核心观点： 全球减重市场正快速发展，GLP-1RAs药物销售额高速增长，减重领域增速远超降糖领域。司美格鲁肽成为新“药王”，替尔泊肽销售额增速迅猛。现有药物减重效果已接近手术，开发趋势从单纯追求降幅转向追求高质量减重，主要趋势包括超长效制剂、口服制剂、多靶点分子或联用等。
关键数据：
- 2025Q1，全球主要GLP-1RAs药物销售额达159.6亿美元，同比增长47.9%。
- 2025Q1，司美格鲁肽销售额达83.8亿美元，超过帕博利珠单抗成为新“药王”。
- 2025Q1，替尔泊肽销售额已达61.5亿美元，同比增速远超司美格鲁肽。
- 现有药物减重领域，替尔泊肽72周平均减重22.5%，GLP-1R/GIPR/GCGR三靶点激动剂Retatrutide在48周时平均减重24.2%。
开发趋势：
- 超长效制剂： ASC30皮下注射剂型半衰期最长，MariTide和GZR18进度最快，MariTide减重效果接近替尔泊肽，GZR18和ZT002接近三靶点。
- 口服制剂： 分为口服多肽和小分子，司美格鲁肽片即将上市，多靶点药物减重效果更优；Orforglipron即将NDA，礼来架构分子具备优势。
- 多靶点分子或联用： GLP-1R/GIPR和GLP-1R/GIPR/GCGR为多靶点GLP-1RAs分子主流，GLP-1R/GIPR减重效果或更优，关注GLP-1R/AMYR及其他三靶点分子；AMYR激动剂中MET-233、GUBamy和Eloralintide早期减重数据出色；ACVR2和MSTN等新兴靶点在减脂不减肌方面展现出潜力。
投资建议： 建议关注在超长效制剂、口服制剂、多靶点分子或其他新靶点领域有所布局的公司，如甘李药业、博瑞医药、恒瑞医药、歌礼制药-B、来凯医药-B、联邦制药等。
风险提示： 创新药研发进度不及预期的风险，同靶点药物竞争加剧的风险。
