原油以及沥青月度展望：原油总体高位震荡，沥青，旺季低估值下与原油比值或出现阶段性反弹
原油总体高位震荡沥青：旺季低估值下与原油比值或出现阶段性反弹东吴期货能化组2021年9月10日原油以及沥青月度展望 2【上期报告以来原油走势回顾】2021年9月10日如我们预期，八月月报后尽管油价由于美元走高推波助澜一度扩大跌幅，但在基本面大格局偏紧的情况下在60美元上方迅速反弹，随后维持区间震荡走势。尽管宏观边际进一步弱化，由于风险在前期已经有一个释放过程，原油短期没有明显方向驱动短期供应偏紧vs长期累库预期 oPoRoPqNoQsOsOqNtOqRsR9PaO9PpNpPoMmNeRrRxOjMnMoQ7NpOtONZrNmNvPmPoP3【欧美经济复苏势头放缓】2021年9月10日美国PMI英国PMI法国PMI德国PMI 4【欧美经济复苏势头放缓】2021年9月10日7-8月欧美PMI数据明显放缓IHS Markit连续第二个月下调美国实际GDP%预估美国八月就业市场遭受重挫欧美经济复苏势头放缓美国实际GDP%预估值美国新增就业（千人） 5【主要国家疫情持续】2021年9月10日 6【泛东南亚国家疫情尚不乐观】2021年9月10日 7【EIA月报显示当前供需依然偏紧】2021年9月10日全球总供应（万桶/日）全球总需求（万桶/日）全球供需平衡（万桶/日）EIA连续第三个月下调了下半年全球原油需求预期，调降幅度40万桶/日远超前几次EIA同样下调明年全年原油需求预估24万桶/日至10101万桶/日三季度缺口从102万桶/日升至125万桶/日但四季度缺口从31万桶/日降至17万桶/日 8【艾达飓风简析】2021年9月10日美国产量美国原油加工量EIA周度报告库存变动（万桶）预期值实际值偏差原油-460-152.8+307.2汽油-340-721.5-381.5馏分油-260-314.1-54.1从绝对值看，原油产量-150万桶/日，原油加工量-163.6万桶/日，对需求影响更大一点此外港口以及航道关闭影响当地原油进口从相对值看，实际原油库存明显多于预期，而下游油品库存明显少于预期，这意味着与预期相比，炼厂受到的影响更为显著，艾达飓风对需求端的扰动更大 92021年9月10日【原油市场信息】中国4月以来产量+进口量不及原油加工量，有明显的使用低成本库存替代进口消费行为。中国食品和物资管理局日前首次提出将向炼化一体化企业提供国储。美国上周也宣布将在未来几个月继续出售2000万桶战略原油储备。印度也向国有炼厂放储，使得这些主要原油消费国的实际需求恢复并没有完全转化到商业原油需求以及主要原油生产国的出口数据上。上周末沙特公布10月官方售价，亚洲方向所有原油售价升贴水降幅超过预期，给油市传递偏空信息。此举可能与中印使用储备用油以及美国将在东南亚投放一部分战略储备资源有关。【原油小结】短期供应依然偏紧，但抛储、飓风、降价等多方面因素予以缓解，向上驱动不足行情在8月刚刚走完一波忧虑情绪，短期正在修复周期，对德尔塔以及宏观上一些消息的敏感程度降低，除非出现急性风险事件，短期内出现二次忧虑概率较低缺乏驱动的情况下，9月原油大概率保持高位震荡 10【原油沥青月度回顾】2021年9月10日8月17日至9月10日：沥青主力2112合约报收3198元，上涨28元，涨跌幅+0.88%截至国内下午收盘，美原油主连报收68.66美元，上涨1.40美元，涨跌幅+2.08%沥青弱势持续，沥青原油比依然能在44上方企稳，44作为比值支撑依然稳健 11【基差和月差】2021年9月10日华东基差山东基差沥青12-6月差-300-200-100010020030040005001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0003/224/225/226/227/228/22基差（右轴）华东现货沥青主连-400-300-200-100010020005001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0003/224/225/226/227/228/22基差（右轴）山东现货沥青主连-400-20002004006-167-168-169-1610-1611-16BU1612-BU1706BU1712-BU1806BU1812-BU1906BU1912-BU2006BU2012-BU2106BU2112-BU2206 12【沥青供给——国内】2021年9月10日沥青装置开工率周度沥青装置开工率41.9%，环比增加1.9%去年同期开工率56.9%，五年均值54.4%，均远超当下开工率依然处在同期绝对低位，但这并不能短期内直接改变疲弱的基本面，沥青在传统下游需求旺季的当下更需要需求端的改善。样本企业沥青产量010203040506070801月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2016201720182019202020211001502002503003504001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20172018201920202021因开工率下降，7月产量247.8万吨，环比减少6.20%，同比减少16.70%1-7月产量1781.64万吨，同比仍增加6.20%去年和今年是沥青产能扩张期 13【沥青供给——利润分析】2021年9月10日本周沥青装置利润为-249.68元/吨，近期沥青利润持续低位，反映出其基本面弱势柴油相对沥青依然处于偏高位置，从开工意愿角度来说利空沥青山东地炼沥青装置利润山东价差-1,00001,0002,0003,0004,00002,0004,0006,0008,0003/224/225/226/227/228/22低硫渣油柴油#0重交沥青渣油-沥青（右轴）柴油-沥青（右轴）-400-20002004006008001,0001,20019/0919/1120/0120/0320/0520/0720/0920/1121/0121/0321/0521/07元/吨 14【沥青供给——进口】2021年9月10日韩国-华东新加坡-华南华东进口窗口略微打开，关注后续变化受制于进口利润低下，今年1-7月中国仅进口沥青194.6万吨，远低于去年同期的288.9万吨，同比萎缩33%从进口量变化看，与韩国—华东套利窗口正相关-600-500-400-300-200-1000100200050010001500200025003000350040003/224/225/226/227/228/22价差（不含内地运费）港口完税价华东现货主流价-900-800-700-600-500-400-300-200-1000050010001500200025003000350040003/224/225/226/227/228/22价差（不含内地运费）港口完税价华南现货主流价2003004005006001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20172018201920202021沥青进口量 最新值115.0万吨，环比减少0.40万吨，较前期有一定回落周度社库厂库总和不变，在开工率小幅走高的情况下，表观需求延续增长15【沥青库存】2021年9月10日最新值89.2万吨，环比增加0.40万吨基本确认8月初为降库拐点下降斜率依然十分平缓从往年经验看，旺季社库去库速度决定了下半年沥青走势强弱社会库存厂家库存0204060801001204月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月20182019202020210204060801001201404月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月2018201920202021 16【沥青炼厂库存率】2021年9月10日炼厂库存率【沥青需求】9月以后，天气方面对道路施工的制约总体减少为完成全年目标，后5月专项债投放速度将增加长期而言，由于需求增速跟不上上游大量新增产能带来的供给增速，矛盾始终存在，但旺季期间或短暂缓和炼厂库存率50.86%，环比走低0.18%前四年同期最高值仅34.2%尽管总体情况依然较差，但沥青价格同样处在很低的位置，此时可适当关注向好的边际变化01020304050601月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20172018201920202021公路建设资产投资总额（亿元）05001,0001,5002,0002,5003,0003,5001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20172018201920202021 17【沥青路径推演】2021年9月10日目前沥青盘面属于弱现实，无预期，体现在与原油比值低位弱现实是指：低开工，高库存，低利润，低进口，低项目，低规划低估值下，随着旺季需求阶段性提高，加上自身低估值带来的支撑防御，建议做多BU2112/SC2111比值我们在9月6日周报第一次提出此观点，影响后期策略决策的主要影响因素在于旺季社库向下斜率变化 免责声明本报告由东吴期货研究所制作及发布。报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，投资者需自行承担风险。未经本公司事先书面授权，不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节、修改、及用于其它用途。期市有风险，投资需谨慎！谢谢请联系东吴期货研究所，期待为您服务400-680-3993http://yjs.dwfutures.com
