交通运输(航空)行业航空近期数据及事件点评：三重催化叠加，看好航空板块投资机会

请务必阅读正文之后的重要声明部分 、 三重催化叠加，看好航空板块投资机会 航空近期数据及事件点评 交通运输（航空） 证券研究报告/行业点评报告 2023年11月21日 [Table_Main] 评级：增持（ 维持 ） 分析师：杜冲 执业证书编号： S0740522040001 电话： Email：duchong@zts.com.cn 联系人：李鼎莹 电话： Email：lidy@zts.com.cn [Ta b l e _ P r o f i t ] 基本状况 上市公司数 117 行业总市值(百万元) 2,754,394 行业流通市值(百万元) 2,369,442 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE 评级 2021 2022 2023E 2024E 2021 2022 2023E 2024E 中国东航 4.29 -0.55 -1.68 -0.18 0.30 / / -24.31 14.21 买入 南方航空 14.12 -0.22 -1.87 0.55 0.83 / / 25.79 17.00 买入 春秋航空 6.25 -0.67 -1.80 0.06 0.34 / / 108.73 18.59 买入 吉祥航空 54.39 0.04 -3.10 2.85 3.76 1214.5 / 19.10 14.46 买入 备注 根据2023年11月20日股价数据测算 [Ta b l e _ S u m m a r y] 投资要点 n 催化一：基本面持续改善。从经营数据看，10月各航司旅客周转量及可用座公里持续恢复，客座率差距收窄。整体看，吉祥航空恢复领先，各航司国内市场恢复快于地区和国际市场。各航司国内可用座公里及旅客周转量恢复均超2019年同期，各航司国际航线供需均未恢复至2019年水平，中国东航、吉祥航空地区旅客周转量恢复超2019年同期。各航司整体客座率较2019年同期差距持续收窄，春秋航空客座率超2019年同期。从国际航线看，中美会晤有望推动中美航线快速恢复，72/144小时过境免签政策放宽有望进一步提升国际航线需求。11月至今国际航线航班量平均恢复至2019年同期的52%。中美两国元首在11月15日的会晤中达成共识，同意明年早些时候大幅增加两国间直航航班，中美航线恢复有望加速。入境政策方面，根据国家移民局，自2023年11月17日起，我国对挪威公民实施72/144小时过境免签政策。至此，中国72/144小时过境免签政策适用国家范围增至54国。 n 催化二：原油价格下跌。11月以来，布伦特原油价格下跌9.48%，航空煤油出厂价月环比下跌5.07%。油价下跌将有效缓解航司航油成本上行的压力。根据各航司2023年中报披露，若耗油量不变，燃油价格每上涨5%，中国 国航、中国东航、南方航空的营业成本将分别上升9.67、8.72、11.4亿元，吉祥航空的净利润将减少1.1亿元。目前国内航线的燃油附加费为（成人旅客）800公里以上航线110元，800公里（含）以下航线60元，虽然燃油附加费的联动机制一定程度上降低了油价波动的风险，但航油成本的下降无疑将更加直接地降低航司运营成本。 n 催化三：人民币汇率走强。11月以来，美元兑人民币汇率下降0.23%。根据各航司2023年中报披露，若其他风险变量不变，人民币兑美元汇率升值1%，中国 国航、中国东航、南方航空、春秋航空、吉祥航空的净利润将分别增加2.97、3.21、2.84、0.0035、0.74亿元。若年底美元兑人民币汇率能重回7元时代，测算2023年全年中国 国航、中国东航、南方航空、春秋航空、吉祥航空的汇兑损失分别为1.51、1.63、1.44、0.002、0.38亿元，与2023年上半年比，各航司的汇兑损失将大幅下降。 n 投资建议：2023年三季度各航司业绩大幅改善，中长期看行业基本面向好趋势不改，供需格局改善后票价弹性将进一步释放，油汇双重利好下航司业绩压力缓解。重点推荐恢复确定性较强的春秋航空、吉祥航空，业绩弹性较大的三大航。 n 风险提示：宏观经济下行风险、油价上涨风险、汇率波动风险、研报使用信息数据更新不及时风险。 1685.001735.001785.001835.001885.001935.001985.002035.002085.002135.002185.0022-1122-1223-0123-0223-0323-0423-0523-0623-0723-0823-0923-10交通运输(中信)沪深300(可比) 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业点评报告 内容目录 航空迎三重催化 ................................................................................................. - 3 - 催化一：基本面持续恢复 ........................................................................... - 3 - 催化二：原油价格下跌 ............................................................................... - 7 - 催化三：人民币汇率走强 ........................................................................... - 7 - 投资建议 ............................................................................................................ - 8 - 风险提示 .......................................................................................................... - 10 - 图表目录 图表 1：10月吉祥航空整体可用座公里恢复领先 ............................................. - 3 - 图表 2：航司10月国内可用座公里超2019年同期 .......................................... - 3 - 图表 3：吉祥航空国际可用座公里恢复领先 ...................................................... - 4 - 图表 4：各航司地区可用座公里恢复快于国际 .................................................. - 4 - 图表 5：吉祥航空整体旅客周转量持续领先 ...................................................... - 4 - 图表 6：各航司国内旅客周转量恢复超2019年 ............................................... - 4 - 图表 7：吉祥航空国际旅客周转量恢复领先 ...................................................... - 4 - 图表 8：东航、吉祥地区旅客周转量超2019年同期 ........................................ - 4 - 图表 9：10月南方航空、中国东航客座率与2019年同期差额（pct） ............ - 5 - 图表 10：10月春秋航空、吉祥航空客座率与2019年同期差额（pct） .......... - 5 - 图表 11：11月国际航班量恢复至2019年同期的52% .................................... - 6 - 图表 12：第46周日韩航班量数量领先 ............................................................ - 6 - 图表 13：中国72/144小时过境免签政策适用国家范围明细 ............................ - 6 - 图表 14：近期布伦特原油价格略有下跌（美元/桶） ........................................ - 7 - 图表 15：11月航空煤油出厂价略有下降（元/吨） .......................................... - 7 - 图表 16：11月美元兑人民币汇率下降0.23% .................................................. - 8 - 图表 17：各公司盈利预测与估值表 .................................................................. - 9 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业点评报告 航空迎三重催化 催化一：基本面持续恢复 n 10月各航司旅客周转量及可用座公里持续恢复。整体看，吉祥航空恢复领先，各航司国内市场恢复快于地区和国际市场。各航司国内可用座公里及旅客周转量恢复均超2019年，各航司国际航线供需均未恢复至2019年水平，中国东航、吉祥航空地区旅客周转量恢复超2019年同期（国航数据受合并山航影响，海航数据受天津航空转让影响，故不包含在内，下同）。 Ø 整体看，南方航空、中国东航、春秋航空、吉祥航空整体可用座公里恢复至2019年同期的98%、98%、104%、117%，整体旅客周转量恢复至2019年同期的95%、93%、104%、114%。 Ø 国内航线，南方航空、中国东航、春秋航空、吉祥航空国内可用座公里分别恢复至2019年同期的113%、117%、143%、122%，国内旅客周转量分别恢复至2019年同期的110%、110%、142%、120%。 Ø 国际航线，南方航空、中国东航、春秋航空、吉祥航空国际可用座公里恢复至2019年同期的62%、62%、35%、92%，国际旅客周转量恢复至2019年同期的59%、58%、31%、81%。 Ø 地区航线，南方航空、中国东航、春秋航空、吉祥航空国际可用座公里恢复至2019年同期的78%、99%、43%、99%，地区旅客周转量恢复至2019年同期的83%、101%、48%、103%。 图表 1：10月吉祥航空整体可用座公里恢复领先 图表 2：航司10月国内可用座公里超2019年同期 来源：Wind、中泰证券研究所 来源：Wind、中泰证券研究所 0%20%40%60%80%100%120%140%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月南方航空中国东航春秋航空吉祥航空0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月南方航空中国东航春秋航空吉祥航空 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 行业点评报告 图表 3：吉祥航空国际可用座公里恢复领先 图表 4：各航司地区可用座公里恢复快于国际 来源：Wind、中泰证券研究所 来源：Wind、中泰证券研究所 图表 5：吉祥航空整体旅客周转量持续领先 图表 6：各航司国内旅客周转量恢复超2019年 来源：Wind、中泰证券研究所 来源：Wind、中泰证券研究所 图表 7：吉祥航空国际旅客周转量恢复领先 图表 8：东航、吉