证券行业2025中期策略：三重催化，蓄势待发

2 •• 资料来源：iFinD，国金证券研究所注：1）数据截至2025/6/19；2）基于年初以来的涨跌幅图表：2025年以来证券行业指数涨跌幅2025-02-022025-03-022025-04-022025-05-022025-06-02证券Ⅱ沪深300 5图表：2025年以来券商个股涨跌幅-20%-15%-10%-5%0%5%2025-01-02-30.0%-25.0%-20.0%-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%东吴证券中国银河中金公司国信证券长城证券国金证券长江证券兴业证券中泰证券东北证券西部证券国元证券中信建投华林证券申万宏源中信证券西南证券东方证券首创证券浙商证券第一创业 资料来源：iFinD，国金证券研究所-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%归母净利润（亿元）利润同比（%，右轴）投行5%信用6%资管8%其他16%图表：25Q1上市券商业务结构图表：上市券商归母净利润及同比增速 605001,0001,5002,0002,500经纪26%投资39% 资料来源：证监会，央行，国金证券研究所事件中国人民银行启动第二次证券、基金、保险公司互换便利（SFISF）操作中央金融办中国证监会财政部人力资源社会保障部中国人民银行金融监管总局联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》国新办举行新闻发布会，介绍大力推动中长期资金入市，促进资本市场高质量发展有关情况关于资本市场做好金融“五篇大文章”的实施意见中国证监会发布关于修改《证券发行与承销管理办法》的决定2025/05/07《推动公募基金高质量发展行动方案》《关于修改<上市公司重大资产重组管理办法>的决定》 7时间主要内容2025/01/02第二次互换便利操作于2025年1月2日完成招标，操作金额为550亿元，采用费率招标方式，20家机构参与投标，最高投标费率30bp，最低投标费率10bp，中标费率为10bp。2025/01/22重点引导商业保险资金、全国社会保障基金、基本养老保险基金、企（职）业年金基金、公募基金等中长期资金进一步加大入市力度。主要举措包括：提升商业保险资金A股投资比例与稳定性；优化全国社会保障基金、基本养老保险基金投资管理机制；提高企（职）业年金基金市场化投资运作水平；提高权益类基金的规模和占比；优化资本市场投资生态。2025/01/231）中长期资金入市明确硬指标：明确未来三年公募基金持有A股流通市值每年至少增长10%。对于商业保险资金，力争大型国有保险公司从2025年起每年新增保费的30%用于投资A股。2）中长期资金明确全面实施长周期考核：明确提出公募基金、国有商业保险公司、基本养老保险基金、年金基金都要全面建立实施三年以上长周期考核，大幅降低国有保险公司当年度经营指标考核权重，细化明确全国社保基金五年以上长周期考核。3）打通中长期资金入市的卡点堵点：重点引导商业保险资金、全国社会保障基金、基本养老保险基金、企（职）业年金基金、公募基金等中长期资金进一步加大入市力度。2025/02/07从四大方面提出做好金融“五篇大文章”的政策措施，其中提到要深化资本市场投资端改革，壮大权益类公募基金、保险资金、各类养老金等长期投资力量；建立健全上市融资、并购重组“绿色通道”机制，加大对突破关键核心技术的科技型企业的股权融资支持力度，同时加大力度活跃并购市场，支持科技、绿色产业领域高效整合重组。2025/03/28本次共对《证券发行与承销管理办法》的六个条文进行修改，主要内容包括：一是增加银行理财产品、保险资产管理产品作为IPO优先配售对象；二是明确由证券交易所制定IPO分类配售具体规定；三是禁止参与IPO战略配售的投资者在承诺的限售期内出借股份；四是根据新《公司法》作适应性调整。方案主要从公募基金运营模式、考核评价制度、行业高质量发展等方面做出了新规定，包括改革基金公司绩效考核机制。出台基金公司绩效考核管理规定，要求基金公司全面建立以基金投资收益为核心的考核体系，适当降低规模排名、收入利润等经营性指标的考核权重。2025/05/16此次《重组办法》的主要修改内容如下：一是建立重组股份对价分期支付机制；二是提高对财务状况变化、同业竞争和关联交易监管的包容度；三是新设重组简易审核程序；四是完善锁定期规则支持上市公司之间吸收合并；五是鼓励私募基金参与上市公司并购重组。 三重催化8 资料来源：Wind，国金证券研究所注：列示前二十行业板块图表：主动权益基金重仓持有行业超配/低配情况比较基准：沪深300板块持股占比（%）沪深300权重（%）低配/超配比例2.9913.48-10.491.0010.72-9.726.049.32-3.281.123.53-2.411.843.38-1.550.471.84-1.360.201.37-1.170.601.57-0.972.553.25-0.713.533.91-0.380.981.35-0.370.430.57-0.143.833.87-0.040.020.020.750.710.040.860.810.050.260.130.130.760.490.260.580.580.700.120.58 9比较基准：中证800行业行业板块持股占比（%）中证800权重（%）低配/超配比例银行非银金融1.289.84-8.57非银金融银行2.2310.49-8.25食品饮料公用事业0.273.27-2.99公用事业医药生物4.267.03-2.78交通运输计算机2.684.66-1.98建筑装饰有色金属2.584.36-1.78煤炭食品饮料5.887.44-1.55石油石化国防军工1.292.82-1.53通信煤炭0.061.51-1.44计算机交通运输1.753.02-1.27农林牧渔基础化工1.752.80-1.04钢铁通信1.992.82-0.84家用电器建筑装饰0.861.60-0.74综合电力设备7.047.74-0.70建筑材料农林牧渔0.581.24-0.66房地产石油石化1.241.46-0.22美容护理美容护理0.080.27-0.18商贸零售环保0.100.27-0.17环保商贸零售0.430.58-0.15轻工制造钢铁0.920.95-0.03 比较基准：沪深300标的持股占比（%）沪深300权重（%）低配比例0.041.40-1.360.101.27-1.170.010.91-0.900.010.42-0.410.000.32-0.320.24-0.240.23-0.230.22-0.220.20-0.200.010.20-0.190.19-0.190.010.18-0.160.16-0.160.010.15-0.150.010.15-0.130.030.15-0.120.09-0.090.09-0.090.08-0.080.000.08-0.070.06-0.060.05-0.05资料来源：Wind，国金证券研究所图表：主动权益基金重仓持有非银个股低配情况 10比较基准：中证800公司名称公司名称标的持股占比（%）中证800权重（%）低配比例东方财富东方财富0.141.03-0.89中信证券中信证券0.120.94-0.82国泰海通国泰海通0.010.67-0.66华泰证券招商证券0.24-0.24招商证券东方证券0.18-0.18东方证券广发证券0.010.17-0.17广发证券申万宏源0.16-0.16申万宏源兴业证券0.15-0.15兴业证券中金公司0.000.15-0.14中金公司方正证券0.000.14-0.14方正证券华泰证券0.180.31-0.13中国银河中国银河0.010.13-0.12光大证券光大证券0.12-0.12中信建投中信建投0.11-0.11国信证券第一创业0.11-0.11浙商证券东吴证券0.11-0.11国投资本国信证券0.11-0.11中泰证券天风证券0.11-0.11中油资本太平洋0.10-0.10信达证券财通证券0.09-0.09首创证券东兴证券0.000.08-0.08红塔证券国金证券0.08-0.08 图表：券商板块盈利预测（亿元）累计2020A2021A营业收入5256641722%归母净利润1475191830%经纪1158139520%投行5916276%资管39950526%信用54160626%自营1473166913%资料来源：Wind，国金证券研究所 2022A2023A49054971yoy-24%1%12731286yoy-34%1%11431006yoy-18%-12%582456yoy-7%-22%469462yoy-7%-2%579437yoy-7%-25%7781333yoy-53%71% 112024A2025E508855737%10%1478175616%19%1060129210%22%3063195%4%440461-3%5%35139127%11%1728184651%7% 资料来源：Wind，上交所，证监会，国金证券研究所者1095万户，同比+30%。预计市场交投将延续活跃，虽然下半年尤其是四季度可能会在高基数下增速下降，预计全年仍然能有较高增速。24年7月1日公募基金降佣正式落地，今年下半年费率同比下降的影响将消退。图表：市场股基成交额延续活跃2015-072015-112016-032016-072016-112017-032017-072017-112018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-112023-032023-072023-112024-032024-07日均股基成交额（亿元） 12上交所披露，2025年1-5月新开户投资05,00010,00015,00020,00025,0002024-112025-03图表：A股新开户投资者数量（万户）1961302421471271081151001836852701991572843071921560100200300400500600700800 资料来源：Wind、基金业协会，国金证券研究所2023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-05发行份额（亿份）累计同比（右轴）图表：股票+混合新发行基金份额变化 13图表：截至24H2末权益基金保有规模前十大券商-100%-50%0%50%100%150%200%250%02004006008001,0001,200排名机构名称权益基金保有规模非货币市场基金保有规模股票型指数基金保有规模（亿元）（亿元）（亿元）1中信证券1357208810902华泰证券1202166610873广发证券78112744554中国银河7198325435招商证券6999595336中信建投6148763877国信证券5566703948国泰君安5489064079平安证券53678043010东方财富499741464 资料来源：Wind、港交所，国金证券研究所注：左图包括股本证券成交额以及衍生权证、牛熊证成交额。图表：港交所证券市场平均每日成交额（亿元） 1405001000150020002500南向日均成交额（亿港元）北向日均成交额（亿元）图表：沪深港通日均成交额05001,0001,5002,0002,5003,0003,500 资料来源：Wind，国金证券研究所图表：2025年以来再融资规模大幅