聚烯烃2026年投资策略报告：供需增速失衡 聚烯烃市场寻底筑底

供需增速失衡聚烯烃市场寻底筑底 聚烯烃 2025年11月23日 主要结论 回顾2025年，聚烯烃市场震荡趋势下行，塑料、PP期货指数分别创下近5年新低6756、6389。 供应方面：国内产能扩张仍在持续，2026年PE、PP计划新增产能分别为565万吨、565万吨，预计同比增长14.7%、11.7%，增速略高于2025年。2026年聚烯烃供需增速失衡矛盾犹存，产业链利润仍有压缩预期，行业预计通过调降开工率来控制供应，淘汰落后产能有望提上议程，关注反内卷政策的落地。另外，中长期看PE进口替代空间较大，短期面临中东、北美低价货源竞争，而PP出口有望延续高景气度。 需求方面：全球贸易格局逐步重塑，中国出口表现出较强韧性，2026年海外降息有望提振需求，但关税问题仍然存在变数，塑料制品出口预计恢复性增长，而国内货币与财政政策发力，内需市场有望得到托底支撑，关注新兴应用领域的拓展，而新旧料价差大幅收窄可能释放部分替代需求。 估值方面：2025年原油供应预期过剩，年内油价重心大幅下滑，而国内煤炭价格先抑后扬，上半年聚烯烃估值震荡修复，但下半年供应矛盾加大，聚烯烃价格快速下探，行业估值显著压缩。2026年PE、PP投产周期尚未结束，行业估值仍有压缩可能，但再生料因其独特的市场存在将成为新料价格托底角色。 分析师：贺维从业资格号：F3071451投资咨询号: Z0011679电话：0755-82130614邮箱：15098@guosen.com.cn 总结及建议: 2026年聚烯烃投产压力较大，需求端预计平稳增长，供需增速失衡矛盾仍然存在，基本面继续承压运行，但鉴于目前估值较低，且有出口成本及新旧料价差约束，聚烯烃继续下行空间受限，2026市场预计呈现寻底筑底走势，关注相关政策因素扰动。 独立性申明： 风险：关税政策、投产进度、原油价格。 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 一、2025年行情回顾 回顾2025年，聚烯烃市场震荡趋势下行，塑料、PP期货指数分别创下近5年新低6756、6389。 第一阶段：1-4月震荡下行。去年底国内集中投产，叠加油价冲高回落，1月份聚烯烃延续震荡下跌，尤其PE市场跌幅较大。2月份春节长假，现货成交平淡，聚烯烃盘面震荡分化。3月因需求不及预期，而供应端持续高位，迫于产业链去库压力下，期现价格承压震荡走低。4月受贸易战升级冲击，全球金融市场动荡，国内大宗商品快速杀跌后转入偏弱震荡。 第二阶段：5月-9月区间震荡。5月中上旬因中美谈判利好，宏观风险偏好修复，聚烯烃市场快速反弹，但随着业者情绪退潮，交易逻辑重回基本面，5月下旬快速回落后创下新低。6月初伊以冲突升级，地缘因素快速推升油价，布油盘中最高突破80美元，化工品生产成本大幅抬升，聚烯烃跟随板块共振上涨。7-8月下游需求步入淡季，供应端投产节奏放缓，叠加存量装置检修增加，供需基本面变化不大，且原油亦处于区间运行，市场缺乏方向性指引，聚烯烃市场横盘震荡整理。 第三阶段：9月至今下探整理。进入9月份后，下游需求旺季不旺，企业订单跟进不足，而国内供应维持高位，石化以价换量促进成交，基本面供需持续承压，聚烯烃逆季节性震荡下跌。10月市场加速下探，一方面美孚惠州、广西石化陆续投产，国内产量屡创新高，而下游需求缺乏亮点，工厂备货意愿较低，国庆节后生产商加大让利去库，期现价格快速下跌，另一方面是地缘因素减弱，原油供应预期过剩，油价下跌利空化工品成本。不过，随着价格降至低位，低价刺激部分需求释放，而供应端受投产延迟及毛利压缩增量放缓，聚烯烃市场转入低位震荡。 数据来源：WIND国信期货 数据来源：WIND国信期货 二、2026年市场供应分析 2.1集中投产拉动产量高增长 2020年以来，国内大型炼化项目集中投产，聚烯烃产能进入快速扩张周期，行业产能规模大幅增长。截至11月底，2025年国内PE、PP分别投产453万吨、470.5万吨新产能，目前PE、PP有效产能分别为3855万吨、4822.5万吨，同比分别增长12.7%、9.9%。 数据来源：WIND国信期货 数据来源：WIND国信期货 随着新产能不断释放，叠加行业装置开工率的提升，今年国内PE、PP产量大幅增长，同比增速创下近5年新高。据卓创资讯统计，1-10月国内PE、PP累计产量分别为2595.1万吨、3273.4万吨，同比分别增长15.4%、14.3%。 数据来源：WIND国信期货 数据来源：WIND国信期货 2.2行业调降开工控制供应 目前国内产能扩张仍在持续，2026年PE、PP计划新增产能分别为565万吨、565万吨，预计同比增长14.7%、11.7%，增速略高于2025年。从投产节奏来看，巴斯夫广东预计今年底开车，惠州力拓2#、山东新时代、镇海炼化5#、独子山石化计划明年1-2季度投产，下半年投产装置较为集中，包括独子山石化、兰州石化、华锦阿美、古雷石化、浙石化及中煤榆林等大型项目。不过，近年聚烯烃扩能速度较快，而下游需求增速平稳，供需增速失衡矛盾凸显，部分装置投产时间推迟，甚至在建项目面临取消，产能实际增速可能低于年初目标。 2020年以来，聚烯烃产能持续扩张，国内供应压力日渐增大，尤其是通用料市场已有过剩苗头，随之而来的是产业链利润大幅压缩、产能利用率显著下降。据卓创资讯统计，2025年1-10月国内PE、PP装置月均开工率分别为78.3%、78.6%，较2020年均下降10个百分点左右。展望2026年，聚烯烃投产压力仍然较大，市场供需增速失衡矛盾犹存，产业链利润仍有压缩预期，行业预计通过调降开工率来控制供应，淘汰落后产能有望提上议程，关注反内卷政策的落地。 数据来源：wind，国信期货 数据来源：wind，国信期货 2.3PE进口趋势性下降，PP出口维持高景气度 海关数据，1-9月PE累计进口1000.4万吨，同比下降1.9%，PE累计出口82.9万吨，同比增长29.5%，累计净进口917.5万吨，同比下降4.0%。就标品来说，1-9月LLDPE累计进口356.9万吨，同比下降7.4%，LLDPE累计出口22.9万吨，同比增长70.2%，LLDPE累计净进口334.0万吨，同比下降10.2%。由于今年 新产能投放较多，国内产量增长较快，前9月PE进口量同比下滑，尤其是标品进口降幅较大，而PE出口市场同比大幅增长，但出口体量较小对国内供需平衡表影响有限。 数据来源：WIND国信期货 数据来源：WIND国信期货 今年4月中美关税战升级，双方后续虽然达成减免协议，但与美国方面直接贸易量仍有较大幅度下滑，而化工类产品进口量亦有明显体现。海关数据显示，1-9月来自美国PE累计进口136.7万吨，同比下降27.7%，其中LLDPE、HDPE、LDPE分别进口55.9万吨、48.6万吨、32.2万吨，同比分别下降35.0%、26.2%、13.2%。近年来，国内PE产能快速扩张，国产自给率稳步提升，进口量呈现趋势性下降，PE进口依存度自2019年的48.6%预计降至2025年的30%左右。尽管国内产能大幅增长，但PE仍存在供应缺口，尤其是高端专用料领域，中长期看PE进口替代空间较大，但由于中东、北美地区乙烷原料丰富，当地PE生产成本优势明显，国内生产商面临低价的竞争压力。 数据来源：WIND国信期货 数据来源：WIND国信期货 海关数据，1-9月PP累计进口245.8万吨，同比下降9.0%，PP累计出口234.1万吨，同比增长28.3%，累计净进口11.7万吨，同比下降86.7%。其中，1-9月拉丝料累计进口156.4万吨，同比下降10.6%，累计出口208.4万吨，同比增长26.4%，累计净出口52.0万吨，同比增长609.0%。另外，1-9月PP广义出口/产量占比较去年同期提升0.9个百分点至8.0%，这说明PP出口对国内供需的调节作用进一步加强。 数据来源：WIND国信期货 数据来源：WIND国信期货 2020年以来，国内PP产能快速扩张，产量自给率大幅提升，PP进口量被大幅压缩，而出口量在2021年爆发式增长后进入2年休整期，2024-2025年PP出口重新进入高增长通道。从地区分布看，PP出口货源主要流向东南亚、南美、南亚、非洲及中亚等地区，出口国家多达数十个且较为分散，这既是由海外需求特征决定，也有利于规避过度集中带来的政策性风险。目前来看，国内PP产能继续扩张，供应压力日益加大，出口成为化解矛盾的重要方式，预计2026年PP出口有望延续高景气度。 数据来源：WIND国信期货 数据来源：WIND国信期货 2.4估值修复受阻，再生料托底价格底线 2025年4月起OPEC+开启增产计划，其他非欧国家产量亦处于高位，而原油需求受贸易战等诸多因素拖累增速下滑，全球原油供需预期逐步转向过剩。基于上述背景下，2025年国际油价重心持续下滑，截至11月20日，布伦特原油加权指数跌幅达14.8%，跌幅显著高于2024年的3.5%。伴随原油价格大幅回落，化工品的生产成本亦显著下移，油制聚烯烃估算成本从2024年底的8000元/吨降至7000元/吨左右。煤化工方面，2025年煤炭价格先抑后扬，上半年煤价震荡下行，下半年煤价触底回升至年初水平。从估值来看，上半年原油及煤炭价格跌幅大于下游成品，聚烯烃生产毛利震荡修复，尤其是煤化工利润较为突出，但下半年新产能释放导致供应压力增加，聚烯烃市场价格快速下探，行业估值水平显著压缩。 数据来源：wind，国信期货 数据来源：wind，国信期货 2025年PE、PP行业新料与再生料价差大幅收窄。从数据来看，2020年突发事件导致商品价格暴跌，期间新旧料价差短时间急剧收窄，PP市场甚至出现新旧料倒挂现象，但随着市场逐步恢复正常，2021-2024年间新旧料价差持续维持在1000元/吨以上。不过，受油价回落及集中投产冲击，今年新料市场价格大跌，而再生料受回收成本等因素制约跌幅较小，进而导致2025年新旧料价差显著压缩。展望2026年，PE、PP投产周期尚未结束，行业估值仍有压缩可能，但再生料因其独特的市场存在将成为新料价格托底角色。 数据来源：wind，国信期货 三、2026年市场需求分析 3.1塑料制品产量及出口增速回落 统计局数据，1-10月塑料制品累计产量为6557.3万吨，同比增长0.5%，低于去年同期1.4个百分点，且增速呈现逐月回落趋势。另外，受关税问题及部分订单转移影响，今年塑料制品出口表现疲软，1-10月塑料制品累计出口金额为857.0亿美元，同比下降1.0%。 数据来源：WIND国信期货 数据来源：WIND国信期货 3.2宽松政策托底传统需求 今年下游需求旺季不旺，农膜及管材开工低于往年，企业新订单跟进较慢，且可选择性较少，工厂多数维持刚需补库，主动备货意愿较低。目前PE农膜需求见顶，PP塑编及注塑订单减少，旺季进入收尾阶段，1-2月需求逐步走弱，春节后市场陆续恢复，但在供应宽松环境下，传统旺季需求效应有所减弱。 数据来源：wind，国信期货 今年汽车产销增长强劲，家电产销增速明显放缓。统计局数据，1-10月汽车、冰箱空调洗衣机产量分别为2769.2万辆、42138.1万台，同比增长13.2%、3.9%。汽车行业增长主要是受国内新能源汽车发展及车企出海的有力拉动，而家电市场在2023-2024年连续高增长后高基数效应下增速的正常回落。目前来看，汽车行业反内卷抵制低价无序竞争，叠加高基数增长后影响，2026年汽车产销增速预期放缓，关注后续国内购车补贴政策变化。 数据来源：WIND国信期货 数据来源：WIND国信期货 近年来，大国博弈特征日渐加重，全球贸易格局逐步重塑，中国对美进出口大幅下滑，与非美地区贸易量稳定增长，出口整体表现出较强韧性。数据显示，1-10月中国对美进出口金额为4708.6亿美元，同比下降12.6%，其中中