2025年中期宏观策略展望

发言人01:27我们也是可以看一下说这个个性化部分的对等关税，应该说都是比较高的。发言人01:32中国大陆有34%，日本和欧盟这边也是维持在一个比较高的一个水平上。发言人01:39在双边的谈判方面，我们看到说应该说只有英国和美国达成了一个贸易协定，英国是少数美国的贸易伙伴中，对美国存在着贸易顺差，而不是逆差的国家。发言人01:55所以就不难一点，双方谈判会比较推进，值得注意的是，作为后续谈判的一个一个重要的一个参考，美国依然保留了对英国大部分进口商品10%的最低的基准关税。发言人02:11其次谈判比较快的可能就是像越南和台湾等对美国经济依赖比较高的国家和地区，那对其他的一些国家而言，90天暂缓期结束后的田井依然具备着高度的确定性。发言人02:28我们看到另外两大经济体，欧盟跟日本跟美国谈判的态度，其实在中国绽出挺身而出，发起这个关税战之后，以及美国的这个关税对自己的美国自身的市场造成比较大冲击之后，已经发生了一些转变。发言人02:47片两个国家态度都会变得更为强硬。发言人02:50同样就是中美之间的协商，也影响了韩国跟印度，跟美国协商的一个情绪的一个变化我们认为在90天的时间内，可能只有少数国家可以跟美国达成一个贸易协定。 发言人03:07那接下来的关键问题就是90天暂缓期职业结束之后，特朗普的关税政策会怎么走？发言人03:14会继续暂缓还是会立即实施呢？发言人03:17在回答这个问题之前，我们首先要来看一在关税站上美国有多大的一个筹码，对等关税的这个无疑对全球经济都不是一件好事，但是它对美国自身的伤害，我们认为也不小。发言人03:35在长期维持的情况下，可能会导致美国经济的再通美及经济的衰退和再通胀。发言人03:43在中美日内完这个协议之前，我们按照这个PIIE的数据估算，特朗普上任以来，它的关税政策拉高美国加权平均率超过20个百分点到26%的这么一个位置，这在美国历史上都是史无前例的。发言人04:02而中美日内瓦的这个协议的签订，把美国的加权平均利率在拉低到了17%，尽管如此，还是比他上任之前高了有百分之至12之多。发言人04:16那假设关税对美国消费者的传导在50到100之间，那当前情况下，特朗普二次上任以来加征关税的政策，可能可以提高美国通胀率0.6到1.3个百分点。发言人04:32在中美会谈之前，关税对这个通胀率的影响有1.1到2.2个百分点。发言人04:39在极端的情况下，如果说特朗普在这个90天暂缓期结束之后，全面的去兑现它的个性化对等关 税，并且现有的对3C产品的一个对等关税的豁免政策也不适用的话，我们预计影响可以高达1.4到2.9个百分点。发言人05:01那无论是现在当前的一个情况，还是在这个极端的一个比较偏悲观的情况下，特朗普的关税政策均可能会扭转当前美国通胀率温和下行的一个趋势。发言人05:13只是它拉高的程度可能说有一些差别。发言人05:17那如果说在乐观的情况下，在现在的关税水平之下还有所往下调的话，那可能通胀仅维持在当前的水平，而不进一步的上升。发言人05:32那目前从数据上来看，软数据方面，这种调查数据已经体现了特朗普上任后的这个影响。发言人05:40但是硬数据方面，还没有反映这个关税的一个影响，在经历增长方面，耶鲁大学的研究院估算，当前的这个关税情景可能会拉高垃圾美国GDP1.1个百分点和中国暂时修正。发言人05:57如果说一直可以延续下去，可能减少40%的经济冲击是0.7个百分点。发言人06:04但应该来说这也不是一个小的一个数目，因为这个美国GDP的它的一个整体的整体的一个标注会比较小一点。发言人06:13它可能平均来说也只有2%，这个1.1%影响其实已经比较大了。 发言人06:20那么从数据上来看，我们也是从软数据方面看到了关税对经济的一个冲击，但是硬数据方面还没有，基于美国这个关税的影响也是比较大，可能会导致这一个再再通胀以及衰退，以及目前特朗普政府的态度，我们的认为基本情况下，90天暂缓期结束后，可能还是会继续去暂缓个性化对等官司的一个执行。发言人06:54那中美之间暂时关税休战，也可能会被继续延长。发言人06:59然当然，对特定的一些行业，比如药品跟半导体，还是有特别加征关税的这么一个可能性。发言人07:08这个是我们对下半年中美经济预测的一个基本假设，这个可能性在60%。发言人07:15那么在这个基准假设下，我们预计美国经济增速今年是在1.3%，核心PCE通胀率会从前四个月平均的2%点期上升到全年的3%。发言人07:30今年可能还有两次25个基点的降息。发言人07:34不过考虑到过往特朗普他政策的一个不确定性，那我们也不能排除90天暂缓期结束之后，特朗普政府宣布对未达成贸易协定国家立即落实个性化税等关税的一个可能性，概率在20%。发言人07:51在这样的情况下，美国经济可能就会陷入高通胀和衰退并存的一个局面。 发言人07:58我们预计今年全年的经济增速可能只有0%，核心PCE的通胀率高达3.8%。发言人08:06美联储可能不得不在降通胀和稳增长的偏频中倾向于稳增长，加大降机力度。发言人08:14到75到100个G点。发言人08:17另外还有20%的可能性，在乐观的一个情况下，如果谈判比较顺利，那么部分国家的一个关税可能在现有的水平上被小幅的下调。发言人08:30甚至以分摊你为由，像中国征收的20%的关税，也有可能会被取消。发言人08:37那关税对通胀和经济增长的影响，可能会再次缩小。发言人08:43美联储今年可能至多只会降息一次。发言人08:47这个是我们基于全球关税站，我们的一个预测的情况下，对美国经济做的一个大概的一个估计。发言人08:57在中美关税站方面的我们可以看到说中美是在四月份宣布对等关税政策之后，全面爆发了关税站。发言人09:08 但是在5月12号又达成了90天的休这样的一个协议。发言人09:15其实我们注意到在特朗普上台之后，前两次二月份、三月份加10%关税的时候，中国的态度应该说回应都是比较象征性的，没有特别当回事。发言人09:29但是从对等关税开始，态度就变得比较强硬，在法律手段上也不再局限于加征关税上，那这次关税站跟上一次的应该说是有两点明显的不同。发言人09:43第一个，就是，准备工作上。发言人09:47那当2018年特港股发起关税战的时候，中国方面是没有预料到会有这样的大型的一个加征关税的行为的发生。发言人09:57所以，他这个准备不足的情况下，未来减少对出口的冲击，中方是比较积极去推进这个贸易谈判，愿意做一些妥协。发言人10:07这次中国在上次贸易战的经验下，这几年其实一直在积极的做一些产业链的调整和优化，尤其是把低端的一些劳动密集型出口转移到其他地方去做。发言人10:19可以说这一次中国的准备工作更足。发言人10:23就另外一个明显的不同，就是这个经济位的一个不一样。 发言人10:29美国其实它的这个经济形势，今年的形势并不是很好啊，即便没有这个关税，美国也面临着通胀压不下去，还有今其衰退的双重压力。发言人10:44尤其是这个关税贷，又加剧了这双方面的一个压力，另外由于特朗普他的对等关税政策确实有点高的离谱了也导致了这个资本市场对美国的这这个市场的一个信心的一个严重的打击，引发了美国资本市场的暴跌。发言人11:06所以这次美国基本上就是杀敌一千，自损800的1个情况。发言人11:12这也是因为这些变化，我们可以看到中方这次是比较淡定，反而是美方牵头，然后来愿意来做这样的一个谈判。发言人11:22并且很快双方达成了90天的一个暂时休战。发言人11:26你的协议在互相关税之后，美国对中国商品的加权平均关税从此前的126.5%下降到了51.5%。发言人11:41但是即便如此，接下来其实两个国家之间关税的不确定性还是不低的。发言人11:47因为此前的时候，也不是说没有签订过这样90天的一个请假协议，这个在2018年底的时候，就已经有签过这样的一个停战协议。 发言人11:59但是在90天之后，过了不到两个月的时间内，关税站就以美国再次加征中国商品的关税而升级。发言人12:13从经济的影响上来看，此前超过100百分之百的这个高关税税率，基本上是阻绝了双方的贸易往来。发言人12:23影响可能我们觉得这个上限大概是1.5到2个百分点，那暂时休战也减少了关税对中国出口和GDP的一个冲击，我们有一个线性模型的一个估算，此前20%的影响20%的关税可能会拉低1.2个百分点的GDP。发言人12:47那五月份的10%的对等关税，可能会影响0.9个百分点的GDP。发言人12:52但是因为对等关税并不是只加中国，全世界一起加的情况下，对中国出口的比较优势其实影响应该说是非常小的。发言人13:03所以我们觉得10%的对等关税的影响应该说没有很大。发言人13:11另外我们从上一轮的这个关税债的经验来看，我们这个模型应该来说也是有所高估这一个关税站的一个影响的。发言人13:22所以如果说是维持现状的情况，可能对GDP的影响就还好。发言人13:30 同样的，我们也对中国在这个关税站的情况下，下半年做了3种假设。发言人13:39首先基本情况60%的概率也还是维持现状，以现维持现状的一个情况就是现在的今年美国对中国以芬太尼为由加征的20%关税和对等关税，下面已经执行了10%的关税，维持到今年年底。发言人14:00在这样的情况下，我们是维持全年4.5的经济增速的一个预测，那相对应的经济刺激是应该说是适度的一个刺激。发言人14:12包括50个基点的降准和10到20个基点的降息，以及0.5到1万亿的额外的一个资金的一个支持。发言人14:21那么在关税站再次升级的情况下，我们预计今年的这个经济增速可能会下滑到4%。发言人14:32政府可能会采取更大力度的降息和更多的财政的资金的支持。发言人14:39如果冲突继续降级，那么再降20%这个针对分摊泥关税的话，我们觉得中国的经济增速可能可以达到4.7%，靠近年初的经政府工作报告制定的5%5左右的经济增速的目标。发言人14:58那么在这个乐观的情况下，可能接下来仅有百分之10%个基点的一个降息，没有其他的一个显著的政策刺激。发言人15:08接下来我们就根据我们这个基本的假设，关税大税维持现状的这个预测的对中美经济做更为详 细的一个展望的一个介绍。发言人15:23首先来看美国方面，美国方面应该来说我们已经分析了这个关税对美国经济的一个影响。发言人15:33那么这个影响到底什么时候会开始体现呢？发言人15:37首先我们从看通上，目前没有设备体现关税影响的核心通胀数据，依然是沿着我们此前预测的温和下行的趋势在发展。发言人15:51那从今年2月起，核心CPI的通胀率已经连续三个月低于市场预期。发言人15:58虽然说这个趋势向好，但是特朗普上任以来的加征关税，从目前的数据来说尚不明显。发言人16:06那一般而言，褂加征关税可能会拉高核心商品CPI。发言人16:11但是今年迄今为止的核心食疗商品PPTCPI还是维持在一个期内。发言人16:17尤其在4月2号生效的显著的25%的进口关税。发言人16:23汽车方面的进口关税之后，我们看到4月份新车CPI的鏄嚭通胀率，它反而是一个小幅下滑的情况下。 发言人16:32所以其实现在数据虽然说不错，但是其实这个还没有体现关税的影响。发言人16:38那我们觉得说关税对通胀的影响，可能要到71月到8月才开始会有一个更明显的一个体现。发言人16:47在关税维持现状的这么一个基本假设下，我们是上调了全年核心PC的同比通胀预测到3%，之前去年年底我们做年终展望，年末展望的时候做的2.4%的这个经济增速预测这个核心PCE的这个预测，现在因为有关税的情况来说，应该来说是太低了。发言人17:15那从季度上来说，我们预计今年的二季度的核心PCE可能会有一个小幅的下滑。发言人17:23在下半年这个关税影响逐渐提现之后，开始升高。发言人17:29在劳动力市场方面也是一样的，到4月为止的就业数据没有体现多少关税的影响。发言人17:37今年1到4月我们看到这个薛率基本上是和去年四季度持平。发言人17:44新增非农就业人数和