制冷设备行业2025中期投资策略：政策催化家用市场，关注细分专用需求

⚫上 半 年 出 货 增 速 向 好，关 注 后 续 基 数 等 因 素 的 影 响。回 顾2024年，国 补 政 策 主 要 在 四 季 度 发 力。进 入2025年，从 产 业 在 线 的 出 货数 据 看，上 半 年 尚 未 显 现 市 场 所 担 忧 的 透 支 效 应。202 5年 上 半 年，空 调 内 销 需 求 延 续 较 为 旺 盛 的 趋 势。尤 其 从 二 季 度 来 看，受 益于 去 年 较 低 的 同 期 基 数 以 及 旺 季 叠 加“618”等 促 销 备 货 的 催 化，出 货 增 速 有 所 加 快。出 货 数 据 反 映 的 是 经 销 商 的 提 货 意 愿。从 零售角 度看，随 着4月 传 统 旺 季 启动，市 场亦有回暖迹象，奥 维 云 网 数 据 显 示，4月 空 调 线 上 零 售 同 比 增 长34.8%，线 下 零 售 同 比 增 长12.2%。暑期 天 气 因 素 对 空 调 销售 有 一 定催 化 作用。例 如，对 华北、华 东 等 地 的 持 续 高 温 预 期，或 带 动 渠 道 备 货 及 终 端 购 买。而 从基 数 看，2024年 的 二 季 度 部 分 南 方 地 区 持 续 阴 雨，致 使 空 调 零 售 基 数 较 低。此 外，今 年 头 部 品 牌 在 以 旧 换 新 的 背 景 下 采 取 更 为 主动 的 营 销 策略，折 扣 玩 法 及 配 套服 务 均 有 所优 化； 京 东、苏宁 等电 商 平 台 也 加 强 了 针 对 以 旧 换 新 的 体 验 式 营 销。但 同 时，部 分 消 费者 呈现出 消费 降 级 的 意 愿，购 买 决 策 周 期 延 长，更 倾向于 等待“618”等 大 型 促 销 节 点 集 中 释 放 需 求。综 合 来 看，考 虑 到2024年 空调 出 货“前低 后 高”的 影 响，以旧 换 新 对 短期 出货 的 边 际 拉动 作用 或 将 有 所 放 缓。从 全 年 通 盘 考 虑，内 销 增 长 或 将 从 上 半 年 的“高歌 上 扬”回归 到 相 对 温 和 的 增 速区 间。⚫关 注 原 材 料 成 本 变 化。铜、铝、塑 料 等 为 空 调 的 核 心 原 材 料。铜 价 自2 022年 底 起 呈 现 上 升 趋 势，近 期 处 于 震 荡 波 动 状 态。评 估 成本 因 素 对 具体 企业 盈 利 的 影响，还 需 综 合 原材 料管 理、品 牌定 价能 力 等 多 方面 分析。高 能 效的 产品 确 实 对 材料 质量、工 艺 等提 出更细 致 的 要 求，但 若 终 端 市 场 可 以接 受 品 牌 溢价，则 产 品 利 润仍 然有 所 保 障。能 否 实 现 成 本 向 售 价 的 合 理 传 导，还 需 评 估 市 场 的 竞 争状 态。若 细分 市 场 进 入 争 相 降 价的 极端状态，则 较难避免盈利 的波动。⚫线 上 引 流 或强 化 细 分 市 场 的 价 格竞 争。因 渠道 不同 特 点 所 致，线上 线 下 机 型 通 常 有 所 区 隔，线 下 渠 道 通 常 更 利 于 中 高 端 机 型 的 场 景化 展 示。线上 渠道 价 格 透 明度 较强，一 定 程度 上强 化 了 消 费者 的比 价 行 为。近 年来，线 上 平台 逐步 补 足 送 装服 务等 配 套 支 持，进一步 强 化 价 格优 势。去 年 四 季 度 以来，叠 加 国补 及相 关 平 台 政策 后，单 品 实 际 价 格 降 幅 显 著，先 发 企 业 的 入 局 带 动 其 他 品 牌 跟 随 调 整营 销 布 局，推 出 部 分 吸 引 客 流 的中 低端机型。面 对细分客群的 差异化价 格 策 略，或 将 在 未 来 带 动 品 牌 份 额 的 分 化。 ⚫2025年 空 调 以 旧 换 新 政 策 在 延 续 去 年 框 架 的 基 础 上，进 行 优 化。具 体 来 看，2025年 空 调 品 类 补 贴 上 限 提 升 至 每 人3台，充 分 考 虑 实 际使 用中“一 户多 机”的 配 置 需 求。回 顾2024年，国补 政策落地 时期实 际 为 空 调 行 业 淡 季，重 要 的 时 间 节 点 为 双 十 一 大 促。但 从2025年看，国 补 推 行 时 间 覆 盖 了 传 统 旺 季，国 补 叠 加 部 分 地 方 政 府 补 贴，有 望 强 化 对 需 求 的 拉 动 效 应。在 政 策 执 行 上，不 同 区 域 存 在 一 定 时效 差 异。高 线 级 城 市 及 部 分 家 电 工 厂 聚 集 的 产 地，较 早 推 进 了 多 台 空 调 参 与 补 贴，政 策 红 利 释 放 较 为 充 分，而 低 线 级 市 场 政 策 落 地 略有 滞 后。从 前 期 补 贴 额 度 消 耗 进 度 看，省 份 间 也 有 所 差 异。从 生 产 端 看，年 初 多 数 企 业 对 政 策 带 动 效 应 持 有 乐 观 态 度，同 时 抱 有 较 强的 抢 占 先 机 心 态，存 在 一 定 的 提 前 排 产 意 愿。但 由 于 各 区 域 的 政 策 执 行 效 力 及 消 费 水 平，实 际 存 在 部 分 资 源 与 需 求 错 配 的 情 况，预 计后 续 排 产 将更加 趋 于 理 性。⚫差 异 化 补 贴 背 景 下，新 一 级 能 效 产 品 普 及。通 过 对 高 能 效 产 品 的 补 贴 倾 斜，政 策 引 导 消 费 者 加 强 对 绿 色 节 能 趋 势 的 关 注，实 际 已 见 成效。据 奥 维 云 网 监 测 数 据 显 示，202 5年“618”期 间，新 一 级 能 效 产 品 线 上 线 下 占 比 均 超9 5%。从 大 促 节 点 的 销 售 价 格 段 来 看，线 下渠 道 产 品 结 构 升 级，部 分 消 费 者 对 技 术 创 新 的 高 端 产 品 具 有 较 强 接 受 度。具 体 从 数 据 上 看，在 挂 机 市 场，4500元 以 上 产 品 的 销 售 占 比从1 8%上 升 至2 2%； 在 柜 机 市 场，9000元以上产 品的销售占比 明显提升。⚫在 价 格 较 为 透 明 的 线 上 渠 道，价 格 竞 争 有 所 加 剧。据 奥 维 云 网 监 测 数 据，在“618”期 间，2000元 以 下 的 挂 机 销 售 占 比 从2024年 的36%大 幅 上 升 至47%。实 际 在2025年4月，基 于 国 补 常 态 化 的 背 景，已 有 部 分 年 轻 化 品 牌 的1.5匹 一 级 能 效 空 调 价 格 趋 于1000-1500元 价 格 带。部 分 头 部 企 业 在 基 础 配 置 之 上 优 化 细 节 亮 点，旨 在 通 过 部 分 表 现 突 出 的 参 数 或 独 特 外 观 设 计，叠 加 特 惠 价 格，抓 住 短 期 政策 窗 口 期 抢 占 中 小 品 牌 份 额。考 虑 到 行 业 内 部 分 新 增 产 能 将 在 后 续 几 年 内 陆 续 落 地，特 价 机 型 的 设 定 往 往 伴 随 着 吸 引 流 量、消 化 存 货的 多 重 动 机。⚫预 计 后 续 补 贴 管 理 将 更 规 范，减 少 渠 道 资 源 错 配。政 策 推 进 过 程 中，亦 存 在 部 分 红 利 被 中 间 环 节 稀 释，终 端 消 费 者 实 际 未 享 受 到 补 贴优 惠 的 情 况。虽 然 国 补 将 持 续 全 年，但 基 于 前 期 投 放 的 经 验 总 结，各 地 后 续 对 补 贴 的 审 核 将 更 加 严 格，更 关 注 经 销 商 资 质 及 流 程 管 理。 ⚫能 效 提 升 推 动 产 品 改 善 ， 技 术 及 产 业 链 布 局 塑 造 核 心 竞 争 力 。我 国 已 推 出 多 部 空 调 能 效 标 准 ， 涉 及 范 围 由 定 频 延 伸 至 变 频 ， 评 价 方 式 由E E R单 一指 标 演 化 至 与 美 国 、 日 本 、 欧 洲 等 先 进 评 价 体 系 接 轨 。 新 能 效 标 准 下 ， 定 频 和 变 频 空 调 统 一 采 用S E E R和A P F作 为 评 价 指 标 ， 能 效 等 级 由3级 变 为5级 ， 不 同 等 级 能 效 标 准 的 能 效 值 均 有 提 升 。 随 着 能 效 标 准 的 多 轮 改 善 ， 我 国 空 调 市 场 逐 步 由 定 频 空 调 主 导 转 换 为 变 频 空 调 主 导 ， 新 一 级 能 效 产 品占 比 逐 步 提 升 。 通 过 观 察 市 场 均 价 可 知 ， 变 频 产 品 均 价 通 常 高 于 定 频 产 品 ， 具 有 更 强 的 定 价 能 力 。⚫通 过 对AP F权 重 的 分 析 ， 可 以 对 空 调 系 统 进 行 针 对 性 设 计 和 技 术 改 造 ， 从 而 达 到 提 升 能 效 的 目 的 ， 而 龙 头 企 业 在 相 对 应 的 技 术 和 产 业 布 局 方 面 具有 先 发 优 势 。根 据 黄 剑 云《热 泵 型 变 频 空 调A P F提 升 方 法 探 讨》的 拆 分 ， 对A P F影 响 最 大 的 是 中 间 制 冷 量 和 中 间 制 热 量 ， 依 据 其 对 中 间 能 力 工 况的 考 虑 ， 变 频 空 调 能 效 主 要 的 提 升 方 法 有 ： 采 用 小 管 径 换 热 器 、 优 化 室 内 及 外 机 风 量 、 优 化 压 缩 机 频 率 等 。 优 化 零 部 件 也 有 利 于 提 升 能 效 ， 如 用直 流 电 机 代 替 交 流 电 机 、 采 用 自 保 持 四 通 阀 、 用 电 子 膨 胀 阀 代 替 毛 细 管 、 增 加 储 液 器 和 蓄 热 器 等 。 头 部 国 产 品 牌 为 我 国 换 热 器 技 术 联 盟 首 批 成 员 ，具 有 较 为 深 厚 的 技 术 研 究 积 淀 。 在 零 部 件 方 面 ， 行 业 龙 头 布 局 有 自 研 压 缩 机 和 电 机 ， 有 利 于 更 好 地 为 其 优 化 空 调 内 部 系 统 设 计 提 供 支 持 。我国空调能效标准变迁标准编号适用范围评价指标等级划分GB12021.3-1989定频空调因时间久远缺失因时间久远缺失GB12021.3-2000定频空调EER未划分，仅规定最低能效GB12021.3-2004定频空调EER划分为5级，最低要求提升0.10-0.15GB12021.3-2010定频空调EER划分为3级，淘汰原3-5级，其他降1级GB21455-2008变频空调SEER划分为5级GB21455-2013变频空调单冷式用SEER、热泵式用APF划分为3级，淘汰单冷式原3-5级，其他单冷式降1级GB21455-2019定频及变频空调单冷式用SEER、热泵式用APF划分为5级，变频空调定级降1级资料来源：国家标准化管理委员会，东海证券研究所 其他特点最初设立的能效标准针对冷风型和热泵型空调提出不同能效要求制冷量分类由4类变为3类，未区分冷风型和热泵型未区分单冷式和热泵式现行空调能效评价标准 A I⚫AI技 术 对 空 调 产 品 的 赋 能 体 现 在多 个 维 度。借 助大 模 型 技 术，新一 代 空 调 可 实 现 多 轮 情 景 对 话 和 模 糊 语 义 识 别。用 户 可 以 不 再 局 限于 机 械 的 预 设 指 令，而 是 用 自 然 语 言 表 达 复 杂 需 求。空 调 通 过A I对 语 义 的 解 构，能 够 自 主 协 调 新 风、温 度、湿 度、风 速 等 多 个 子 系统。此 外，从 交 互 方 式 看，新 一 代A I空 调 正 逐