海外宏观、大类资产周度观察：当市场定价伊朗版“TACO”

海外宏观&大类资产周度观察 宏观团队：陶川、林彦、陈艺鑫、武朔报告日期：2026年04月19日 摘要 ➢海外宏观：美伊谈判一波三折，降息预期再度升温。经济上，美国3月PPI全线低于市场预期，能源价格向上传导力度弱于此前市场悲观预期，短期通胀担忧有所减弱。叠加美伊谈判整体边际缓和、斡旋沟通持续推进，市场风险偏好有所修复；不过随着停火窗口期临近，双方尚未达成一致，霍尔木兹海峡开而复关，地缘风险仍需关注。货币政策上，市场对美联储激进紧缩的担忧持续消退，年内宽松交易重新定价，降息预期再度升温，不过上游成本积压风险仍存，后续政策节奏仍需跟踪通胀传导与谈判进展。 ➢大类资产：市场定价伊朗版“TACO”，美股再创新高。一方面，本周内美伊谈判预期再次升温，美股成功“收复失地”并再创新高，黄金再次站上4800美元/盎司大关。另一方面，随着霍尔木兹海峡开始“初步”恢复通航，WTI原油一度跌破80美元/桶大关。值得注意的是，随着周末伊朗再次封锁霍尔木兹海峡，油价持续上涨对黄金等降息有利资产的利空作用有望“边际递减”。 ➢下周重要事件预览：美国3月零售销售、4月标普全球PMI；参议院就沃什的美联储主席提名举行听证会。 ➢风险提示：美国经济超预期放缓；油价上涨超预期，导致通胀快速上行；美联储降息节奏不及预期。 海外宏观：美伊谈判一波三折，降息预期再度升温 目录CONTENTS 大类资产：当市场定价伊朗版“TACO” 下周重要事件预览 风险提示 01 海外宏观：美伊谈判一波三折，降息预期再度升温 1.1本周海外宏观重要事件一览 1.2美国经济：3月PPI不及预期，短期通胀压力边际缓和 ➢短期通胀压力缓和，能源冲击叙事有所缓解。美国3月PPI同比有所回升，但是增速低于市场预期。其中，能源虽为主要拉动项，涨价传导却弱于油价波动，结合此前CPI数据来看，地缘局势大幅推升通胀的悲观预期有所落空，市场短期通胀焦虑有所缓解。 ➢不过，本次数据回暖的持续性有待考量，生产端上游价格压力仍在持续累积。后续成本向下游传导的隐患尚未消除，通胀后续仍有再度上行可能，美联储政策节奏依旧存在不确定性。 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 1.3美伊谈判：边际缓和，但停火窗口期临近风险仍存 ➢美伊延续缓和态势，但核心谈判分歧仍未化解。本周美伊双方在第三方斡旋下保持外交沟通，黎以临时停火，特朗普一度称双方“已非常接近达成协议”，氛围边际回暖；但由于美方维持对伊海上封锁，双方在核计划、全面制裁解除、资产解冻等核心议题上仍存在分歧，暂未达成实质性共识。 ➢窗口期博弈压力犹存，后续地缘与通胀不确定性仍高。4月22日临时停火到期日临近，双方立场僵持叠加美方极限施压，协议落地变数较大；海峡开而复关，航运仍未修复。若谈判再度受阻、停火到期冲突反复，能源价格仍易反弹，或将重新扰动全球上游通胀传导与美联储政策节奏。 注：数据截止至4月18日，单位为艘资料来源：彭博，国联民生证券研究所 1.4货币政策：全球紧缩预期再度降温 ➢受美国通胀数据温和、地缘能源压力缓和影响，全球央行激进紧缩预期持续降温。市场大幅下调美联储再度加息押注，宽松预期有所修复，欧日等主要经济体额外收紧政策的概率同步回落。短期各大央行仍维持高利率观望基调，后续政策节奏将重点跟踪通胀传导与地缘局势演变。 注：数据截止至4月17日；资料来源：彭博，国联民生证券研究所 02 大类资产：当市场定价伊朗版“TACO” 2.1本周大类资产表现：降息有利资产延续强势 •本周在伊朗版“TACO”的作用下，降息有利资产延续强势，油价持续下跌。一方面，本周在伊朗版“TACO”作用下，美股完全“收复失地”并再创新高，伦敦金现突破4800美元大关。另一方面，本周霍尔木兹海峡暂时恢复通航，WTI原油一度跌破80美元/桶大关。值得注意的是，周末伊朗因美国屡次“违反承诺”而再次控制霍尔木兹海峡，关注下周美伊反复对美股、贵金属等降息有利资产的利空作用是否“递减”。 2.2伊朗版“TACO”重要事件梳理 2.3本周WTI原油一度跌破80美元大关 •美伊短暂停火2周，原油交易伊朗版“TACO”而下跌。最近2周美伊短暂停火导致中东原油海上浮仓锐减，反映霍尔木兹海峡开始部分恢复通航，WTI原油一度跌破80美元/桶大关。但是随着周六伊朗再次控制霍尔木兹海峡，4月底海峡恢复常态概率从51%降至22%，建议关注下周油价是否再次交易伊朗版“TACO”而“先抑后扬”。 资料来源：彭博、新华网，国联民生证券研究所 2.4油价上涨对金价的利空作用可能“边际递减” •产油国地缘冲突引发金价回撤20%左右时，未来1年左右黄金最大回撤或有所下降。长期来看，《大而美法案》通过伊朗，美元信用弱化的环境并未发生改变，短期因地缘冲突、加息预期逐步兑现导致金价产生20%左右大幅回撤后，产油国地缘冲突“暂歇”或“长期化”后，我们认为伦敦金现最大回撤超过10%的概率较低（参考下图）。 •由于市场具备“学习效应”，即使伊朗再次封锁霍尔木兹海峡，其对金价的利空作用有望“边际递减”。 2.5伊朗版“TACO”交易下，美股“再创新高” •伊朗版“TACO”交易作用下，本周美股完全收复失地并再创新高。本周继美国对伊朗实施封锁后，4月13日伊朗总统释放了谈判的“意愿”，尽管双方仍然存在诸多分歧，但是霍尔木兹海峡的初步恢复通航导致美股“再创新高”。周末随着伊朗再次控制霍尔木兹海峡，美股有望在“TACO”作用下再次呈现“先抑后扬”。 资料来源：Wind、证券时报网、Polymarket，国联民生证券研究所备注：上图起点为2026年1月2日（对应单位1） 资料来源：Wind、证券时报网，国联民生证券研究所备注：本图起点为2026年1月2日（对应单位1） 2.6美债价格企稳回升，美元延续贬值 •本周美债价格“企稳回升”。本周在伊朗谈判预期释放、黎以达成停火协议的先后作用下，美债价格逐步企稳回升，反映了市场对通胀上行预期有所降温。 •本周美元延续贬值态势。从本质上来看，美国核心CPI低于预期、美伊冲突“暂缓”导致美元继续贬值。 03 下周重要事件预览 3下周海外宏观重要事件一览 风险提示 064风险提示 ➢美国经济超预期放缓 •若美国消费与就业数据显著走弱，经济增速出现超预期下滑，可能直接拖累全球经济，引发全球风险偏好回落与避险情绪升温。 ➢油价上涨超预期，导致通胀快速上行 •在地缘冲突、供给收缩等因素催化下，若国际油价大幅上行并持续高位，或推升全球通胀黏性，延缓主要经济体货币政策宽松节奏，对全球流动性和大类资产形成压制。 ➢美联储降息节奏不及预期 •若美联储降息节奏显著不及市场预期，高利率维持时间超预期拉长，或推动美债收益率上行与美元阶段性走强，引发全球大类资产再定价与跨境流动性收紧。 致谢 分析师：陈艺鑫执业证号：S0590526030001邮件：chenyixin@glms.com.cn 分析师：林彦执业证号：S0590525110007邮件：linyan@glms.com.cn 国联民生宏观研究团队（海外宏观领域）： 分析师：陶川执业证号：S0590525110006邮件：taochuan@glms.com.cn 研究助理：武朔执业证号：S0590125110064邮件：wushuo@glms.com.cn 江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦8楼无锡北京市西城区丰盛胡同20号丰铭国际大厦B座5F北京 上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦B座7层上海深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室深圳 联系我们： 分析师承诺： 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的利益。 免责声明： 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作。国联民生证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由国联证券国际金融有限公司在香港地区发行。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的发行与分销。 本报告仅供本公司授权之机构及个人使用，本公司不会因任何人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对任何人的操作建议或任何保证，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事；本公司自营部门及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。