美股2025年中期策略：货币视角下的美元资产展望

弱于大市证券分析师：张熙，CFAzhangxi4@guosen.com.cn《美股市场速览-标普500创历史新高》——2025-06-29《美元债双周报（25年第25周）-中东地缘冲突升级，美联储6《美股市场速览-大盘成长高位回撤，资金向金融板块集中》—《美元债双周报（25年第23周）-美国非农就业疲态初现，市场 行业研究·海外市场专题美股弱于大市·下调证券分析师：王学恒010-880053820755-81982090wangxueh@guosen.com.cnS0980514030002S0980522040001市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告月按兵不动》——2025-06-23—2025-06-22《美股市场速览-地缘冲突升级，多数行业回撤》——2025-06-15降息预期维持2次》——2025-06-09 内容目录一、美国财政新状态下的债与金..................................................61.1美债资产属性的劣化................................................................61.2美债货币属性的劣化................................................................71.3长端美债收益率预测...............................................................101.4黄金是未来主要的全球性良币.......................................................12二、货币视角理解美股长牛.....................................................172.1外资视角：贸易逆差带来金融账户盈余...............................................172.2供需视角：美股“实质供应量”的收缩...............................................192.3基本面视角：从超发货币传导至利润率...............................................20三、经济收缩背景下的美股风险预判.............................................233.1通胀结构切换将对消费能力构成压制.................................................233.2信用收缩或将伴随实质衰退.........................................................263.3标普500抄底点位目标测算.........................................................26四、美股避险与抄底的中观选择.................................................294.1Alpha与Beta视角................................................................294.2经济周期与轮动视角...............................................................35五、投资建议.................................................................395.1大势研判：持有黄金，规避美债，预备美股抄底.......................................395.2中观选择.........................................................................40风险提示.....................................................................40 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2 图表目录图1：美国联邦政府资金流数据（季调年化，十亿美元，线性轴）................................7图2：美国联邦政府资金流数据（季调年化，十亿美元，对数轴）................................7图3：美国联邦政府资金流数据（1952年至今累加值，十亿美元，线性轴）........................7图4：美国联邦政府资金流数据（1952年至今累加值，十亿美元，对数轴）........................7图5：黄金供应量与全球GDP增速对比........................................................8图6：黄金供应量与全球GDP总量（对数轴）..................................................8图7：美债膨胀与生息速率对比..............................................................9图8：美债实质供应量曲线..................................................................9图9：美债实质供应量与全球经济规模........................................................9图10：美债实质供应量增速与全球经济规模增速...............................................9图11：20年美债收益率与通胀预期..........................................................11图12：20年美债收益率与市场对美债的偏好..................................................11图13：黄金供应量与全球GDP增速对比......................................................13图14：黄金供应量与全球GDP总量（对数轴）................................................13图15：黄金与长端美债价格走势............................................................14图16：美债总规模与黄金总市值（万亿美元，对数轴）........................................15图17：系数：黄金总市值与美债总规模之比（对数轴）........................................15图18：黄金系数假设......................................................................16图19：黄金目标价（美元/盎司）...........................................................16图20：经常账户逆差与资本账户顺差（十亿美元）............................................17图21：经常账户主要组成部分是贸易收支（十亿美元）........................................17图22：资本账户主要组成部分是金融账户（十亿美元）........................................17图23：...因此，美国贸易逆差与金融市场资金流入长期相关...................................17图24：印度的贸易逆差（十亿美元，对数轴）................................................18图25：印度SENSEX指数走势（对数轴）.....................................................18图26：印度央行外汇储备（十亿美元，对数轴）..............................................19图27：美国企业股权融资量（负值代表净回购，十亿美元，季调年化）..........................20图28：美国企业股权融资量（负值代表净回购，1952年起累加，十亿美元）......................20图29：美国企业股权融资余额市场价值（十亿美元）..........................................20图30：美国企业股权实质供应量（1951年末为1，对数轴）....................................20图31：标普500净利润率..................................................................21图32：标普500净资产收益率..............................................................21图33：美国零售业龙头净利润率（%）.......................................................21图34：美国餐饮业龙头净利润率（%）.......................................................21图35：美国家化业龙头净利润率（%）.......................................................22图36：美国重工业龙头净利润率（%）.......................................................22图37：联邦政府赤字/印钞转换成企业利润的路径.............................................22 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4图38：美国个人可支配收入增速............................................................23图39：美国私人部门薪酬收入结构..........................................................24图40：美国个人消费支出结构..............................................................24图41：美国私人部门薪酬收入同比增速......................................................24图42：美国个人消费物价指数同比增速......................................................24图43：各类场景下美国贸易战对核心PCE物价指数的影响（波士顿联储银行预计）................25图44：美国消费贷余额同比增速与实质衰退........