国信证券晨会纪要

晨会主题【常规内容】宏观与策略回落不变心REITs获批行业与公司费方兴未艾看下一步金融改革动向价金融工程排名主动股基前6%年内超额12.61%涨33.46%创债ETF申报 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理主要市场指数收盘指数道琼斯33597.92纳斯达克10961.46S&P5003801.78法国CAC406000.24德国DAX14261.19日经22527574.43恒生23530.48基金指数收盘指数债券基金指数3257.57股票基金指数9973.02混合基金指数9204.37汇率收盘指数/价欧元兑美元1.15美元兑人民币7.22美元兑港币7.84美元兑日元146.1非流通股解禁名称解禁数量（万股）流通股增加%鹏欣资源22026.56100.00内蒙一机412.5082.58华电重工408.34100.00宁波银行7581.9095.06新点软件15651.92100.00华兰股份3782.78100.00深城交8400.00100.00中科微至6660.00100.00 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容金融工程日报:A股午后震荡下行，银行股批量新高、白酒超跌反弹 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容【常规内容】宏观与策略宏观快评:2025年5月财政数据快评-收支两端同时走弱，财政力度指数回落财政部公布2025年1-5月财政数据，全国一般公共预算收入96623亿元，同比下降0.3%。其中，全国税收收入79156亿元，同比下降1.6%；非税收入17467亿元，同比增长6.2%。全国一般公共预算支出112953亿元，同比增长4.2%。分中央和地方看，中央一般公共预算本级支出15792亿元，同比增长9.4%；地方一般公共预算支出97161亿元，同比增长3.4%。证券分析师：董德志（S0980513100001）联系人：王奕群宏观周报:高技术制造业宏观周报-国信周频高技术制造业扩散指数保持不变国信周频高技术制造业扩散指数保持不变。截至2025年6月14日当周，国信周频高技术制造业扩散指数A录得0；国信周频高技术制造业扩散指数B为50.8，与上期持平。从分项看，动态随机存储器价格上升，半导体行业景气度上升；丙烯腈价格下降，航空航天行业景气度下降；6-氨基青霉烷酸、六氟磷酸锂、中关村电子产品价格指数不变，医药、新能源、计算机行业景气度不变。高技术产业跟踪方面：高技术制造业高频数据跟踪上，6-氨基青霉烷酸价格260元/千克，与上周持平；丙烯腈价格8200元/吨，较上周下降100元/吨；动态随机存储器（DRAM）价格1.3300美元，较上周上升0.112美元；晶圆（Wafer）价格最新一期报2.73美元/片，与上周持平；六氟磷酸锂价格5.22万元/吨，与上周持平；中关村电子产品价格指数:液晶显示器最新一期报91.04，与上周持平。高技术制造业政策动向上，6月15日，由工业和信息化部、国家发展改革委、农业农村部、商务部、国家能源局五部门组织的2025年新能源汽车下乡活动在江苏如皋启动。2025年下乡入围的车型数量较往年有明显提升，首次突破百款，达到了124款，从微型车到豪华车全面覆盖，满足消费者多样化的需求。高技术制造业前沿动态上，6月18日，AI独角兽稀宇科技（MiniMax）正考虑在香港IPO。接近MiniMax知情人士表示，MiniMax内部确实有类似想法，但目前仍处于初步筹备阶段。风险提示：高技术制造业发展和结构调整带来指标失灵；经济政策和产业政策干预；经济增速下滑。证券分析师：邵兴宇（S0980523070001）、董德志（S0980513100001）宏观周报:宏观经济宏观周报-高频指标季节性回落，运行稳健主要结论：高频指标季节性回落，运行稳健。经济增长方面，本周(6月20日所在周）国信高频宏观扩散指数A由正转负，指数B季节性回落。从分项来看，本周投资领域景气有所回落，消费、房地产领域景气基本保持不变。从季节性比较来看，本周指数B标准化后下跌0.14，表现基本持平历史平均水平，指向国内经济增长动能运行稳健。基于国信高频宏观扩散指数对资产价格进行预测，显示当前国内利率偏低，上证综合指数偏高，从均值回归的角度看，预计下周（2025年6月27日所在周）十年期国债利率将上行，上证综合指数将下行。周度价格高频跟踪方面：（1）本周食品价格下跌，非食品价格上涨。预计6月CPI食品价格环比约为-0.5%，非食品价格环比约为零，整体CPI环比约为-0.1%，CPI同比小幅回升至零。（2）6月上旬流通领域生产资料价格定基指数继续下跌。预计6月PPI环比约为-0.3%，PPI同比回落至-3.4%。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券分析师：李智能（S0980516060001）、田地（S0980524090003）、董德志（S0980513100001）固定收益周报:公募REITs周报（第22期）-指数继续收涨，首批数据中心REITs获批主要结论：本周中证REITs指数收涨，产权类REITs走势强于经营权类REITs，产权类REITs和特许经营权类REITs平均周涨跌幅为+2.5%、+0.3%。从主要指数周涨跌幅对比来看：中证REITs>中证转债>中证全债>沪深300，REITs全周日均换手率较前一周略有下降。全市场各类型REITs收涨，消费、保障房、水利类REITs涨幅最大。截至6月20日，公募REITs年化现金分派率均值为6.2%，高于当前主流固收资产的静态收益率。当前产权REITs股息率比中证红利股股息率均值低124BP,经营权类REITs内部收益率均值与十年期国债收益率利差为188BP。首批数据中心REITs获批，两单5A景区启动公募REITs招投标，REITs底层资产实现战略性扩容。中证REITs指数周涨跌幅为+0.87%，年初至今涨跌幅为+13.2%。截至2025年6月20日，中证REITs（收盘）指数收盘价为893.991点，整周（2025/6/16-2025/6/20）涨跌幅为+0.87%，表现强于中证转债指数（-0.17%）、沪深300指数（-0.45%）以及中证全债指数（+0.29%）。年初至今，各类主要指数涨跌幅排序为：中证REITs（+13.2%）>中证转债（+4.5%）>中证全债（+1.2%）>沪深300（-2.2%）。截至2025年6月20日，近一年中证REITs指数回报率为12.1%，波动率为6.9%，回报率高于沪深300指数、中证转债指数以及中证全债指数；波动率低于沪深300指数和中证转债指数，高于中证全债指数。REITs总市值在6月20日上升至2066亿元，较上周增加25亿元；全周日均换手率为0.60%，较前一周下降0.01个百分点。市政设施、保障房、水利REITs领涨。截至2025年6月20日，从不同项目属性REITs来看，产权类REITs和特许经营权类REITs平均周涨跌幅为+2.5%、+0.3%。从不同项目类型REITs来看，各类REITs收涨，其中平均涨幅最大的三个项目类型分别为市政设施（8.1%）、保障房（5.3%）和水利类（4.2%）。分具体标的来看，周度涨幅排名前三的三只REITs分别为国泰君安济南能源供热REIT（+8.10%）、华夏基金华润有巢REIT（+7.77%）、中金厦门安居REIT（+7.72%）。市政设施类REITs交易活跃度最高。从不同项目类型来看，市政设施类本周交易最活跃，交通基础设施类成交额占比最高。前者区间日均换手率为1.2%，成交额占REITs总成交额1.4%。后者区间日均换手率为0.5%，成交额占REITs总成交额26.2%。从本周不同REITs产品资金流向来看，主力净流入额前三名分别为鹏华深圳能源REIT（2591万元）、平安广州广河REIT(2243万元）、华夏华润商业REIT(1580万元）。首批数据中心REITs获批，两单5A景区启动公募REITs招投标。南方润泽科技REIT与南方万国数据中心REIT分别成为深交所、上交所首单数据中心公募REIT，填补了REITs市场在数据中心领域的空白。此外，《青城山-都江堰景区基础设施REITs（基金管理人选聘）项目投标邀请》发布，丽江旅投启动玉龙雪山公募REITs项目，宣布启动基金管理人及计划管理人、原始权益人财务顾问的选聘工作，文旅产业REITs迎来新突破。风险提示：公开资料数据滞后，二级市场价格波动风险，基础设施项目运营风险，税收等政策调整风险，流动性风险等。证券分析师：戴丹苗（S0980520040003）、赵婧（S0980513080004）、董德志（S0980513100001）固定收益周报:超长债周报——非活跃券大涨超长债复盘：上周5月经济数据出台，社消同比6.4%继续走高，我们估算的月度GDP为5.0%，另外资金面有所收敛，全周债市收益率继续下行，非活跃超长债大涨。成交方面，上周超长债交投活跃度小幅上升，交投相当活跃。利差方面，上周超长债期限利差走平，品种利差走阔。超长债投资展望：30年国债：截至6月20日，30年国债和10年国债利差为20BP，处于历史偏低水平。从国内经济数据来看，5月经济依然展现出韧性。我们测算的5月国内GDP同比增速约5.0%，较4月回落0.1%，但是仍 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容高于全年经济增速目标值。通胀方面，5月CPI为-0.1%，PPI-3.1%，通缩风险依存。近期5月出口加速下滑，国内房价环比转负，同时资金利率继续下行，债市情绪有所转好，我们预计短期债市继续上涨概率更大。不过当前30年国债期限利差依然偏低，期限利差保护度有限。20年国开债：截至6月20日，20年国开债和20年国债利差为4BP，处于历史极低位置。从国内经济数据来看，5月经济依然展现出韧性。我们测算的5月国内GDP同比增速约5.0%，较4月回落0.1%，但是仍高于全年经济增速目标值。通胀方面，5月CPI为-0.1%，PPI-3.1%，通缩风险依存。近期5月出口加速下滑，国内房价环比转负，同时资金利率继续下行，债市情绪有所转好，我们预计短期债市继续上涨概率更大。不过当前20年国开债品种利差依然偏低，品种利差保护度有限。一级发行：上周超长债发行量较少。和上上周相比，超长债总发行量大幅上升。成交量：上周超长债交投相当活跃。和上上周相比，上周超长债交投活跃度小幅上升。收益率：上周5月经济数据出台，社消同比6.4%继续走高，我们估算的月度GDP为5.0%，另外资金面有所收敛，全周债市收益率继续下行，非活跃超长债大涨。利差分析：上周超长债期限利差走平，绝对水平偏低。上周超长债品种利差走阔，绝对水平偏低。风险提示：海外市场动荡，全球不确定性上升。证券分析师：赵婧（S0980513080004）、董德志（S0980513100001）、季家辉（S0980522010002）策略专题:估值周观察(6月第4期)——日韩估值扩张•近一周（2025.6.16-2025.6.20）海外市场分化明显，日韩估值扩张。美股横盘震荡，欧股普跌，亚太多数走强，韩国持续强劲，韩国综合指数和KOSPI50涨幅均超过4%，港股结束上涨趋势，指数均回调超1%。估值方面，日韩温和扩张，其余市场整体小幅收缩。德国DAX指数虽下跌0.7%，但PE扩张1.04x，为唯一PE变化幅度超过1x的指数。港股除恒生科技指数，其余估值分位数仍处高位区间。韩国综合指数各项估值分位数快速拉升，滚动1年PE分位数从20%到86%，PS分位数位于极高水平。•A股核心宽基全线下跌，中小盘成长估值大幅收缩。近一周(2025.6.16-2025.6.20)，A股核心宽基跌多涨少，估值波动方向不一。具体来看，规模上，中证2000（-1.84%）、中证500（-1.75%）、中证1000（-1.74%）领跌，PE分别显著收缩3.22x、1.35x和2.99x。风格上，中证2000跌幅居首（-2.22%），PE大幅回落11.7x；中小盘成长风格跌幅靠前，估值同步显