2025年中期海外宏观展望：待时而动

请仔细阅读本报告末页声明 作者分析师执业证书编号：S0680518050004邮箱：xiongyuan@gszq.com分析师执业证书编号：S0680521030002邮箱：liuxinyu@gszq.com相关研究1、《增量信息有限——美联储6月议息会议点评》2025-6-192、《关税为何没有推升美国通胀？——美国5月CPI点评》2025-06-123、《美国经济将迎来至关重要的两个月——兼评5月非农就业》2025-06-074、《《三大维度看，美债抛售风险有多大？》2025-05-215、《《等待拐点——2025年海外宏观展望》2024-11-28 熊园刘新宇 P.2内容目录前言：关税难测，藏器于身，待时而动.....................................................................................................3一、若没有关税，全球经济会怎样？........................................................................................................31.得益于三大支撑，全球经济内生动能不弱.......................................................................................32.关税出台之前，市场经济预期已开始改善.......................................................................................5二、关税改变了什么？没改变什么？........................................................................................................61.关税改变了：降息预期&市场信心...............................................................................................62.关税没改变：资产负债表&宽财政...............................................................................................9三、关税可能的结果，及应对策略...........................................................................................................101.市场关税预期及资产计价情况......................................................................................................102.关税两大维度及四种组合情景......................................................................................................123.四种情景对应的市场投资策略......................................................................................................13风险提示..............................................................................................................................................14图表目录图表1：美欧企业部门杠杆率已大幅下降.................................................................................................4图表2：美欧居民部门杠杆率已大幅下降.................................................................................................4图表3：美联储货币政策对经济的影响滞后1年左右.................................................................................4图表4：欧央行货币政策对经济的影响滞后8个月左右.............................................................................4图表5：美国企业信贷条件已明显改善....................................................................................................5图表6：美国居民信贷条件已明显改善....................................................................................................5图表7：2024年底时，市场预期美欧衰退概率分别降至20%、30%...........................................................5图表8：关税出台前，美欧企业信心开始回升...........................................................................................6图表9：关税出台前，美欧消费者信心开始回升.......................................................................................6图表10：关税出台前，美欧投资者信心开始回升......................................................................................6图表11：关税出台前，美欧降息预期明显下调.........................................................................................6图表12：两种模型测算的关税对美国经济与通胀影响对比.........................................................................7图表13：若经济企稳回升，美联储仍将以通胀为先..................................................................................7图表14：年初以来美联储降息预期过山车式变化......................................................................................7图表15：关税出台后，股市和大宗商品都经历了大跌...............................................................................8图表16：关税出台后，美股投资者预期明显恶化......................................................................................8图表17：关税出台后，美股明显跑输其他股市.........................................................................................8图表18：关税出台后，国际资本开始从美国撤离......................................................................................8图表19：美国银行信贷仍在扩张............................................................................................................9图表20：美国企业债信用利差处在历史低位............................................................................................9图表21：美国企业债违约规模处在中等水平............................................................................................9图表22：美国破产企业数量处在中等水平...............................................................................................9图表23：市场预期美国财政赤字率在未来三年进一步提高........................................................................10图表24：市场预期德国财政赤字率在未来三年进一步提高........................................................................10图表25：市场预期美国与大部分国家无法在豁免期内达成贸易协议...........................................................10图表26：市场预期特朗普会延长对等关税豁免期或下调税率....................................................................10图表27：当前市场对美股指数处于中度看空状态.....................................................................................11图表28：当前市场对美股波动率处于明显看多状态.................................................................................11图表29：当前市场对长端美债处于强烈看空状态.....................................................................................11图表30：当前市场对美元指数处于强烈看空状态.....................................................................................11图表31：当前市场对黄金持中性态度.......