南华期货有色金属锡2025年半年度展望：关注需求拐点20250623

南华期 南华期 南华期 南华期 南华期 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 . 南华期货有色金属锡2025年半年度展望 锡：关注需求拐点 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华有⾊⾦属研究团队肖宇⾮投资咨询证号：Z0018441 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号 摘要： 由于美国突然的全面关税政策，锡价在2025年4月初出现大跌，而后立刻修复，于4月下旬开始企稳，在25万-26.5万元每吨之间波动。期间因为缅甸锡矿复产出现回落，后因复产力度大幅不及预期，锡价重回震荡区间。 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 展望2025年下半年，锡价或在上方见顶后缓慢回落。美国对于商品、资本货物加征关税对电子产品影响或有限，美联储的货币政策调整对于锡价产生的影响也不会太大。基本面供给端随着缅甸佤邦的复产，矿端的变量逐渐降低。需求方面，根据最新的WSTS行业预测，今年半导体市场规模预计为7008亿美元，同比增长11.2%。考虑到芯片价格的抬升，对于锡需求量的增加或在3%附近。汽车和铅酸蓄电池端对于锡需求的增量大概率可以弥补光伏的弱势。 2025年下半年沪锡运行区间23万-27万元每吨。 南华观点：库存套保 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 风险点：1.非洲供给端反复；2.半导体板块需求的不确定性。 .. 价格 1. 行情回顾 1.1 由于美国突然的全面关税政策，锡价在2025年4月初出现大跌，而后立刻修复，于4月下旬开始企稳，在 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 25万-26.5万元每吨之间波动。期间因为缅甸锡矿复产出现回落，后因复产力度大幅不及预期，锡价重回震荡区间。 沪锡期货主力合约收盘价LME锡-沪锡3月连续价差 南华期货 南华期货 元/吨沪锡期货主力合约收盘价 300000 200000 100000 15/1217/1219/1221/1223/12 南华期货 南华期货 source：同花顺,南华研究 元/吨LME锡-沪锡3月连续价差（人民币） 南华期货 南华期货 0 -25000 -50000 -75000 -100000 15/1217/1219/1221/1223/12 南华期货 南华期货 source：同花顺,南华研究 华东锡现货升贴水均价 元/吨 平均价:1#锡升贴水(99.9%):华东 15000 10000 5000 0 15/12 16/12 17/12 18/12 19/12 20/12 21/12 22/12 23/12 24/12 source：同花顺,南华研究 库存 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 1.2 上期所出现季节性去库，从4月初的10000余吨回落到6月末的6000余吨。LME继续去库至2500吨附近， 去库幅度和力度教2024年同期略微偏大。 上期所锡周度库存季节性LME锡周度库存季节性 南华期货 南华期货 吨20212022202320242025 25,000 20,000 15,000 10,000 5000 吨20212022202320242025 南华期货 南华期货 10,000 7500 5000 2500 01/01 南华期货 source：同花顺,南华研究 04/01 07/01 10/01 南华期货 南华期货 source：同花顺,南华研究 04/01 07/01 10/01 南华期货 ... 宏观 2. 2025年5月美国CPI数据整体低于市场预期，通胀压力较为温和。但是随着关税政策影响持续，美国通胀 南华期 南华期 南华期 南华期 南华期 南华期 上行压力预计将集中显现。从节奏上看，2018年经验显示加征关税一般在2个月左右传导至通胀，预计4月对等关税的冲击将自6月起逐步显现，推升下半年通胀水平。美联储的利率决议或将受到通胀的影响较大。 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 考虑到关税是特朗普政府的财政收入重要来源之一，其有增加关税以缩减美国贸易逆差并引导制造业回流的想法，因此判断美国可能至少会在下半年对全球贸易伙伴保持10%的基准关税，并对钢铁、制药、汽车等重点行业征收更高的关税并施加出口配额，对电子产品行业的影响不会太大。 南华期货 南华期货 南华期货 南华期 南华期货 南华期货 南华期货 南华期 南华期货 南华期货 南华期货 南华期 南华期货 南华期货 南华期 南华期货 南华期 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期 根据联合国发布的《2025年全球经济形势与前景年中更新》报告，在贸易和经济政策不明朗与地缘政治 黄金与美元指数 黄金与美债实际利率 美元/盎司 COMEX黄金价格 美元指数(右轴，逆序) 1973年3月=100 90 美元/盎司 COMEX黄金价格 10Y美债实际利率(右轴，逆序) 3500 3500 % 1.5 95 1.75 3000 100 3000 2 2500 105 2500 2.25 2000 1102000 2.5 24/0624/0924/1225/0324/0624/0924/1225/03 source：同花顺,南华研究 source：同花顺,南华研究 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 动荡的共同作用下，企业正推迟或缩减关键投资决策。 .... 基本面 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 3. 供给 3.1 锡矿 锡矿全球产量分布 吨 锡:矿产量:全球(右轴) 锡:矿产量:中国 锡:矿产量:缅甸 锡:矿产量:印度尼西亚 锡:矿产量:秘鲁 吨 125000 300000 100000 75000 250000 50000 25000 200000 15/12 16/12 17/12 18/12 19/12 20/12 21/12 22/12 23/12 source：同花顺,南华研究 南华期 南华期货 南华期 南华期货 南华期货 南华期 南华期货 南华期货 南华期 南华期货 南华期 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期 3.1.1 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 2025年上半年，全球锡矿缅甸仪邦锡矿复产进程推进较慢，尽管2月末缅甸佤邦工业矿产管理局发布 《办理开采、选厂、探矿许可证的流程》，但曼相矿区复产事宜仍处于筹备期间，筹备时长市场预计至少要3个月左右，且未来正式复产到出矿，所需时长预计为一个月左右，因此上半年缅甸锡矿供给尚无明显改善。1-5月，国内锡精矿累计进口量累计同比减少47.98%，其中缅甸锡矿供应收缩已成长期趋势，其对中国锡矿进口量的占比在2025年进一步下滑至24%-30%。 展望2025年下半年，考虑到地缘政治风险和运营能力问题，锡矿增量或不及年初预期。根据上海有色消 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 息，市场普遍预期佤邦或于2025年中复产，但初期增量不超过1万金属吨，且需2-3个月传导周期。复产进度将受制于中缅矿贸谈判及佤邦中央集权进程。哈萨克斯坦Syrymbet项目总的资源量是48.3万吨，储量是 锡矿加工费 元/吨 平均价:锡精矿(60%)加工费:安泰科 平均价:锡精矿(40%)加工费:安泰科 25000 20000 15000 10000 22/04 22/08 22/12 23/04 23/08 23/12 24/04 24/08 24/12 25/04 source：同花顺,南华研究 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 14.5万吨，平均品位是0.4%。项目主要包括一个露天矿山以及一座年处理250万吨矿石的选矿，年产能约6500吨锡精矿。据ITA预测，2025年该项目有望完成建设、调试甚至启动，但目前实际投产时间尚未明确，存在一定的延迟风险。刚果金的MpamaSouth扩产作为备受瞩目的大型锡矿项目之一，其资源储量丰富，开采条件良好，原计划在2025年投产，但由于当地局势等因素影响，投产时间存在一定的不确定性。 南华期货 南华期货 南华期货 南华期 南华期 南华期货 南华期 南华期货 南华期 南华期货 南华期 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期 中国锡矿砂及其精矿月进口量季节性 吨 2021 2022 2023 2024 2025 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 02/01 03/01 04/01 05/01 06/01 07/01 08/01 09/01 10/01 11/01 12/01 source：同花顺,南华研究 精炼锡 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 3.1.2 根据SMM数据，2025年05月，我国精炼锡的产量约1.46万吨，较前一月出现了2.37%的环比下降，而从同比数据来看下降了11.24%。因锡精矿及废锡供应链持续紧缩对产能形成刚性约束，整体开工率小幅下滑。 世界金属统计局（WBMS）公布的最新报告显示，2025年4月，全球精炼锡产量为2.98万吨，消费量为 3.04万吨，供应短缺0.06万吨。2025年1-4月，全球精炼锡产量为11.94万吨，消费量为11.17万吨，供应过剩 0.77万吨。 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 3.1.3再生锡 据Mysteel调研，2025年1-5月国内再生锡产量（含精炼锡企业中再生锡生产量）为2.39万吨，占总精锡产量的32.7%，同比下降5.8%。 再生锡主产区江西在春节后回收量仅达年均值的70%，电子废料供应环比减少30%。政策观望（如再生资源政策）及贸易摩擦导致废料流通受阻，部分供应商囤货待涨，再生锡冶炼成本攀升。加工费下降叠加废料不足，江西冶炼企业生产成本同比上升15%-20%，部分产能或永久退出。 中国精炼锡产量季节性 国内再生精炼锡月度产量季节性 吨/月 2021 2022 2023 2024 2025 吨 2021 2022 2023 2024 2025 15,000 4000 12,500 3000 10,000 7500 2000 5000 03/01 05/01 07/01 09/01 11/01 03/01 05/01 07/01 09/01 11/01 source：SMM,南华研究 source：SMM,南华研究 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 展望2025年下半年，原生锡受到矿端的影响，产量或出现一定程度的下滑，再生受到成本攀升、加工费下降的影响，产量也将出现降低。 国内精炼锡月度产量预测季节性 吨 2024 2025 16,000 14,000 12,000 02/01 03/01 04/01 05/01 06/01 07/01 08/01 09/01 10/01 11/01 12/01 source：SMM,南华研究 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期 南华期货 南华期 南华期 南华期 南华期 南华期货 南华期货 南华期 中国未锻轧的非合金锡月进口量季节性 吨 2021 2022 2023 2024 2025 4000 2000 02/01 03/01 04/01 05/01 06/01 07/01 08/01 09/01 10/01 11/01 12/01 source：同花顺,南华研究 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 3.2需求 3.2.1半导体 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 根据美国半导体行业协会（SIA）的最新数据显示，尽管欧洲在AI热潮方面落后于美国和亚洲，但半导体市场将在2025年复苏。今年4月份全球半导体销售额为570亿美元，比3月份环比增长了2.5%，但更重要的是，相比2024年4月的464亿美元增长了22.7%。这也在某种程度上反应了半导体市场的复苏。从2025年4月的全球各主要区域半导体市场表现来看，美洲地区同比大涨44.4%、亚太地区/所有其他同比增长2