2025年行情回顾
2025年聚烯烃市场震荡下行，塑料、PP期货指数分别创下近5年新低6756、6389。市场经历了三个阶段：1-4月震荡下行，受供应持续高位和需求不及预期影响；5月-9月区间震荡，受地缘因素和需求淡季影响；9月至今下探整理，下游需求旺季不旺，供应维持高位，市场逆季节性下跌。
2026年市场供应分析
- 集中投产拉动产量高增长：2025年国内PE、PP分别投产453万吨、470.5万吨新产能，有效产能同比分别增长12.7%、9.9%，1-10月产量同比分别增长15.4%、14.3%。
- 行业调降开工控制供应：2026年PE、PP计划新增产能分别为565万吨、565万吨，预计同比增长14.7%、11.7%，增速略高于2025年。部分装置投产推迟，产能实际增速可能低于目标。2025年PE、PP装置月均开工率分别为78.3%、78.6%，较2020年均下降10个百分点左右。2026年行业预计通过调降开工率控制供应，淘汰落后产能有望提上议程。
- PE进口趋势性下降，PP出口维持高景气度：1-9月PE累计进口1000.4万吨，同比下降1.9%，累计净进口917.5万吨，同比下降4.0%；PP累计进口245.8万吨，同比下降9.0%，累计净进口11.7万吨，同比下降86.7%。PE中长期进口替代空间较大，但短期面临中东、北美低价货源竞争；PP出口有望延续高景气度。
- 估值修复受阻，再生料托底价格底线：2025年布伦特原油加权指数跌幅达14.8%，化工品生产成本显著下移。2025年PE、PP行业新料与再生料价差大幅收窄，再生料成为新料价格托底角色。
2026年市场需求分析
- 塑料制品产量及出口增速回落：1-10月塑料制品累计产量为6557.3万吨，同比增长0.5%，增速逐月回落；1-10月塑料制品累计出口金额为857.0亿美元，同比下降1.0%。
- 宽松政策托底传统需求：PE农膜需求见顶，PP塑编及注塑订单减少，传统旺季需求效应减弱。汽车产销增长强劲，家电产销增速放缓。中国对美进出口大幅下滑，与非美地区贸易量稳定增长。
- 再生料替代需求预期增加：1-10月再生PE、再生PP累计产量分别为276.3万吨、248.9万吨，同比增长-0.1%、5.6%。新旧料价差收窄并未触发规模性替代，但若新旧料价差长期处于低位，新料的替代效应可能逐步显现。
2026年市场展望
- 供应方面：2026年PE、PP计划新增产能分别为565万吨、565万吨，供需增速失衡矛盾犹存，产业链利润仍有压缩预期，行业预计通过调降开工率控制供应，淘汰落后产能有望提上议程，关注反内卷政策的落地。
- 需求方面：2026年海外降息有望提振需求，但关税问题仍然存在变数，塑料制品出口预计恢复性增长，国内货币与财政政策发力，内需市场有望得到托底支撑，关注新兴应用领域的拓展。
- 估值方面：2026年行业估值仍有压缩可能，但再生料将成为新料价格托底角色。
总结及建议
2026年聚烯烃投产压力较大，需求端预计平稳增长，供需增速失衡矛盾仍然存在，基本面继续承压运行，但鉴于目前估值较低，且有出口成本及新旧料价差约束，聚烯烃继续下行空间受限，2026市场预计呈现寻底筑底走势，关注相关政策因素扰动。
风险：关税政策、投产进度、原油价格。
