全球宏观经济2026年2月报告：2026年经贸增速有望筑底，地缘局势成为不确定因素

2026年经贸增速有望筑底地缘局势成为不确定因素 宏观金融与航运团队陈臻Z0018730 2026年1月31日 ➢ ➢ ➢ ➢ ➢ ➢ 2026 4%2026 ➢ ➢ 亚洲、欧洲、北美洲正在加大彼此之间贸易合作，降低对于美国贸易依赖。 中国VS英国：同意两国发展长期稳定的全面战略伙伴关系，拓展教育、医疗、金融、服务业互利合作，开展人工智能、生物科学、新能源和低碳技术等领域联合研究和产业转化，实现共同发展繁荣。中方同时希望英方为中国企业提供公平、公正、非歧视的营商环境。 中国VS加拿大：有望签订新的贸易协定。 印度VS欧盟：欧盟对印度出口的超过90%商品将被取消或降低关税，其中汽车关税将逐步降至10%，每年配额为25万辆；机械最高44%的关税、化学品22%的关税、制药11%的关税将大部分被取消；欧盟服务提供商在印度关键领域（金融、海运服务等）享有优先访问权。印度对欧盟出口96.8%商品将在7年内分阶段降至零关税，涵盖了印度的海洋与皮革制品、化学品、纺织品、服装及珠宝等，并不包括汽车、钢铁和农产品。欧盟主席冯德莱恩表态，在贸易被武器化的背景下，欧盟与印度的自贸协定将有助于降低自身战略依赖。印度总理莫迪称该协议为万协议之母，这份协议将为印度14亿人民和欧洲数亿民众带来巨大的发展机遇。 越南VS欧盟：欧盟打算加强在越南关键矿产、半导体和基础设施领域的贸易与投资。 2026年1月美国联邦最高法院尚未宣判 2025年5月28日美国纽约国际贸易法院裁定否绝了美国总统特朗普政府依据《国际紧急经济 一共有9位大法官，至少需要5票赞成才可以需要通过某项裁定。 虽然美国内部对于特朗普关税政策怨声载道，但是特朗普最终胜诉的可能性依然较高： （1）美国最高法院9位大法官中，有三位是特朗普亲自任命，另有三位是同为共和党籍总统小布什任命 （2）倘若最高法院判定特朗普关税违法，很有可能要求退还已收关税，这对于原本就捉襟见肘的财政可谓是雪上加霜。 2026 4%2026 ➢2025GDP6.0063GDP62025GDP3742.5GDP2025GDP0.2%GDP1000GDP ➢202531020255 ➢2026 112.6 7.7-6-1.2 ➢20253%2.7% 数据来源：iFinD、方正中期期货研究院整理 ⚫美国商品和服务贸易逆差再度反弹，去年11月录得568亿美元，几乎是前值292亿美元的一倍，创去年8月全球对等关税落地以来新高。其中，商品贸易顺差扩大至869亿美元，11-12月美国迎来感恩节、黑色星期五、万圣节、圣诞节和跨年夜，因此扩大了商品进口。服务贸易顺差扩大至301亿美元，美国依然是全球第一大服务贸易大国。特朗普此前宣称2026年美国将不再存在贸易逆差，目前来看难度较大。在美国本土制造业已经连续10个月萎缩的情况下，单凭关税制裁只会提升进口成本，推升本国通胀。⚫2025年1-11月中国出口至美国商品占美国商品进口总额9.1%，自2002年以来首次跌破10%，美国对华商品依赖度持续下降，已经回归至本世纪初。 ⚫2025年10-11月新增非农就业人数数大幅下修，分别从-10.5万人和6.4万人下修至-17.3万人和5.6万人。由此可见，联邦政府创纪录的43天停摆对于就业市场的负面影响相当显著。⚫2025年12月新增非农就业人数录得5万人，低于预期6万人。失业率录得4.4%，低 于预期4.5%，前值由4.6%下修至4.5%，但依然处于2022-2025年较高水平。⚫1月24日初次申领失业金人数录得20.9万人，低于前值21万人；截至1月17日持续 申领失业金人数录得182.7万人，创9月底以来新低。 ➢2025年美国财政赤字规模录得1.67万亿美元，低于2024年1.83万亿美元和2023年1.69万亿美元，为2020年以来第二低。➢2024年美国财政总收入4.92万亿美元，其中关税收入770亿美元，关税占财政收入比重1.6%。2025年美国财政总收入5.38万亿美元，其中关税收入2640亿美元，关税占财政收入比重4.9%，创历史新高。 数据来源：iFinD、Wind、方正中期期货研究院整理 2026年首场议息会议FOMC声明给市场较为鹰派景象，降息步伐戛然而止，强调通胀和失业问题均有所好转。不过，鲍威尔的讲话相对偏鸽，认为就业市场需求增速不及供给；关税对于通胀影响是一次性的，有望今年年中见顶后回调。此外，扩表还将持续。由于FOMC偏鹰而随后鲍威尔讲话偏鸽，美元指数先扬后抑，贵金属先抑后扬。美元指数在上冲至日内最高96.787点后回落至96.34点附近，伦敦金银日内涨幅达到4.6%和3.5%左右。市场对于美联储2026-2027年降息路径推断：鲍威尔卸任美联储主席之前将保持利率不变，新任美联储主席可能在上任后的首场议息会议开启2026年首次降息，四季度将再降息一轮。2027年全年维持利率不变。需要提示：不能低估下任鸽派美联储主席以及白宫对于美联储决策的影响力。 相 比2025年12月 议 息 会 议，本 次FOMC声明做了较大幅度调整：◼将经济由“温和扩张”改为“稳步扩 张”，美联储认为经济复苏状况得以改善。◼将“失业率从去年9月开始上升”更改为“失业率显示出企稳迹象”，继续保留“就业增长依然很慢”，删除“现有信息反映出（就业增速慢、失业率回升）的趋势”。◼删除“就业下行风险已经上升”。第二和第三点的修改可以看出美联储认为就业环境已有所改善。◼删除“通胀从去年初逐步上升”，保留“通胀仍在一定程度处于高位”。◼删除“委员会判断储备余额已经下降至充足水平，将根据需要开始购买短期国债，以持续保持充足的储备供应”。◼本次议息会议有10票赞同维持利率不变，2票反对。两位理事米兰和沃勒认为应该继续降息25BP。四位地方联储行长做了年度票委换届，由“波士顿联储行长柯林斯”、“圣路易斯联储行长穆萨勒姆”、“芝加哥联储行长古尔斯比”、“堪萨斯城联储行长施密德”更换为“费城联储行长保尔森”、克利夫兰联储行长哈马克”、“达拉斯联储行长洛根”、“明尼阿波利斯联储行长卡什卡利”。 ◼经济方面：消费者支出保持稳健，企业固定资产投资持续增长，房地产依然疲弱。联邦政府停摆影响到了去年四季度经济，这些负面影响会在本季度得到扭转。尽管贸易政策发生了重大变化，但迄今为止经济表现良好，经济相比上月预测更为强劲，经济活动前景明显改善。 ◼就业方面：受移民政策与环境降温影响，就业市场整体呈现供需双弱的局面，相对而言需求降幅略大于供给，不过就业形势呈现出好转迹象。AI短期取代了一些工作岗位，整体影响尚不清楚。 ◼通胀方面：物价增速依然高于2%，去年12月PCE与核心PCE同比增速分别达到2.9%和3%，主要由于关税推动所致而非需求。令人感到安心的是短期通胀预期已完全回落，关税对于物价影响应该是一次性的，只要没有新的关税产生，今年年中通胀有望出现峰值，随后将会回调。不过，目前尚不能过早宣布在通胀问题上的胜利，仍需密切关注。零售商表示低收入消费者正寻求节省开支，美联储能为他们能做的最好事情就是降低通胀。 ◼财政方面：鲍威尔较为罕见评价其他部门，认为美国目前的债务水平尚可维持，但财政政策路径却不可持续，应该采取行动改善财政前景。 ◼美联储独立性：建议继任者远离政治，必须确保美联储的独立性，一旦失去，将难以恢复信誉。 ◼决策方面：鲍威尔还提到此次利率决定得到非票委的认可，希望向市场表明，除了2张反对票，其他美联储委员观点较为一致，美联储内部分歧并不如市场认为的如此巨大。 ◼个人问题：未透露卸任美联储主席后是否续任美联储理事，拒绝评论对他本人的司法审理。 无论FOMC声明还是鲍威尔讲话均未提及资产负债表，主要在《关于货币政策实施的决定》中提到，沿用了上次议息会议的表述： ◆通过购买短期国库券，有需要时购买剩余期限为3年或以下的其他国库券，增加系统公开市场账户的证券持有量，以保持充足的储备水平。 ◆将持有至到期的国债本金再度投入短期国库券。 可以推断，美联储继续延用上一次议息会议提到的前几个月以较快速度购买短期美债，随后根据市场情况逐步缩减。 凯文沃什被提名下任美联储主席市场对于美联储货币政策预测 ⚫凯文沃什支持降息+缩表，在美联储具有深厚人脉资源，一定程度能够维护美联储在市场独立性的形象，有助于挺价美元。 ⚫CME美联储观察显示，鲍威尔卸任美联储主席之前将保持利率不变，新任美联储主席凯文沃什可能在上任后的首场议息会议开启2026年首次降息，四季度将再降息一轮。2027年全年维持利率不变。 美国国防部、国土安全部、国务院、财政部、劳工部、卫生与公众服务部、教育部、交通部、住房与城市发展部都受“停摆”影响。农业部、商务部、司法部等部门的预算在此前已获通过，因此他们不受影响。 政府和企业可能再次停薪裁员，影响全市场订单和消费。美国白宫国家经济委员会主任哈塞特在去年做过测算，联邦政府每停摆一周就将造成美国损失1000亿美元GDP。 重大数据无法按时发送，市场交易再度面临“数据缺失”阶段。 美国短期无法发动大规模军事行动，可以一定程度缓解伊朗等地缘冲突升级风险，市场避险情绪将会阶段性降温。 ◼进入1月下半月，美元指数连续下挫，1月28日最低跌至95.551点，创2022年2月11日以来新低，近7个交易日累计跌幅达3.9%。 ◼从短期因素来看，美日可能联合干预外汇行动以及特朗普不惧弱美元发言是造成今晨尾盘跳水的主要原因。日本财务大臣片山皋月表示，若有必要将与美国协调采取适当汇率行动，特朗普表示不畏惧弱美元。从中长期来看，弱美元配合关税战是特朗普收窄美国贸易逆差的主要手段。2025年美国月度贸易逆差已从1364亿美元历史峰值下降至294亿美元。特朗普放言2026年美元将不再存在贸易逆差。 ◼特朗普朝令夕改的特性也是近期美元指数跳水的关键性因素。2025下半年美元指数筑底成功其中很重要的一个原因是美国与多个经济体签订极为有利的贸易协议。2026年特朗普进一步将关税政策政治化和武器化，欧盟强势回应冻结去年7月与美国签订的贸易协议，市场同时担忧英国和韩国是否也会效仿欧盟宣布冻结与美国贸易协议。就在特朗普再度挥舞关税大棒之际，亚洲、欧洲、北美洲之间正在加强贸易往来，降低对于美国贸易的依赖度。 ◼美联储独立性遭损害、美联储或超预期降息、美债违约风险也导致美元指数承压下挫。特朗普为了迫使美联储加速降息，令司法部门调查鲍威尔和丽莎·库克，市场担忧美联储独立性遭受损失。大而美法案将令美国债务上限再提升5万亿美元。 ◼沃什在一众鸽派候选人中相对偏鹰，支持缩表，且得到华尔街认可，短期对于美元形成支撑。长期来看，沃什支持降息，美债超发依然会损害美元信用，美元还有回调空间。 ⚫2026年1月美元大幅跳水，导致美元兑其他货币整体贬值。其中，美元兑欧元、英镑、日元、人民币月度分别贬值1.7%、2.4%、2.1%、0.7%。 ◼2025年美国新增赤字规模达到1.52万亿美元，主要依靠增发国债来弥补。截至2026年1月27日，美国国债规模达到38.6万亿美元，占2025年化现价GDP的31.6%。大而美法案将令美国债务上限提升5万亿美元，其中绝大部分靠发新债弥补，将令违约风险进一步提升。◼持有比重延续最近三年“政府占比下降、公共占比提升” 的结构变化，从2024年底的“20.4%VS79.6%”进一步转变为2026年初的“19.1%VS80.1%”。 ◼外国投资者依然美国国债重要购买方。截至2025年11月，外国投资者持有美国国债规模达到9.35万亿美元，占美国当月债务总规模的24.4%。2025年前11个月。日本加持1411亿美元，占海外持有规模的12.9%，进一步稳固海外最大持有者的地位；英国位居次席，加持1657亿美元，是去年加持规模最大的，占比提升至9.5%。中国减持764亿美元至6826亿美元，占比下降至7.3%。 ◼稳定币成为美国国债新增购买力量，目前稳定币市