2025年海外宏观展望：等待拐点

核心观点与关键数据

• 全球经济展望：2025年全球经济有望走出“肥尾”阶段，进入新一轮上行周期。欧洲经济可能最早在2025年初回升，美国经济则可能在2025下半年回升，“美强欧弱”格局将弱化。
• 驱动因素：
  • 降息效果显现：货币政策对经济的影响通常滞后1年左右（美联储）至8个月左右（欧央行），2024年降息的提振效果将在2025年显现。
  • 去杠杆后内生动能修复：2022至2024年主要经济体持续去杠杆，目前杠杆率已降至较低水平，经济内生动能有所修复。
  • 信贷条件改善：信贷条件已开始改善，全球债务周期有望重启，带动全球经济动能进一步强化。
• 美国通胀：2025年美国通胀面临三重上行压力：住房通胀反弹、工资物价螺旋、特朗普关税。预计2025年CPI同比分别为2.3%、2.2%、2.4%、2.4%，核心CPI同比分别为2.8%、2.7%、2.7%、2.6%。若特朗普政策完全实施，通胀可能进一步上升。
• 美联储降息：美联储降息节奏可能放缓，甚至暂停。预计2025年底前再降息50-75bp，大部分降息可能在上半年完成。美联储可能希望将实际政策利率控制在2%左右。
• 市场预期：目前市场预期2025年底前美联储再降息75bp，欧央行再降息125或150bp，日央行再加息50bp。美联储降息预期已不高，欧央行降息预期可能有所下调。
• 资产价格：
  • 交易主线：全球经济回升、美国二次通胀、特朗普新政。
  • 风险资产 vs 避险资产：预计风险资产表现将好于避险资产。
  • 美股：整体保持上涨趋势，下半年好于上半年。
  • 美债：收益率短期偏震荡，中长期仍易上难下。
  • 汇率：美元指数震荡为主，人民币贬值压力大。
  • 商品：黄金上涨节奏放缓，原油有望企稳反弹。

研究结论

• 2025年全球经济有望走出“肥尾”阶段，开启新一轮上行周期，欧洲经济可能先于美国回升。
• 美国通胀面临二次通胀风险，美联储降息节奏可能放缓甚至暂停。
• 2025年海外市场交易主线为全球经济回升、美国二次通胀、特朗普新政，风险资产表现预计好于避险资产。
• 需重点关注全球经济拐点的确认，以及特朗普政策的扰动。