美联储政策观察：6月议息：谁能“逼”出联储的降息？
分析师：陶川分析师：邵翔执业证号：S0100524060005执业证号：S0100524080007邮箱：taochuan@mszq.com邮箱：shaoxiang@mszq.com 证券研究报告12025年06月18日分析师：林彦执业证号：S0100525030001邮箱：linyan@mszq.com1.重新讨论变局下的资产配置方法论系列（一）：美元还能跌多久？-2025/06/182.贝森特“化债”的招靠谱吗？（二）：稳定币在押注什么？-2025/06/183.2025年下半年宏观经济展望：产业重塑下的宏观剧本-2025/06/164.2025年5月经济数据点评：5月经济数据的“五大变数”-2025/06/165.2025年5月金融数据点评：5月金融数据：三个关注要点-2025/06/14 相关研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明济和就业的衰退风险将在三季度的数据里持续放大，从而推动9月议息会议上美联储被迫降息或给出加快降息的预期指引：➢“硬”数据向“软”数据加快收敛。4月关税以来，消费者信心、企业调查等“软”数据快速走弱，但官方统计数据却表现出较强韧性，但近期这一情况出现扭转的迹象：5月零售销售环比下降0.9%，创两年来最大降幅；工业产出环比下降0.2%，低于市场预期。➢随着前期“抢进口”的逆转、库存的消耗以及生产消费的透支，美国经济下行已经在所难免，“软硬”数据的背离也或将在晚些时候得到修正。尤其是上半年保持韧性的消费和非住宅投资，下半年的增速可能会明显放缓、拖累整体增长中枢下移。➢此外，劳动力市场的隐患和裂痕逐步显现。一方面，5月非农报告下修了3-4月合计9.5万人的新增就业数据，这反映出劳动力市场并不如想象中的乐观，就业市场下行的隐患在加剧；➢另一方面，从高频数据来看，截止至最新日期，美国首申失业金人数、续请失业金人数超预期上行至24.8万人，195.6万人，分别刷新2024年10月、2021年12月以来的最高水平，劳动力市场整体就业难度上升，这与消费者信心指数以及PMI就业分项中指向的下行风险愈发一致。三季度若就业数据超预期放缓，将加快美联储的降息决策。➢风险提示：若特朗普强硬坚持高关税政策，可能导致美国超预期加速衰退和美联储提前降息；若非农数据出现大幅不及预期，导致衰退担忧大增、股市暴跌，美联储可能被迫转向宽松。 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明资料来源：Bloomberg，民生证券研究院图2：2025年3月点阵图资料来源：Bloomberg，民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明资料来源：美联储，民生证券研究院图4：近期美国通胀持续放缓资料来源：wind，民生证券研究院-3-113579200020052010美国CPI同比% 资料来源：wind，民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明资料来源：Wind，民生证券研究院图7：制造业资本开支预期整体下行资料来源：Wind，民生证券研究院-20-15-10-50510151998200120042007% 资料来源：wind，民生证券研究院图11：就业市场放缓风险加大资料来源：wind，民生证券研究院-4-3-2-10123419801985199019952000NBER衰退期ISM制造业PMI：就业（标准化）咨商会消费者信心：当前就业机会充足（标准化）密歇根消费者信心：未来就业预期（标准化） 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明资料来源：wind，民生证券研究院图10：失业金申请人数明显走高资料来源：wind，民生证券研究院1701902102302502702024-012024-06美国首次申请失业金人数（千人）美国持续领取失业金人数（千人，右轴） 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。评级说明投资建议评级标准以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。免责声明民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。民生证券研究院：上海：上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦7层；200082北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层；100005深圳：深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室；518048 证券研究报告7评级说明公司评级推荐相对基准指数涨幅15%以上谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间回避相对基准指数跌幅5%以上行业评级推荐相对基准指数涨幅5%以上中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间回避相对基准指数跌幅5%以上
