核药增速快，脓毒症STC3141有望成为全球大药

远大医药是一家集制药科技、核药抗肿瘤诊疗及心脑血管精准介入诊疗科技、生物科技于一体的科技创新型国际化医药企业。公司业务主要分为三大板块：

核药抗肿瘤及心脑血管精准介入诊疗板块：

• 核药需求伴随老龄化及癌症发病率提升，市场扩容。
• 公司通过自研+收并购，与国际头部企业合作，在RDC领域取得进展。
• 核心商业化品种易甘泰®钇[90Y]微球2024年增速超140%，得益于医院发开、医生培训、疗效推广和商保助力。
• 公司储备12款创新RDC，其中4款已获批开展临床研究，3款已进入III期临床阶段，包括TLX591-CDx、TLX250-CDx、ITM-11。
• 公司搭建了具有国际一流水平的肿瘤介入研发平台，并已获甲级辐安证，实现核药自动智能的工业化量产。

制药科技板块：

• 原有品种已过密集集采期，脓毒症、眼科等新产品放量空间大。
• 呼吸及危重症领域：STC3141脓毒症产品II期临床达到终点，预计市占率20%时销售峰值可达100亿元。
• 五官科领域：伐尼克兰鼻喷雾剂已获批上市，脉血康已收购多普泰医药，并布局术后抗炎镇痛、翼状胬肉、干眼症、蠕形螨睑缘炎等多管线。
• 心脑血管急救领域：集采影响出清，收并购丰富管线宽度，增量品种包括合心爽/合贝爽®地尔硫䓬片/胶囊、安步乐克®沙格雷酯、力美通®依普利酮片。

生物科技板块：

• 氨基酸及牛磺酸产能规模位居世界前列。
• 氨基酸原料药主要用于输液制剂、营养补充剂、治疗药物等，全球市场规模将保持快速增长。
• 牛磺酸在食品饮料、宠物食品、保健品等领域需求增长迅速。

盈利预测与投资评级：

• 预计2025-2027年，公司营业收入分别为122.03/132.92/146.63亿港币，归母净利润为20.76/24.22/27.64亿港币。
• 对应当前市值的PE为15/13/11倍，相较于可比公司平均PE为25/23/20x，认为公司仍被低估。
• 首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：

• 新药研发进展不及预期风险，核药政策改革风险，药品销售不及预期风险，投资风险等。