南华期货丨期市早餐2025.6.25

南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 金融期货早评 人民币汇率：仍是稳中有升 【行情回顾】昨日，在岸人民币对美元16:30收盘报7.1781，较上一交易日上涨77个基点，夜盘收报7.1712。人民币对美元中间价报7.1656，较上一交易日调升54个基点，触及2024年11月以来高点。 【重要资讯】美联储主席鲍威尔在国会证词中表示，美联储目前处于有利位置，能够耐心等待，待对经济走向有更清晰的判断后再考虑调整货币政策立场。但他不排除关税对通胀的影响可能没有预期大，不排除提前降息的可能。美国总统特朗普再度喊话鲍威尔称，美联储应降息至少2到3个百分点。 【核心逻辑】短期来看，美元兑人民币即期汇率或保持相对稳定的运行格局。在7.19附近， 南华期货 由于出口商集中性结汇行为形成较为显著的上行阻力。人民币汇率中间价呈现出持续性的升值修正趋势。与此同时，考虑到季节性因素的存在，即伴随二季度末企业海外集中分购汇需求周期结束，外汇市场供需结构或出现边际改善。若未来美元指数延续下行趋势，在外部汇率锚弱化及内部供需格局转变的双重作用下，美元兑人民币即期汇率或将面临一定的下行压力。 【风险提示】海外货币政策调整超预期、地缘政治冲突超预期、特朗普非常规出牌重要声明：以上内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。 股指：情绪助推，警惕高位回调 【市场回顾】昨日股指放量上涨，以沪深300指数为例，收盘上涨1.20%。从资金面来看，两市成交额上涨2919.75亿元。期指均放量上涨。 南华期货 【重要资讯】1、国新办举行新闻发布会介绍，9月3日上午，北京天安门广场将举行纪念中国人民抗日战争暨世界反法西斯战争胜利80周年大会，包括检阅部队。国家主席习近平将出席大会并发表重要讲话。2、央行等六部门联合印发《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》，从支持增强消费能力、扩大消费领域金融供给、挖掘释放居民消费潜力、促进提升消费供给效能、优化消费环境和政策支撑保障等六个方面提出19项重点举措。3、以色列和伊朗同意全面停火！伊朗最高国家安全委员会发表声明，宣布与“以色列及其支持者”停火。 【核心观点】昨日股市放量上涨，隔夜美股上行，中概股大幅上涨，纳斯达克中国金龙指数上行3.31%，一方面受中东局势缓和，避险情绪回落助推，另一方面海外金融机构看好A股，提振市场信心。短期情绪乐观下，A股上行或延续，但需警惕情绪面快速反应后的回调，关注量能变化情况，若持续放量给A股上行注入动力，股市震荡上行，乐观可延续，但若股市延续快速上涨，且幅度不小，则需警惕。 【策略建议】勿追高，持仓观望为主。 国债：风偏回升 【行情回顾】国债期货全天持续回落，跌幅不断深化，尾盘明显收跌。结构上全天下来长端明显偏弱，但早盘短端跌幅其实更加明显，虽然无法撼动行情，但流动性小作文的影响还是在的。盘后公告，公开市场本月开展3000亿MLF，到期1820亿，净投放1180亿。 【重要资讯】：1.据央视新闻，当地时间24日，记者获悉，美国总统特朗普致电以色列总 南华期货 理内塔尼亚胡，要求他停止攻击伊朗。美国Axios新闻网援引以色列官员的话报道称，内塔尼亚胡告诉特朗普，他无法停止，并需要对伊朗违反停火协议的行为做出某种回应。最 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 终，双方决定大幅缩减袭击规模，并取消了对多个目标的袭击。 【核心逻辑】债市在久冲不上之后终于迎来了一波像样的下跌，直接原因和A股强势上涨、一级市场30Y特2发飞有一定关系，风险资产提振加上本就上行乏力导致市场调整，但从趋势来说，依旧没有决定性的变化，目前还找不到转头做空的理由。 日内小作文不少，且基本围绕流动性与货币政策，但风偏强势之下市场反应有限。早盘市场传7月降息，午后传今天下午MLF净投放3000亿，但前者可靠性较低，后者则是在盘后被直接证伪。——下午5点半央行公告，本月开展3000亿MLF，本月到期1820亿，净 投放1180亿。但因为今天5000亿特别国债注资四大行到账，MLF少投放一点也可以理解，资金落地之后银行负债其实是更加稳定了，流动性环境也更好。 【投资策略】：逢低布局 【风险提示】：资金面超预期收敛，汇率冲击加剧 集运：地缘政治风险似有反复，马士基新一周开舱报价下行 【盘面回顾】：昨日集运指数（欧线）期货各月合约价格低开后先震荡，午后震荡回落。 南华期货 【现货市场】：根据GeekRate所示，7月3日，马士基上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$1890，较同期前值上涨$15，40GP总报价为$3160，较同期前值上涨$30。7月10日，马士基上海离港前往鹿特丹的船期，20GP开舱报价为$1740，较前一周开舱报价下降$300，40GP开舱报价为$2900，较前一周开舱报价下降$500，现略有回升至1745美元 /TEU和2910美元/FEU。6月30日，达飞上海离港前往鹿特丹的部分舱位，20GP总报价为$1899，较同期前值回升$650，40GP总报价为$2935，较同期前值回升$1100。7月10日，赫伯罗特上海离港前往鹿特丹的部分舱位，20GP总报价为$1985，较同期前值回落 $650，40GP总报价为$2935，较同期前值回落$1100。 【重要资讯】： 1.以色列国防军：不久前以色列国防军确认从伊朗向以色列领土发射的导弹。防御系统正在运行以拦截威胁。收到警报后民众必须进入保护区，并留在那里直至另行通知。 2.金十数据6月24日讯，以色列国防部长：已指示军方对伊朗违反停火的行为进行强烈回应，针对德黑兰核心地区的目标进行高强度打击。 【南华观点】：特朗普宣布以伊停火生效，地缘政治风险骤减，利空市场情绪，叠加马士基 南华期货 7月第二周现舱开价下降，使得期价整体有所回落。对于后市而言，地缘政治风险似再度反复，期价整体偏震荡的可能性较大，需警惕期价低位反复的可能。 重要申明：本报告内容及观点仅供学习和参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。 以上评论由分析师俞俊臣（Z0021065）、王映（Z0016367）、周骥（Z0017101）、高翔 （Z0016413）提供。 大宗商品早评有色早评 南华期货 黄金&白银：地缘风险缓和PK降息预期回暖 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 【行情回顾】周二贵金属市场延续调整，最终COMEX黄金2508合约收报3338.5美元/盎司，-1.66%；美白银2507合约收报于35.88美元/盎司，+0.41%。SHFE黄金2508主力合 约收报771.86元/克，-1.26%；SHFE白银2508合约收8739元/千克，+0.09%。本轮冲突虽爆发迅速，但总体看美方介入程度有限，且伊朗反应较为克制，因此未引发市场明显恐慌，美股亦总体坚挺。在本轮冲突周期内，伦敦金自3300有限上涨至3450，再回吐至当前3300附近。另外美联储年内降息预期回暖，则抑制贵金属回落空间。美联储主席周二晚间 在众议院作半年度货币政策证词，在被问及7月降息的可能性时，鲍威尔说“很多路径都有可能”，可能通胀会不如预期强劲，通胀下行和劳动力市场疲软可能意味着提前降息。鲍威尔称，6月7月数据会看到关税对通胀影响，至少部分关税将由消费者承担；美联储至今不降息源于通胀升高的前景，关税带来不确定性；若通胀得到控制，将尽快、而非更迟降息，不想指出哪次会议行动，无需急于降息，因为经济仍强劲；美元仍是头号避险货币，4月美债波动未影响此地位，美元衰退论夸大其词；今年经济会放缓，移民是原因之一，AI有可能取代大量就业，目前影响尚不可知。“新美联储通讯社”撰文：鲍威尔不排除7月降 息可能，但暗示更有可能至少等到9月。 南华期货 【降息预期与基金持仓】据CME“美联储观察”数据显示，美联储7月维持利率不变的概率为81.4%，降息25个基点的概率为18.6%；美联储9月维持利率不变的概率为14.8%，累计降息25个基点的概率为70%，累计降息50个基点的概率为15.4%；美联储10月维持利率不变的概率5.3%，累计降息25个基点的概率为34.6%，累计降息50个基点的概率为50.4%，累计降息75个基点的概率为9.8%。长线基金看，SPDR黄金ETF持仓增加1.7吨至955.7吨；iShares白银ETF持仓减少73.5吨至14877.5吨。库存方面，SHFE银库存日增16.9吨至1247.1吨；截止6月20日当周的SGX白银库存周减21吨至1357.8吨。 【本周关注】接下来本周数据方面主要关注周五晚美PCE数据。事件方面，接下来聚焦于中东地缘局势变化、贸易关税谈判进展以及美联储降息预期变化。周三22:00，美联储主席鲍威尔在参议院委员会就半年度货币政策报告作证词陈述。周五02:30，欧洲央行行长拉加德发表讲话；19:30，FOMC永久票委、纽约联储主席威廉姆斯在第24届国际清算银行年会主持会议。 南华期货 【南华观点】中长线或偏多，短线在地缘风险缓和以及贸易关税谈判未进入敏感期等环境下，预计整体仍高位震荡，关注这些风险短期变化以及降息预期波动，我们仍将短线回调视为中长期做多机会。伦敦金关键支撑3300，伦敦银关键支撑34.8-35区域。 铜：震荡为主，关注持仓情况 【盘面回顾】沪铜指数在周二小幅上涨，报收在7.83万元每吨，成交15万手，持仓53万 手，上海有色现货升水40元每吨。 【产业表现】基本面保持稳定。 【核心逻辑】铜价在周二上涨，主要因为美元指数的持续回落，已经从近期99.3的高位回落至98.1附近。对于铜价而言，短期来看，7.8万元每吨仍然是非常重要的参考价格，多空双方都将围绕改价格展开争夺。首先，在宏观和基本面均无太大变化的情况下，震荡很有可能是短期的主旋律。其次，震荡时间越长，改变其价格中枢需要的外力越大，目前尚未发现此外力。然后，7.8万元每吨是6月均价。因此，短期来看，铜价或仍围绕7.8万元每吨震荡。考虑到需求逐渐走弱的可能性，上方压力较大，下方支撑相对较弱。 南华期货 【南华观点】持币观望。 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 铝产业链：铝锭出现累库迹象 【盘面回顾】上一交易日，沪铝收于20315元/吨，环比-0.51%，成交量为14万手，持仓 25万手，上海有色现货升水150元/吨，伦铝收于2568美元/吨，环比-0.79%，成交量为3 万手，持仓0手；氧化铝收于2903元/吨，环比-0.14%，成交量为25万手，持仓28万手； 铸造铝合金收于19625元/吨，环比-0.36%，成交量为4706手，持仓8063手。 【核心逻辑】铝：供给方面，电解铝供给接近行业上限变化幅度不大。需求方面，据调查终端工厂订单进入淡季下降明显，但加工环节开工率相较而言虽略有下降但幅度与速度均较小，加工环节囤积了部分库存出现成品累库迹象，因此电解铝需求表现仍维持坚挺，供需矛盾暂时不强，但后续仍有需求走弱压力。库存方面，铝棒在上周出现累库，23日铝锭社会库存也开始增加，但此次增加是否就是铝库存的拐点仍需后续观察。总的来说铝的基本面处于供给充足，需求逐渐走弱的状态，低库存是短期支撑铝价的核心因素，短期或维持高位震荡，中长期偏空看待。 南华期货 氧化铝：几内亚Axis矿区目前仍未有复产消息，港口库存维持发运但集港逐步受限，政府尚未启动正式谈判，考虑到几内亚9月将开始大选，短期（1-3个月）维持停产概率较高，长期停采风险存疑，由于铝土矿本身处于供应宽松的情况，假设矿区停产至年底，其对全年氧化铝供应影响仍然不大，但存在月度阶段性偏紧的可能，助推矿价上涨。氧化铝现货出现回落，检修和复产同时存在，北方某万吨级企业因设备检修暂停一条生产线，涉及产能120万吨/年，部分地区氧化铝现货偏紧而西南地区某400万