1COST.N海外汽车2023年度策略：行业竞争加剧，基本面拐点仍需等待分析师CHEN YUJIASFC CE Ref: BIH 327charlieychen@futuhk.com2023年1月6日联系人Chandler Youchandleryou@futunn.com 2海外汽车2023年度策略核心观点行业年度复盘•无论港美股汽车行业均大幅跑输市场整体水平，均为倒数第一，年度平均跌幅40%左右，从行业绝对估值水平来看目前向下空间不大，但基本面拐点仍需等待。未来行情推演•在美联储加息背景之下，全球汽车交付并未恢复到疫情前水平，在疫情之后以美国为代表，各国汽车销量均出现不同程度的下降，与疫情之前仍有较大差距，例如美国在疫情前汽车月销量基本在50-70万的水平，但目前11月份只有23.4万的销售量，远不及疫情之前，一方面由于汽车生产交付疫情中断供应链影响，另一方面经济环境恶化抑制了消费者的需求。展望未来，在美联储停止加息之前，全球经济衰退将会导致需求持续疲软，而汽车作为典型的大件可选消费品必然受到波及，同时头部车企由于销售规模较大也将受到宏观环境影响，业绩增长将会乏力。•从整体来看国内11月份整体汽车交付较为平淡，但新能源车渗透率持续增长，目前还未披露12月份汽车与新能源车交付数据，但从企业端的交付来看，还是有年末冲量行情存在，11月份新能源车渗透率已经达到33.78%，后续展望23年，新能源销量已经较难轻松实现翻倍式增长，所以从22年下半年开始汽车行业进入到了价格战，以特斯拉为首的头部新能源车企持续降价将会给其他新势力车企带来较大竞争压力，同时传统车企转型以及新进入者不断进入也将恶化竞争格局。投资策略•从整体宏观环境来看，全球汽车与保有量的增长与全球GDP的增长高度相关，2020年疫情对于全球经济的冲击已经超过了08年金融危机，而21年全球GDP受益于美联储大幅降息迎来强势反弹，但随着美联储步入加息周期，全球GDP回降至平均3%左右的增长水平，经济衰退风险加剧，而汽车作为典型的大件可选消费品，其销售恢复必然慢于整体宏观环境的恢复，在全球经济环境未得到根本性改善之下，汽车行业各公司处境还是会较为艰难，所以在没见到确定的降息信号、全球经济复苏之前，建议对汽车行业标的谨慎关注。•就新能源车企业而言，目前大部分新势力车企仍未盈利，估值不确定性较强，在竞争格局恶化的情况下建议暂时规避，等待行业出清。资料来源：wind，各公司公告，富途证券 3目录二、重点公司跟踪一、海外汽车行业年度行情复盘三、未来行情推演及交易策略构建四、风险提示及免责声明 4图：标普500指数与美股汽车与零部件板块表现（2022.01.03-2022.12.30）•整体来看2022年标普500指数由于美联储加息影响整体下跌20%，而汽车与零部件指数显著跑输整体美股市场，其中上半年由于芯片供应短缺、原材料价格上涨、供应链短缺等不利因素影响，而下半年由于全年受累于美联储加息影响，衰退加剧，全球对于汽车需求出现下滑，即使是特斯拉也出现一定程度的产能过剩。美股汽车与汽车零部件板块表现较差受累于需求下滑资料来源：wind，富途证券-50.00%-40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%标普500Wind美国汽车与汽车零部件 5图：美股各细分行业涨跌幅对比（2022.01.03-2022.12.30）行业走势•美股细分市场中能源板块排名第1名，上涨52%，而汽车板块表现较差。•观点点评：能源股一枝独秀，主要由于能源股股价表现以及业绩盈利与油价高度相关，今年的俄乌冲突影响了原油的正常供给，所以能源价格大幅上涨，而汽车与零部件表现最差主要由于全球需求变弱，消费者购买力不足，导致今年车企业绩较差，同时即使是新能源车行业也步入价格战，行业整体竞争格局恶化，预计23年将迎来行业产能逐步出清，有利于行业整体盈利出现修复。美国22年度能源行业一枝独秀，汽车行业表现最差资料来源：wind，富途证券-60.00%-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00% 6图：美股汽车板块跌幅前五个股（2022.01.03-2022.12.30）2022年美股汽车与汽车零部件板块跌幅前五代码简称区间涨跌幅（%）RIVN.ORIVIAN AUTOMOTIVE-82.22LCID.OLUCID GROUP-82.04XPEV.N小鹏汽车-80.25NKLA.ONIKOLA-78.11LAZR.OLUMINAR TECHNOLOGIES-70.722022年美股汽车与汽车零部件板块涨幅前五代码简称区间涨跌幅（%）MOD.N摩丁制造96.82IEP.O伊坎企业18.75VC.O伟世通17.71ALSN.N艾里逊变速箱16.85HOG.N哈雷戴维森12.12图：美股汽车板块涨幅前五个股（2022.01.03-2022.12.30）重点个股走势•汽车板块中涨幅最大的是摩丁制造，达96.82%，其主要业务为车企供应传热零部件，零部件企业表现较好主要由于下游整车厂大幅扩产，但随着下游整车厂开启去库存去产能，中上游零部件厂商业绩与股价将会承受较大压力。•RIVIAN 、LUCID、小鹏跌幅较大，主要是因为这几家距离盈利还有一定距离，而无盈利就较难利用PE体系进行估值定价，只能利用PS进行定价，会导致公司股价出现较大幅度波动，而在市场表现较差的时候，投资者为了追求安全性往往会首先抛售非盈利标的。个股中汽车零部件走势较好，新能源车标的领跌资料来源：wind，富途证券 7图：美股汽车PE估值水平，倍（2022.01.03-2022.12.30）美股汽车与汽车零部件板块估值处于历史低位水平板块估值•整体来看美股汽车估值在10倍左右水平，维持相对稳定，目前行业估值已处于历史较低水平，向下空间不大，预计后续美国宏观政策仍将对美国汽车板块估值有较大影响，需重点跟踪美联储货币政策。资料来源：wind，富途证券051015202530[美股]WIND汽车零配件[美股]WIND汽车 8港股汽车与汽车零部件板块跑输大盘图：近一年恒生指数与香港汽车与汽车零部件指数收益表现（2022.01.03-2022.12.30）行业走势•整体来看港股汽车与汽车零部件板块整体表现跑输市场：恒生指数全年跌幅为15%，而香港汽车板块跌幅为47.9%，汽车板块大幅下跌已经体现了极度悲观预期，预计在23年将随着整体车企业绩修复，汽车板块有望迎来复苏。资料来源：wind，富途证券-70.00%-60.00%-50.00%-40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%恒生指数香港汽车 9图：港股各细分行业涨跌幅对比（2022.01.03-2022.12.30）汽车与汽车零部件板块领跌港股行业走势•港股一级32个行业中，本年度汽车板块排名倒数第一。主要由于22年疫情同时冲击生产与需求两端，导致企业的业绩不及市场预期，从导致各家企业股价大跌。资料来源：wind，富途证券-60.00%-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00% 102022年港股汽车与汽车零部件板块涨幅前五代码简称区间涨跌幅0360.HK新焦点14.521899.HK兴达国际2.259863.HK零跑汽车-5.332488.HK元征科技-9.461571.HK信邦控股-10.282022年港股汽车与汽车零部件板块跌幅前五代码简称区间涨跌幅9868.HK小鹏汽车-W-79.412333.HK长城汽车-61.769866.HK蔚来-SW-50.600305.HK五菱汽车-49.290860.HKAPOLLO出行-46.44图：港股汽车板块跌幅前五个股（2022.01.03-2022.12.30）图：港股汽车板块涨幅前五个股（2022.01.03-2022.12.30）港股汽车与汽车零部件板块中小鹏汽车领跌行业重点个股走势•小鹏、长城、蔚来几家领跌港股，主要由于21年炒的过热，同时小鹏今年在9-11交付量出现腰斩，表现较差，严重影响了投资者对于小鹏的信心，导致其出现超跌，不过在1月初小鹏披露的12月交付数据来看，其交付1.13万辆，重回1万以上的水平，预计估值将得到一定程度的修复。资料来源：wind，富途证券 11图：港股汽车PE估值水平，倍（2022.01.03-2022.12.30）港股汽车与汽车零部件板块估值保持在较低水平板块估值•目前港股汽车估值处于较低水平，估值向下空间较为有限。资料来源：wind，富途证券0510152025[HK]WIND汽车零配件[HK]WIND汽车 12目录二、重点公司跟踪一、海外汽车行业年度行情复盘三、未来行情推演及交易策略构建四、风险提示及免责声明 13308650343830405,278-20%0%20%40%60%80%100%120%140%050000100000150000200000250000300000350000400000450000Q12020Q22020Q32020Q42020Q12021Q22021Q32021Q42021Q12022Q22022Q32022Q42022季度销量同比增长-15%-10%-5%0%5%10%15%20%-15000-10000-50000500010000150002000025000300003500040000产销差产销差占生产量比例图：特斯拉季度交付量，辆图：特斯拉产销差，辆•特斯拉Q4全球交付量40.53万辆，同比31%，环比上升18%，不及市场预期。根据公司披露的数据来看，其生产量在今年Q3、Q4持续性超过交付量，且产销差仍在拉大说明了特斯拉事实上已经出现供过于求，故近期特斯拉持续降价消化库存，但这也将影响特斯拉的毛利率。（Q3特斯拉汽车业务毛利率为27.9%，同比下降2.6个百分点）•预计Q4特斯拉毛利率将出现环比下跌，预计将降低至26%左右，毛利率的下降将会影响特斯拉的净利率以及单车盈利，Q3特斯拉的单车盈利为0.96万美元/辆，两个百分点毛利率大约影响特斯拉单车0.12万美元单车盈利，即预计Q4特斯拉的单车盈利大约为0.84万美元/辆。后续碳酸锂持续降价可能在一定程度缓解价格战所带来的影响。特斯拉Q4交付突破新高，但产销差仍在扩大资料来源：特斯拉公告，富途证券 14050000100000150000200000250000图：比亚迪月度交付量，辆•比亚迪股份（1211.HK）12 月新能源车销量23.5 万辆，同比+150.4%，环比+2.1%，持续创月度新高。公司2022 年全年累计销售新能源汽车186.3 万辆，同比+208.6%，其中纯电动和插混乘用车分别累计销售91.1万辆和94.6 万辆。目前公司在手订单较好，预计2023 年依旧有较好增长。•出口逻辑较为顺畅有望支撑比亚迪下一阶段的增长：公司12 月海外销售新能源乘用车1.1 万辆，全年乘用车累计出口5.6 万辆，同比+307.2%，对比之下比亚迪2021 年12 月出口仅662 辆，今年比亚迪先后进入多个海外市场，例如智利、马来西亚、乌兹别克斯坦等多国，有力的推动了汉、唐的出口。•新车型推出扩充比亚迪车型矩阵：目前比亚迪两大主力产品矩阵包括王朝与海洋两大系列，其中海豹、汉均为爆款产品。比亚迪12月月销23.5万再创新高，出口将打开下一成长空间资料来源：比亚迪公告，富途证券 15蔚小理三家在12月份交付较好，理想蔚来交付突破新高，小鹏交付得到修复图：新能源车企月度销量比较，辆资料来源：蔚来、理想、小鹏公告，富途证券•理想（LI.O）在12月份交付交付新车21,233辆，同比上涨50.7%，1-12月累计销量达133,246台，同比增长47.2%，尽管今年理想在推出L9之前面临ONE交付大幅下降的问题，但从目前来看理想已经顺利完成了产品换代过度，同时理想L9/L8交付均过万验证产品力。•蔚来（NI.O）12月共交付新车15,815台，同比增长50.8%;2022年全年