医药行业周报：持续重视减重方向的授权合作

医药行业周报 投资评级：报告日期：推荐（维持 ）2025年08月04日 分析师：胡博新SAC编号：S1050522120002分析师：吴景欢SAC编号：S1050523070004 1.创新环境持续向好，出海带动溢价率提升 根据医药魔方数据，2025年上半年，全球医药交易数量达456笔，同比增长32%；首付款总额达118亿美元，同比激增136%；交易总金额高达1304亿美元，同比增长58%。全球交易数量与金额均呈现显著上升态势。其中，涉及中国的交易贡献了近50%的总金额和超过30%的交易数量。无论交易金额和总数，中国企业在全球创新药中价值得到进一步认可，未来也具备了从海外新药市场中获得权益。国内市场方面，国家医保局推动落实《支持创新药高质量发展的若干措施》，开始反内卷，研究实行新上市药品首发价格机制，同时，商业健康保险创新药目录已开展申报工作。创新药企业在获得授权收益之外，创新药一二级市场融资也有望回暖，近期港股上市的创新药映恩生物和维立志博，上市首日均实现了50%+涨幅，市场的持续活跃，更多港股创新药公司通过配股募集资金以推动创新药的持续研发。根据wind数据，截止8月1日，医药生物行业指数当期PE（TTM）39.10倍；高于5年历史平均估值31.99倍，创新药的估值溢价主要是出海带来市场空间的打开。创新出海是本轮创新药价值重估的重要推动因素，从三生制药与辉瑞达成合作开始，近期恒瑞医药与GSK达成潜在120亿美元里程碑付款及销售分成，更多重磅交易落地催化估值的提升。同时，Alnylam等海外企业公布2025年中报，小核酸药物等销售超预期，也将映射到国内小核酸的研发管线，带来估值的替身。 2.持续重视减重方向的授权合作 2025年8月1日，博瑞医药与华润三九就BGM0504达成中国大陆地区的授权合作，BGM0504注射液是博瑞医药自主研发的GLP-1和GIP受体双重激动剂，目前正处于国内III期临床试验的入组和随访阶段。国内GLP-1双靶点减重新药目前处于快速追赶阶段，礼来的替尔泊肽注射液是全球首个GLP-1/GIP双受体激动剂,目前国内适应症已获批成人T2DM患者的血糖控制、长期体重管理和阻塞性睡眠呼吸暂停。其他国产的GLP-1双靶点，信达生物的玛仕度肽已于2025年7月开始正式的商业化，恒瑞医药的HRS9531取得Ⅲ期临床试验积极顶线结果，众生药业的RAY1225完成治疗减重Ⅲ期的全部入组，预计更多的临床数据和商业化合作将陆续落地。海外市场方面，因替尔泊肽的竞争优势和非规范的组合物，诺和诺德近期下调了司美格鲁肽的全年销售预期，但GLP-1整体市场依然保持稳定增长，MNC仍持续布局减重方向，根据医药魔方数据，2025年上半年减肥领域交易额已达2024年全年的1.5倍，创下历史新高，其中包含多个中国开发的管线。7月30日，石药集团与Madrigal Pharmaceuticals达成关于SYH2086（小分子口服GLP-1激动剂）的授权合作，SYH2086目前仍处于临床前阶段。 3. 竞争出清后，CXO有望逐步恢复 新冠之后，CXO行业经历了一轮供给端洗牌出清，即使是上市公司，昭衍新药等单季度也经历了较大的业绩波动。随着小企业退出，CXO逐步迎来修复机遇。根据医保魔方数据，2025H1，License-out交易共计72笔，已超过2024年全年交易数量的一半；交易总金额较2024年全年高出16%，其中单笔金额超过10亿美元的交易达16笔。同期，License-out交易的首付款总额首次超过一级市场融资总额，成为Biotech企业资金回笼的重要渠道。在获得资金之后，biotech纷纷加快创新的研发和临床节奏，带动CXO订单恢复。政策方面，2024年7月31日，国家药监局发布《优化创新药临床试验审评审批试点工作方案》，探索实现30个工作日内完成创新药临床试验申请审评审批，缩短药物临床试验启动用时。根据Insight数据库，2025年第一季度共有186款1类新药首次斩获临床批件，其中1月获批数量有51款，2月有32款，3月直接飙升至103款。药明康德发布2025年中期业绩，上半年持续经营业务收入同比增长24.2%，持续经营业务在手订单同比增长+37.2%，CXO行业恢复从龙头企业订单趋势已显著显现。 医 药 行 业 观 点 4. 以TCE技术为基础，持续迭代更新 TCE( T细胞桥接器)是目前在双抗和多抗领域中广泛应用的机制，近期已有多个交易授权落地。以CD3开发TCE三抗目前已有非常积极的临床数据读出，强生开发JNJ-5322（BCMA/GPRC5D/CD3三抗），一期临床数据显示，在BCMA和GPRC5D naive的患者中ORR达到了100%，而且在三药耐药的患者中，ORR高达86% (≥VGPR：75%)，疗效堪比CAR-T。2025年7月10日，艾伯维和IGI Therapeutics SA达成关于CD3/CD38/BCMA三抗的授权交易，项目交易包含了7亿美元的预付款，12.25亿美元里程碑付款以及分层的两位数净销售额特许权使用费。国产三抗TCE也在今年实现了授权，2025年1月13日，艾伯维与先声药业达成关于SIM0500的交易，SIM0500是一款人源化GPRC5D/BCMA/CD3三特异性抗体，SIM0500正在中美两国进行临床1期研究。除血液瘤应用之外，实体瘤也开始进入临床，7月9日，泽璟制药ZG006拟纳入突破性治疗药物程序，ZG006是一种针对CD3及两个不同DLL3表位的三特异性抗体，2025年ASCO会议上，泽璟制药披露了ZG006单药治疗晚期SCLC的二期临床最新数据，48例三线及以上SCLC，10mg和30mg组的ORR分别为62.5%和58.3%，DCR分别为70.8%和66.7%。 5. 更多临床优效数据，关注自免方向的BD趋势 6月25日，荣昌生物达成一项关于泰它西普的对外授权合作，合作方为Vor Biopharma。泰它西普是荣昌生物自主研发的重组B淋巴细胞刺激因子（BLyS）/增殖诱导配体（APRIL）双靶点融合蛋白，通过同时抑制BLyS和APRIL与B细胞表面受体结合，阻断B细胞异常分化和成熟，国内已批准适应症包括重症肌无力（MG）、系统性红斑狼疮（SLE）和类风湿关节炎（RA），海外正推进MG的全球多中心III期临床试验，该适应症已获美国FDA快速通道资格及美国和欧盟药监机构孤儿药资格。虽然泰它西普的出海是以newco方式实现，但是对于整个自免领域已经是一个重要突破。在自免领域，中国biotech已逐步从fellow阶段迈向me better，7月21日，丽珠医药宣布LZM012（XKH004）对比司库奇尤单抗的III期临床试验达到主要终点，研究结果显示，治疗第12周，LZM012组和司库奇尤单抗达到PASI 100的患者比例分别为49.5%和40.2%，达到非劣效标准并且达到优效标准。在TYK2、IL-23，IL-17等口服方向，海外虽然处于领先位置，但国产临床数据的读出，有望在安全性等方面继续超越。 医药推选及选股推荐思路 在目前国内创新支付体系下，部分创新品种已经实现研发投入回报的正循环，销售额持续新高，同时海外临床数据陆续发布，对外授权进入高峰期，创新价值兑现加速，维持医药行业“推荐”的评级，具体的推选方向和选股思路如下： 1）CXO受益于创新环境好转和产能出清，推荐【凯莱英】、【普蕊斯】、【百诚医药】，关注【昭衍新药】、【益诺思】。 2）减重领域关键临床数据发布和对外合作出海，推荐【众生药业】，关注【博瑞医药】、【歌礼制药-B】、【来凯医药-B】、【联邦制药】。 3）关注IO+ADC的升级，PD-1双抗关注【三生制药】、【信达生物】、【中国生物制药】，PD-1三抗，推荐【上海谊众】、【汇宇制药】关注【基石药业】，PD-L1 ADC关注【复宏汉霖】。 4）TCE技术平台迭代升级和出海机会，关注【维立志博】、【德琪医药】、【和铂医药】、【先声药业】。 5）关注免疫方向，尤其是小分子自免药物的对外授权，推荐【益方生物】，关注【诺诚健华】、【荃信生物-B】、【丽珠集团】。6）痛风将是未来潜力的大病种市场，急性期新药上市带来划时代转变，及国产新药的海外授权预期，推荐【长春高新】，【一品红】。7）关注脓毒症和ARDS等未满足临床需求的技术突破，关注【舒泰神】、【远大医药】。8）关注向创新转型的公司，创新管线的价值重估，推荐【珍宝岛】、关注【德展健康】。9）商保目录年内有望制定，关注通用型CAR-T技术的突破和实体瘤CAR-T进入上市阶段，推荐【安科生物】，建议关注【科济药业-B】。10）适应症拓展及医保纳入后销量持续扩大，关注【微芯生物】、【艾力斯】、【云鼎新耀】。 1.研发失败或无法产业化的风险 医药生物技术壁垒高，研发失败可能导致不能按计划开发出新产品，无法产业化。 2.销售不及预期风险因营销策略不能适应市场、学术推广不充分等因素影响，导致销售不及预期。 3.竞争加剧风险如有多个同种产品已上市，或即将有多个产品陆续上市，市场竞争激烈。 4.政策性风险 医药生物是受高监管的行业，任何行业政策调整都可能对公司产生影响。 5.推荐公司业绩不及预期风险 2.医药板块走势与估值1.医药行情跟踪4.行业重要政策和要闻3.团队近期研究成果 目 录 CONTENTS 0 1医 药 行 情 跟 踪 1 . 行 情 跟 踪 - 行 业 一 周 涨 跌 幅 医药行业最近一周跑赢沪深300指数4.70个百分点，涨幅排名第1位 医药生物行业指数最近一周（2025/7/27-2025/8/2）涨幅为2.95%，跑赢沪深300指数4.70个百分点；在申万31个一级行业指数中，医药生物行业指数最近一周涨幅排名第1位。 1 . 行 情 跟 踪 - 行 业 月 度 涨 跌 幅 医药行业最近一个月跑赢沪深300指数10.20个百分点，涨幅排名第1位 医药医药生物行业指数最近一月（2025/7/2-2025/8/2）涨幅为13.02%，跑赢沪深300指数10.20个百分点；在申万31个一级行业指数中，医药生物指数最近一月超额收益排名第1位。 1 . 行 情 跟 踪 - 子 行 业 涨 跌 幅 子行业化学制药周涨幅最大，医疗服务月涨幅最大 最近一周涨幅最大的子板块为化学制药，涨幅5.01%（相对沪深300：6.76%）；跌幅最大的为医疗器械，跌幅0.07%（相对沪深300：1.68%）。 最近一月涨幅最大的子板块为医疗服务，涨幅20.93%（相对沪深300：18.11%）；涨幅最小的为医疗商业，涨幅5.63%（相对沪深300：2.81%）。 1 . 行 情 跟 踪 - 医 药 板 块 个 股 周 涨 跌 幅 近一周（2025/7/27-2025/8/2），涨幅最大的是南新制药 、辰欣药业 、奇正藏药 ；跌幅最大的云顶新耀-B 、荣昌生物-B 、江苏吴中 。 1.行情跟踪-子行业相对估值 分细分子行业来看，最近一年(2024/8/2-2025/8/2），医疗服务涨幅最大医疗服务涨幅最大，1年期涨幅53.87% ； PE（TTM）目前为38.50倍。中药涨幅最小，1年期涨幅12.60%； PE（TTM）目前为29.58倍。化学制药，生物制品，医疗器械，医药商业 1年期变动分别为53.85%，19.71%，15.01%，17.36% 。 0 2医 药 板 块 走 势 与 估 值 2.医药板块走势与估值 医药生物行业最近1月涨幅为13.02% ，跑赢沪深300指数10.20个百分点医药生物行业指数最近一月（2025/7/2-2025/8/2）涨幅为13.02% ，跑赢沪深300指数10.20个百分点；最近3个月（2025/5/2-2025/8/2）涨幅为22.09%，跑赢沪深300指数7.54个百分点；最近6个月（2025/2/2-2025/8/2）涨幅为27.10%，跑赢沪深30