宏观周度观察：政治施压升级，市场或将开始定价美联储鸽派政策

分析师：王娜联系人：吴昕玥待春雷正当时 请务必阅读正文之后的免责声明部分1.本周宏观观察1.1美国关税对通胀的影响已逐步体现继上周特朗普政府加速推进全球关税政策调整，将原定7月9日到期的“对等关税”暂缓期最终截止日延长至8月1日，并向多国发送征税函后，本周特朗普政府仍在密集更新对外关税政策。截止目前美国对各国加征最新关税及相关表态如下表：表1：本周美国对外加征关税更新情况（关税税率项，绿色表示较前期下降，红色表示较前期上涨）关税税率最新4.250%10%美贸易代表办公室宣布对巴西发起“301调查”。将调查巴西政府行为、政策及做法是否与数字贸易及电子支付服务有关，以及涉及“不公平的优惠关税”“反腐败干预”、知识产权保护、乙醇市场准入等相关方面，对美国商业产生的限制及影响。40%48%40%44%36%36%36%49%35%25%目前尚无法确定是否能与加拿大达成协议。35%37%35%37%32%32%根据与印尼达成的新协议，美国将获得印尼市场的全面准入，美国将对来自印尼的商品征收19%的关税。30%25%30%20% 融通社会财富·创造多元价值美方表态欧盟一直明确表示倾向于与美国通过协商达成解决方案，这一立场依然不变。如果与华盛顿的贸易对话失败，欧盟将对价值720亿欧元（841亿美元）的美国商品征收关税，对象包括波音飞机，波本威士忌和汽车。 -1-各国表态 请务必阅读正文之后的免责声明部分融通社会财富·创造多元价值-2-美国关税政策覆盖范围仍在扩大，近期可能针对“规模较小经济体”密集发送征税函件。周内美国对巴西发起“301调查”的举动值得关注，此举充分印证特朗普团队将关税作为达成政治目的手段的意图，美国关税政策与经济政治目标捆绑的倾向日益清晰。美国对外关税谈判进程仍呈分化态势。美国和印度近期有望达成协议，但与欧盟、加拿大、日本等主要经济体的谈判可能还需时日。总体来说，特朗普的政策正在加速全球经济阵营化重组：东南亚国家被迫选边站队；传统盟友需要在本国核心产业利益与政治同盟成本间做出权衡；新兴经济体则面临经济主权与外部压力的双重挑战。市场对这些关税动作反应则相对平静，美股甚至再创新高。这种钝化主要源于两大因素：首先，投资者日益认识到近期关税举措更多是特朗普团队施压和谈判技巧，其实际执行力度和时间均存在弹性空间；其次，中期选举临近，特朗普团队政策施行 请务必阅读正文之后的免责声明部分融通社会财富·创造多元价值-3-会受到一定约束。因此面对本轮关税加征，市场整体波动率或较难回到4月极端情形。从关税对通胀的影响来看，6月通胀数据整体表现较为温和，核心CPI同比上涨2.9%，环比上涨0.2%，连续5个月低于市场预期。但数据平静之下，关税对通胀的传导已有所显现。包括家用电器、家具、体育用品等进口依赖度高的商品价格正在以多年以来最快速度攀升，当前通胀未明显抬头主要受汽车、旅游等服务价格疲软抵消，实际关税对通胀的影响已经开始发酵。从未来通胀走势看，随着关税压力向更广泛商品类别扩散，三季度美国通胀中枢抬升的趋势已较为确定。此前因一些企业抢在关税生效前集中进口，形成相当规模库存缓冲，暂时延缓了价格传导。但美国洛杉矶港6月集装箱吞吐量创历史峰值，表明企业正利用窗口期加速备货，暗示库存缓冲行将耗尽。纽约联储调查显示，88%的制造业企业以及82%的服务业企业选择在3个月内将关税传导至消费者，结合历史传导规律（2018-2019年关税在2个月内传导至CPI），三季度美国通胀或在关税推升下有较为明显的回升。此外，由于特朗普本次加征关税在实施规模、覆盖广度及税率水平上均远超其第一任期，且大量中间品也被加征关税，因此不排除关税对通胀影响的持续性可能超预期。1.2政治施压升级，市场或将开始定价美联储鸽派政策本周特朗普政府对美联储主席鲍威尔的施压继续升级。虽然周内特朗普否认将解雇鲍威尔，但特朗普持续日度施压，美财长贝森特宣布下一任美联储主席的遴选程序已正式启动，叠加25亿美元美联储总部翻修工程预算争议的持续发酵，已显示近期美联储受到的政治压力加强。大类资产定价逻辑则更易受政治施压等外部因素影响，当前无论鲍威尔是否提前离任，特朗普政府公开干预的行为本身已对美联储独立性形成实质性冲击。鉴于下任主席将由特朗普提名，无论下一任主席是谁，鸽派政策倾向将更为明显，市场或开始为更长期宽松政策环境定价。对于美股来说，降息预期下企业融资成本下降与流动性充裕的预期将为权益资产提供估值支撑，美股有望进一步升高。对于美债来说，短端收益率或在降息预期下回落，但长端收益率则可能受通胀风险重估和美债供给激增而走高，美债曲线陡峭化或有所加剧。对于美元来说，美联储独立性是美元全球储备货币地位的基石，鲍威尔若提前卸 请务必阅读正文之后的免责声明部分融通社会财富·创造多元价值-4-任，可能触发美元指数单日暴跌，长期资本外流风险加剧；即便未提前卸任，美联储独立性受冲击本身已削弱美元吸引力，将导致美元中长期贬值压力持续累积。1.3中央城市会议：城市发展转向“存量提质增效”与“内涵式发展”本次中央城市工作会议（7月14日-15日）的召开，时隔十年再度从顶层设计层面锚定城市发展范式转型，其意义远超短期行业政策调整范畴，本质是中国城镇化进入稳定发展期后，对经济结构、资源分配与空间治理模式的系统性重构。会议提出的“五个转变”与“存量提质增效”主线，实则是对中国人口增长放缓、老龄化加速等现实约束的主动适应，其政策含义需跳出房地产行业本身，置于十五五规划的经济转型框架中整体把握。本次会议将“城市更新”首次写入核心议题，表明城市治理或从过去以土地财政和基建投资驱动的“增量扩张”，转向以功能优化、服务提升和低碳集约为核心的“内涵式发展”。这种转变直指当前经济痛点：一方面，传统“大拆大建”模式面临债务约束（地方隐性债务风险）与需求瓶颈；另一方面，人口流动分化加剧城市能级差距，核心城市群需提升承载力，非核心区则需遏制资源错配。因此，政策着力点并非简单刺激销量，而是通过“留改拆并举”，通过功能置换激活低效空间，推动城市更新向更高质量发展进阶。对于房地产行业来说，其中长期定位或从经济增长“主引擎”转换为“稳定器”，因此可以预见未来房地产政策将更加注重存量资产的盘活和优化，可能涉及土地供应方式、融资机制、优化存量房收购、优化公积金政策等多个维度的系统性改革。后续政策或通过建立长效机制推动房地产领域历史积压问题的逐渐出清，并更多服务于“人本城市化”与国内经济转型升级。建议关注7月政治局会议是否有相关政策的进一步细化安排。 请务必阅读正文之后的免责声明部分融通社会财富·创造多元价值2.国内重点事件及重要经济数据表1：国内重点事件表上半年国内生产总值同比增长5.3%。分季度看，一季度国内生产总值同比增长5.4%，二季度增长5.2%。从环比看，二季度国内生产总值增长1.1%。央行：将开展14000亿元买断式逆回购操作。央行：2025年7月15日，中国人民银行将以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展14000亿元买断式逆回购操作。本周货币投放：本周，中国央行共开展17268亿元逆回购操作，因本周共有4257亿元7天期逆回购和1000亿元1年期MLF到期，因此本周实现全口径净回笼12011亿元。国家统计局：6月份，规模以上工业增加值同比实际增长6.8%（增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率）。从环比看，6月份，规模以上工业增加值比上月增长0.50%。1-6月份，规模以上工业增加值同比增长6.4%。装备制造业增加值同比增长10.2%，高技术制造业增加值增长9.5%，增速分别快于全部规模以上工业3.8和3.1个百分点。国常会：深入实施提振消费专项行动，优化消费品以旧换新政策。李强主持召开国务院常务会议，研究做强国内大循环重点政策举措落实工作。会议指出，做强国内大循环是推动经济行稳致远的战略之举。要找准关键着力点，深入实施提振消费专项行动，系统清理制约居民消费的不合理限制，优化消费品以旧换新政策，顺应居民消费需求增加多元化供给，扩大新质生产力、新兴服务业等领域投资，把内需潜力充分释放出来，不断增强国内大循环内生动力。日前，国家部署开展大规模职业技能提升培训行动。从2025年到2027年底，国家将围绕增加制造业、服务业紧缺技能人才供给，广泛开展职业技能提升培训。其中，聚焦高精尖产业与急需行业、就业重点群体等开展补贴性培训3000万人次以上，促进劳动者技能就业、技能增收、技能乐业。国家统计局：6月份，社会消费品零售总额同比增长4.8%。其中，除汽车以外的消费品零售额增长4.8%。1-6月份，社会消费品零售总额同比增长5.0%。其中，除汽车以外的消费品零售额增长5.5%。乘联分会：7月1-13日全国乘用车市场零售辆数同比去年7月同期增长7%，较上月同期下降5%，今年以来累计零售辆数同比增长11%；7月1-13日，全国乘用车厂商批发辆数同比去年7月同期增长34%，较上月同期下降7%，今年以来累计批发辆数同比增长13%。国家统计局：2025年上半年全国固定资产投资增长2.8%。2025年上半年，全国固定资产投资额同比增长2.8%。其中，民间固定资产投资同比下降0.6%。扣除价格因素影响，固定资产投资同比增长5.3%。从环比看，6月份固定资产投资下降0.12%。中央城市工作会议在北京举行。习近平发表重要讲话。中央城市工作会议7月14日至15日在北京举行。会议提出，着力建设舒适便利的宜居城市。坚持人口、产业、城镇、交通一体规划，优化城市空间结构；加快构建房地产发展新模式，稳步推进城中村和危旧房改造；大力发展生活性服务业，提高公共服务水平，牢牢兜住民生底线。住建部：加快构建房地产发展新模式，稳步推进城中村和危旧房改造。7月17日，中共住房 请务必阅读正文之后的免责声明部分融通社会财富·创造多元价值-6-和城乡建设部党组召开理论学习中心组学习（扩大）会议。会议强调，要把城市更新摆在更加突出位置，统筹实施好一系列民生工程、安全工程、发展工程。加快构建房地产发展新模式，稳步推进城中村和危旧房改造。国家统计局：2025年6月份，70个大中城市中，各线城市商品住宅销售价格环比下降，同比降幅整体继续收窄。6月份，一线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.3%，降幅比上月扩大0.1个百分点；二、三线城市新建商品住宅销售价格环比分别下降0.2%和0.3%，降幅均与上月相同。6月份，一线城市二手住宅销售价格环比下降0.7%，降幅与上月相同；二、三线城市二手住宅销售价格环比均下降0.6%，降幅均扩大0.1个百分点。外交部：中欧加强对话合作十分重要。外交部发言人林剑主持例行记者会。在回答中欧关系的有关问题时，林剑表示，过去几年中欧的立法机构交往，因为众所周知的原因出现了一些波折。当前形势下，双方都认为中欧加强对话合作十分重要，经双方商定，中方和欧洲议会决定同步全面取消对相互交往的限制，我们相信并期待随着中欧全面恢复立法机构交往，双方的交流和理解将更加深入，将为中欧关系的持续健康稳定发展注入新动力。海关总署：上半年我国货物贸易进出口同比增长2.9%。据海关统计，今年上半年，我国货物贸易进出口额同比增长2.9%，比前5个月加快0.4个百分点。其中，出口金额历史同期首次突破13万亿元，同比增长7.2%；进口金额下降2.7%，降幅相比前5个月收窄1.1个百分点。进入6月份，进出口、出口、进口同比全部实现正增长，且增速都在回升。中国人民银行：初步统计，2025年上半年社会融资规模增量累计为22.83万亿元，比上年同期多4.74万亿元。中国人民银行：上半年人民币贷款增加12.92万亿元，比上年同期多0.64万亿元。分部门看，住户贷款增加1.17万亿元，其中，短期贷款减少3亿元，中长期贷款增加1.17万亿元；企（事）业单位贷款增加11.57万亿元，其中，短期贷款增加4.3万亿元，中长期贷款增加7.17万亿元，票据融资减少464亿元。中国人民银行：6月末M2同比增长8.3%，M1同比增长4.6%。中国人民银行：6月末，广义货币(M2