫政治压力的持续加码下，1月议息会议早已不是单纯的利率决策博弈，更像是一场被经济数据与政治交锋缠绕的“政策定力大考”。考虑到市场对维持利率不变的预期近乎拉满，此次会议的悬念早已不在于“降不降息”，而在于美联储如何在白宫施压与数据约束的夹缝中，守住政策独立性的防线，鲍威尔的每一句表态都可能成为撬动全球市场预期的关键筹码，为全年货币政策走向埋下伏笔。 相关研究 1．宏观周度观察：收官5%后：2026年“开门红”成色初探-2026/01/242．资产配置系列报告：2026年，油价会“重蹈覆辙”吗？-2026/01/223．美国政策追踪：一年之约，特朗普还能改变什么？-2026/01/204．2025年经济增长数据点评：5.0%后的新序章-2026/01/195．“十五五”规划系列报告（十二）：“增收”促消费：迷题与正见-2026/01/14 具体来看，本次会议有以下关注点： 在数据的充分验证下，本次会议维持利率不变几乎没有悬念。在累计75个bp的降息后，美联储政策立场已趋近中性区间，短期内降息的门槛明显提升，无需贸然加码宽松操作。从内部共识来看，FOMC审慎派占据主导（多数官员预计今年仅有1次降息），预计仅米兰理事可能因坚持激进宽松立场投出降息反对票，整体分歧有限，这也为利率维稳提供了坚实的内部支撑，锁定了“按兵不动”的政策立场。 而鲍威尔在会后记者会上，预计也仍将延续“审慎观望、数据硬约束”的政策指引，且大概率不会释放关于3月可能降息的信号。我们判断，鲍威尔或将重申降息的“双重验证”原则，即等待通胀放缓趋势的确认，或失业率出现明显恶化等条件满足，才会启动新一轮宽松周期。 与此同时，库克案审理推进，叠加司法部向美联储出具大陪审团传票等事件接踵而至，鲍威尔正面临多重政治层面的压力。我们预计，鲍威尔将刻意强化美联储政策独立性的表态，弱化白宫政治施压对政策路径的干扰，以此夯实市场对政策稳定性的预期，防止宽松预期过度发酵与扩散。 资产负债表方面，预计美联储延续12月公布的RMP节奏，在暂缓降息的过程中为流动性提供一定支撑。自12月美联储开启技术性扩表以来，货币市场融资利率边际回落，银行体系准备金规模虽有所修复，但整体仍处于低位，市场对流动性进一步释放的诉求依旧强烈。结合美联储前期“首月购债400亿美元、且未来数月或维持较高操作规模”的表态，我们预计1月美联储将延续该购债规模，保持流动性投放力度。 整体上，我们认为，美联储1月暂不降息的潜在决策，背后是其对经济基本面的审慎研判与当前政治博弈升温的双重支撑： 从经济基本面来看，就业韧性与通胀预期形成微妙平衡，构成了暂缓降息的核心经济逻辑支撑。劳动力市场呈现“弱而不垮”的特征，失业率上行幅度有限，就业增速放缓但未出现加速恶化迹象；核心CPI虽回落至2.6%，但仍高于2%政策目标，住房、医疗等服务类价格黏性犹存，而且关税对商品价格的传导依然是当前美联储的隐忧，因此等待通胀放缓趋势进一步确认无疑是更为理性的政策选择。 然而，经济因素已经不再是阻碍降息的全部因素，央行独立性面临的政治冲击已然成为市场关注的焦点。与此前一直以来的低调回应不同，在收到司法部关于美 联储大楼成本超支的传票和刑事诉讼威胁后，鲍威尔罕见地公开指责此举本质是政治借口，直面白宫施加的降息压力，这意味着当前鲍威尔与白宫的对抗已趋白热化。 随着中期选举临近，白宫后续对美联储政策的施压可能会更加激烈。因此，在当前情形下，暂缓降息或成为美联储“坚守独立性防线”的必要举措，否则后续的压力会更难应对，政府考量与经济层面的决策逻辑形成共振。 对于后续利率节奏和降息预期，如何研判？我们认为，若经济数据未出现超预期波动，而是延续12月以来的温和走势，那么短期内降息的必要性将持续下降，在鲍威尔卸任前，美联储大概率维持暂缓降息的决策。而随着5月后新任主席就职，叠加中期选举进程推进，美联储或重启降息周期，基准情形下，预计年内仍有1-2次降息空间。 而即将公布的美联储主席提名，可能成为短期内影响市场降息预期与资金走向的重要风向标。当前预测市场数据显示，里克·里德接任美联储主席的概率大幅攀升，凯文·沃什紧随其后，而此前被市场普遍看好为“潜在接班人”的哈塞特，当选概率显著回落。 从政策倾向来看，若里德和沃什如期当选，大概率维持渐进式调控思路，政策立场相对温和，降息节奏或更贴合经济数据表现；若哈塞特意外当选，其此前偏鸽派的政策主张可能推动美联储加快宽松进程，从而扭转市场对降息周期的预期，引发大类资产价格的阶段性波动。 风险提示：美国经贸政策大幅变动；关税扩散超预期，导致全球经济超预期放缓；白宫对美联储的干预持续升级，导致资产波动加大。 资料来源：彭博，国联民生证券研究所 资料来源：彭博，国联民生证券研究所 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 资料来源：华尔街见闻，金十数据等，国联民生证券研究所 资料来源：Kalshi，国联民生证券研究所 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的利益。 免责声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作。国联民生证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由国联证券国际金融有限公司在香港地区发行。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的发行与分销。 本报告仅供本公司授权之机构及个人使用，本公司不会因任何人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对任何人的操作建议或任何保证，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事；本公司自营部门及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、公开传播、篡改或引用，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 上海上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦B座7层 无锡江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦8楼 北京北京市西城区丰盛胡同20号丰铭国际大厦B座5F 深圳深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室
