原油沥青月度报告：原油与沥青市场展望—安婧

期货研究报告|商品研究 原油与沥青供需面展望 •安婧 •anjing@cmschina.com.cn •执业资格号Z0014623 2025年6月19日 PART1 下半年原油价格展望 中东地缘风险供应和需求价差和库存总结和展望 2 此次以色列先发制人袭击伊朗的起因可能有以下几点： 1.遏制伊朗核能力并迫其回到谈判桌：伊核协议迟迟未能达成，主要分歧点在于伊朗能否保留低浓度铀浓缩，美国和以色列希望伊朗让步，或者直接摧毁其核能力。 2.以色列总理政治地位危机使其背水一战：内塔尼亚胡因战后责任、司法改革、极右翼施压等面临执政联盟不稳，如果联合政府内部分裂，导致议会多数丧失，就有可能解散议会→提前全国大选→总理更替，类似情况在2019年以来发生过5次，因此有传闻猜测，内塔尼亚胡可能亟需以军功获取军心和民心，并且国家进入紧急状态时也可以依法推迟选举。 此次冲突相比于去年4月和10月而言更加危险，因为这次袭击是自20世纪80年代两伊战争以来伊朗遭受的最大规模袭击，市场担忧伊朗原油生产和出口受到影响，也担心伊朗采取强硬手段反击，例如伊朗曾公开威胁道：若受到袭击，会攻击美军事基地（位于伊拉克），或封锁霍尔木兹海峡甚至打击沙特原油设施。但是，目前以上情况均未发生，且根据新闻来看，伊朗目前的反击并不对等，是在等待时机还是打击能力有限？ 伊朗受损设施 以色列受损设施 能源设施 1.South Pars气田：以色列无人机袭击引发火灾，气田并没有全面关停，目前确定关停的只有Phase14加工单元，导致日产气产量约减1,200万立方米（占该气田产量的4%），总气田产量约2.7亿立方米/日（占伊朗天然气产量的70%），该气田大部分用来本土发电。2.Fajr-Jam天然气炼厂起火。4.Shahran油库起火，存放汽柴油约163万桶。3.ShahrRey石油炼厂起火，炼能22万桶/天。 1.Bazan炼油厂停工，以色列最大炼厂，炼能20万桶/天。 军事设施 1.三分之一的导弹发射基地。2.四个防空雷达系统。3.八个军事基地。4.指挥中心：国防部和革命卫队总部。5.二十名高级军官。 受袭程度不详。 核设施 1.纳坦兹核设施：地下离心机设施因断电和钻地弹攻击部分损毁，短期内铀浓缩能力下降。2.伊斯法罕的铀转化设施，是制造核弹头的关键环节。3.Fordow铀浓缩厂：受损限于地面结构，地下深处未受实质性破坏。3.六名顶级核科学家。 无。 伊朗原油产量330万桶/天，原油出口量170万桶/天，几乎全部出口至中国地炼，目前一些地炼已经在找新的卖家作为后备。 伊朗出口高度集中：KhargIsland哈格岛是伊朗最大的原油出口港，包揽96%的伊朗原油出口量，700万桶/天的装船能力，出口必经霍尔木兹。 伊朗原油生产也较为集中：伊朗90%的原油产量位于内陆（主要是西南部的Khuzestan盆地），其余是波斯湾的海上油田。 以色列原本可以轻松阻断伊朗的原油生产和出口，但是目前一直在刻意避开原油设施。 若仅是伊朗原油断供，欧佩克+的闲置产能（500万桶/天）是完全有能力弥补的，可能只会是短期冲击。 伊朗出口总量伊朗产量 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 2018/4/12019/3/12020/2/12021/1/12021/12/12022/11/12023/10/12024/9/1 2023年，通过霍尔木兹海峡出口的石油（原油+成品油）日均流量为2090万桶，相当于全球石油消费量的约20%。其中包括原油和凝析油出口量为1490万桶/天，以及成品油590万桶/天。 出口流向来看，三分之一去往中国，其次是印度占18%，日本占12%，韩国10%，欧美等国合计占17%，因此若影响霍尔木兹，亚洲国家以及欧美原油买家，均可能出面反对。 替代路线：只有沙特和阿联酋拥有可以绕过霍尔木兹海峡的原油管道。沙特东西原油管道运力为700万桶/天，阿联酋阿布扎比管道运力为150万桶/天，可以将其陆上油田与阿曼湾的富吉拉出口终端连接起来。2024年EIA估计这些管道大约260万桶/天的闲置运力，可以在供应中断时绕过该海峡。但和1490万桶/天的中东出口需求相比，太微不足道。 因此若霍尔木兹受到关闭或骚扰，油价大概率将涨至100美元/桶以上。虽然在历史上并未真正关闭过，但是1980-1988年，两伊战争期间，伊朗攻击路过的油轮和商船，最终是1988年美国军事介入之后，伊朗接受停火。 根据5月彭博预估的欧佩克产量数据来看，增产节奏比较接近我们的中性情景假设，即5-7月每月或增产28万桶/天。 但是5月沙特增产不及预期，原本按照计划应环比增产23万桶/天，但实际只增了11万桶/天，而利比亚意外增产5万桶/天，抵消部分沙特缺少的增量。沙特可能是产量重启需要时间，6月产量可能会达标。 沙特 伊朗 伊拉克 委内瑞拉 阿联酋 加蓬 科威特 阿尔及利亚 尼日利亚 利比亚 赤道几内亚 刚果 2025-05 9080 3360 4180 870 3310 220 2440 920 1530 1320 60 250 2025-04 8970 3390 4180 880 3300 220 2430 910 1500 1270 50 240 2025-03 8950 3350 4150 980 3330 210 2430 910 1550 1270 60 250 2025-02 8970 3370 4190 980 3300 200 2470 910 1550 1290 70 240 2025-01 8940 3320 4010 900 3230 230 2490 890 1520 1210 40 250 2024-12 8950 3320 4120 850 3200 220 2430 900 1560 1230 70 250 2024-11 8950 3360 4120 880 3300 230 2470 890 1470 1190 80 230 2024-10 8950 3360 4130 890 3170 230 2440 900 1510 1030 50 240 2024-09 8990 3400 4220 880 3180 210 2450 900 1470 530 60 240 2024-08 8990 3370 4320 900 3170 220 2470 890 1480 960 70 250 2024-07 9000 3300 4320 890 3170 220 2450 900 1430 1150 60 240 2024-06 8990 3310 4250 890 3170 210 2440 900 1430 1160 50 250 2024-05 9010 3240 4280 860 3170 220 2460 900 1460 1160 60 240 2024-04 9040 3220 4220 840 3120 210 2430 910 1420 1190 50 250 2024-03 9040 3180 4170 870 3130 230 2430 910 1470 1130 60 240 2024-02 9010 3140 4200 850 3140 200 2430 910 1520 1140 60 250 2024-01 8940 3120 4200 820 3130 200 2440 900 1490 1020 70 240 被制裁国供应存在大幅波动的风险 1）俄罗斯：1月油轮制裁以来，俄油出口未见减少，但需要警惕俄乌局势升级的风险。 2）伊朗：短期有供应下降风险，但若达成协议，中期供应反而可能增加50万桶/天。 3）委内瑞拉：3月24日，美国宣布再次加大对委内的制裁，目前产量仅小幅下降10万桶/天，表明制裁的影响不大。 虽然地缘风险随时可能导致供应大幅下降，但由于欧佩克闲置产能高达500万桶/天，处于历史高位，因此油价上涨非常 受限，欧佩克可以迅速（30天内）释放充足的闲置产能。 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 被制裁国原油产量（千桶/天） 伊朗委内瑞拉 4,000 3,800 3,600 3,400 3,200 3,000 2,800 俄罗斯海运原油出口量4周移动平均 （千桶/天） 欧佩克闲置产能（百万桶/天） 闲置产能（百万桶/天） RHS:WTI剔除通胀（美元/桶） 8 7 6 5 4 3 2 1 140 120 100 80 60 40 20 0 2018/3/12020/1/12021/11/12023/9/1 2,600 2,400 2023/1/12024/1/12025/1/1 00 20142015201720182020202120232024 即使油价因地缘风险大幅上涨，IEA也没有上调美国的增产预期，仍认为全年同比增产50万桶/天， 下半年环比增量预计为20万桶/天。 美国原油产量（千桶/天） 2019-2023范围202520242019-2023均值 14,000 13,000 12,000 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 1月3日3月3日5月3日7月3日9月3日11月3日 预计今年下半年加拿大将环比增产13万桶/天，4-5月和9月都是油砂检修期，通常产量在年底达峰。 2025年下半年巴西产量预计环比增加22万桶/天，增量来自4艘FPSO的上线。 圭亚那YellowtailFPSO新产能8万桶/天预计Q3投产。 挪威新项目JohanCastberg已经出油，另外的新项目BalderX预计近期将投产，这两个项目将使得 今年挪威下半年环比增产13万桶/天。 加拿大原油产量（千桶/天） 巴西原油产量（百万桶/天） 挪威石油总供应(百万桶/天) 6,600 6,100 5,600 5,100 2025年2024年2023年 2022年2021年2020年 4.00 3.80 3.60 3.40 3.20 3.00 2.80 202320242025201920222023 20242025 2.4 2.2 2 1.8 1.6 1.4 4,600 1月3月5月7月9月11月 2.60 1月3月5月7月9月11月 1.2 123456789101112 在4月贸易摩擦升级后，全球经济从稳定增长模式转变为衰退风险上升，美国消费者信心指数急剧恶化，消费意愿的下降将影响航煤和汽油需求，而全球贸易和工业的转弱将影响柴油，燃料油，石脑油需求，因此三大机构在4月报告中纷纷下调2025年的需求预期。 而5月美国对欧盟和中国的关税暂缓之后，三大机构仅小幅上调全年需求增量预期，意味着年末油品需求放缓的风险仍然存在。 按照IEA旺季较旺的增量预估，下半年需求环比预计增加150万桶/天，但是若油价维持目前高位，旺季需求恐面临下调。 三大机构年度需求增量预测百万桶/天 百万桶/天 OPEC IEA EIA 平均 2020 -9.09 -8.98 -9.32 -9.13 2021 6.01 5.73 5.58 5.77 2022 2.46 2.52 2.49 2.49 2023 2.59 2.10 2.36 2.35 2024 1.51 0.80 0.90 1.07 2025 1.30 0.80 1.00 1.13 4月对等关税后：2025年需求下调量 -0.15 -0.40 -0.40 -0.32 5月部分国家关税暂缓后，2025需求上调量 0.00 0.02 0.10 0.04 110 100 90 80 70 60 50 美国消费者信心指数右：欧元区消费者信心指数 0 -5 -10 -15 -20 -25 -30 -35 2013/9/1201