2018年二季度聚烯烃期货投资策略报告：宏观情绪带来短期扰动，延续去库聚烯烃寻底中

2018年二季度投资策略报告-聚烯烃 www.dwfutures.com 宏观情绪带来短期扰动，延续去库聚烯烃寻底中 ——2018年二季度聚烯烃期货投资策略报告 【报告要点】  中美贸易摩擦加剧对塑料制品出口是长期利空；同时国内去杠杆、管控房地产和基建对聚烯烃需求的影响将逐渐显现；  聚烯烃二季度大部分时间仍将是去库存，社会库存出清前难以走出流畅的趋势上涨行情；  中短期供需变化多空交织：供应上进入检修季，有望缓解持续半年的高供应压力，新增的中海壳牌二期装置大概率投产；需求端终于恢复到正常水平，但又到了农膜、汽车、家电等边际走弱的时间窗口，最大利空还是在宏观及利率风险下，需求端没有再库存意愿 【二季度聚烯烃市场行情展望】 在中美贸易摩擦及去杠杆流动性收紧的背景下，聚烯烃去库存的趋势仍将持续，二季度或难趋势走强，中期将震荡寻底。宏观情绪将带来较大扰动，短期价格或背离供需基本面；阶段性中下游补库同样会带来周线级别的反复。二季度仍然建议偏空对待聚烯烃。预计L1809价格区间在8500-9400，PP1809区间在8100-9200。 操作建议，短期价格偏强，但反弹已接近压力位，不建议追多；长期建议等待抛空机会。L、PP价差，长周期依据L与PP的投产节奏，L比PP更弱势。但当前市场对L的悲观情绪或已反应进当前的价差，且房地产周期下行对PP更加利空，二季度不建议再多PP空L。如果后市仍是下行的趋势，通常L比PP更抗跌，在外盘新增产能真正冲击到国内前，或许还有阶段性多L空PP机会。 【风险提示】  宏观风险，国内去杠杆进度带来的流动性变化，房地产、基建收缩可能影响到需求端；中美贸易摩擦冲击；  原油风险，地缘政治、汇率等可能使原油波动变大 完成时间： 2018年4月10日星期二 王 庭 富 能源化工品分析师 从业证书：F3034640 电话：0512-63936002 Email：wangtf@dwqh88.com 免责声明： 本刊中所有文章陈述的观点仅为作者个人观点，文章中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性、更新情况不做任何保证，文章中作者做出的任何建议不作为我公司的建议。在任何情况下，我公司不就本刊中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保。 期市有风险，投资需谨 www.dwfutures.com 目录 一、2018年二季度聚烯烃主要观点 ............................................................................................................................. 3 二、二季度供应端变化主要在检修季以及中海壳牌的投产 ........................................................................................ 4 （一）国内新增产能较少，产量同比增加 ............................................................................................................ 4 （二）内外价差倒挂，国外新增产能暂无冲击 .................................................................................................... 5 （三）废塑料进口基本消失，回料替代进行中 .................................................................................................... 7 三、需求端从春节的低谷走出，关注下游的去库和补库节奏 .................................................................................... 7 （一）塑料制品产量出口稳中有增 ........................................................................................................................ 8 （二）下游开工率已恢复正常水平，3、4月旺季后或边际减弱 ....................................................................... 9 四、当前社会库存仍高位，二季度是去库过程 .......................................................................................................... 10 五、2018年二季度聚烯烃期货投资策略 ................................................................................................................... 11 （一）行情展望及操作建议 .................................................................................................................................. 11 （二）风险点提示 .................................................................................................................................................. 11 2018年投资策略报告-聚烯烃 www.dwfutures.com 第 3 页 一、2018年二季度聚烯烃主要观点 在当前的时间节点，聚烯烃的主要关注点有两个，一个是中美贸易摩擦对聚烯烃的影响；另一个是在需求恢复及进入检修季后，去库存趋势会如何演变。 1、中美贸易摩擦或增加进口成本，但也不可避免地在需求端形成利空 ① 4月4日下午，商务部官方发布关于对原产于美国的部分进口商品加征关税的公告。PE方面是LDPE，国内每年LDPE进口量240万吨左右，其中美国15.5万吨，占6.5%。LDPE只是PE三大品种之一，国内PE表观消费量超过2000万吨，实际受这个加关税的量影响不大。 PP方面则更曲折一些，受影响的不是PP料，而是液化丙烷，但影响可能更大一些。国内生产PP的工艺之一为丙烷脱氢制丙烯（PDH）工艺。17年国内共进口1335万吨丙烷，其中美国为第二大进口国，337.5万吨，约25%的比例。PDH工艺的成本提升对PP价格有上推力。但也要注意到，PDH工艺的PP产能有230万吨，占国内总产能的11%，不是一个主要工艺（主要还是油化工和煤化工）。而且国内PDH工艺的利润水平较高，即使增加生产成本也难以提供较强成本支撑。 ② 影响更大的可能会出现在塑料制品出口方面，虽然中美贸易纠纷暂未涉及到国内塑料制品出口，但不可避免地影响到制品企业的出口积极性。2017年国内塑料制品产量7515万吨，出口1168万吨，其中约三分之一出口到美国。同时也会对下游企业的库存管理产生影响。从一个经营者的角度来看，有这方面的担忧或不会储备过多的原料以及产成品，那失去了一部分投机或者存货需求。 2、短期供需多空交织，可以确定的是二季度仍将处于去库存过程 二季度的供需变量是比较多的，供应上二季度是传统上的检修季，进入4月份后镇海炼化、上海石化、中天合创、四川石化、神华榆林等装置将进行年度大修；新增产能方面上半年只有中海壳牌二期的70万吨PE和40万吨PP装置，该装置投产时间一再后移，顺利的话将在二季度投产；国外的新增PE产能同样一拖再拖，市场普遍预计要下半年才会对国内产生影响。需求端的变化更微妙一些，下游已经从春节的断档恢复正常生产，但参照季节性变化，需求端将进入相对的淡季，农膜以及汽车、家电等终端需求在二季度会边际走弱。同时应注意的变化是，聚烯烃中总量稳定的刚需比重较大，但在目前偏紧的货币政策以及中美贸易摩擦的背景下，下游或很难产生大量储备需求。 供需变化多空交织，但产业链上中下游去库存的主线不变。长远地看，聚烯烃的价格从去年7月后一直维持在相对高位，期间多次受原油大涨及废塑料进口受限炒作上涨。市场在价格上升期更有储备意愿，这长达半年的原料价格高位可能使得上中下游的库存均不少。而随着房地产周期走弱，工业品需求同比增速大概率是下滑的，而资金成本的抬升又加速了转换节奏，聚烯烃再库存周期已经结束。 再库存周期结束是一个从下向上的过程，下游库存需求率先饱和，向中游和上游传导，最终表现为石化和港口库存的高企，这也在春节后的石化库存超过100万吨上得到验证。目前处在去库存的节奏中，社会库存天数仍处高位，下游制品库存未有效去化，在未来1-2个月内价格或难走出趋势上行。 3、下游阶段性补库会带来反弹，但难言是底部 在去库存过程中，因下游刚需的存在，在市场气氛转好时会有阶段性补库的需求。在三月底四月中上旬，经过春节前后流畅的下跌后，聚烯烃价格已经到了相对低位，此时需求端也已恢复，还有检修季供应收缩的预期在，那市场气氛缓和时，下游会有刚需补库的动作，此时货源由上游转移至下游时价格压力缓解，将带动一波反弹。但大概率不是趋势反转，下游的库存需求总量有限，当前的宏观氛围难以持续刺激产业链积极补库。短期的反弹难言是这波去库存周期的底部。 聚烯烃的底部位置判断较难，一般认为成本线附近是商品价格的底部，但对聚烯烃来说，即使已经有1000元/吨的跌幅，油化工和煤化工的利润还有1000-2000元/吨。参照成本最高的MTO工艺同样不合理，一是该工艺占比较少，经常在成本线以下维持较长时间；二是往往表现为对原料甲醇的价格压力，而不是对PP的成本支撑。尝试 2018年投资策略报告-聚烯烃 www.dwfutures.com 第 4 页 参考内外盘价差、替代料价格等来推断聚烯烃的底部区间；向上反弹空间则受限于进口窗口以及非标品价格。L1809价格区间在8500-9400，PP1809区间在8100-9200，该区间是动态的，仅供参考。 4、总结：二季度仍是去库存震荡寻底过程，宏观情绪及中下游去库、补库会带来较大短期扰动 在中美贸易摩擦以及去杠杆流动性收紧的背景下，去库存的趋势仍将持续，在未来1-2个月内或难趋势走强。当前微观上出现改善的迹象，表现为下游需求转好、以及逐渐进入检修季，将会对价格有所支撑，下游阶段性补库或不时带来反弹，但受限于库存压力以及外盘价格。同时宏观情绪对商品的扰动增大，短期价格或背离供需基本面，二季度仍然建议偏空对待聚烯烃。 二、二季度供应端变化主要在检修季以及中海壳牌的投产 （一）国内新增产能较少，产量同比增加 2018年一季度的新增供应量主要来自年底投产的神华宁煤、青海盐湖，二季度新增产能只有一套中海壳牌二期，包括70万吨P