每日晨报

每日晨报2025年6月19日今日焦点 交银国际研究 全球主要指数 医药行业-制药 处方药企：板块反弹之后的布局再思考 丁政宁Ethan.Ding@bocomgroup.com 创新价值实现+业绩预期改善驱动股价复苏：港股处方药板块年初以来表现亮眼，市场的核心关注点包括大型BD出海交易（包括交易预期）、基本面预期变化。板块层面2025年度卖方一致预测EPS自年初以来上修约2%，但公司之间差异较大，上修幅度较大的多为创新品种上市节奏较快、基本面持续向好、和/或有BD交易的企业，股价表现也相对较强。 核心经营业务估值仍具吸引力：当前港股处方药板块平均前瞻市盈率略高于过去五年均值0.4个标准差（不包括恒瑞），对应约2倍PEG（不包括恒瑞）。虽然板块表观估值水平较高，但剔除BD合作后的核心业务估值仍具吸引力。考虑到创新驱动下长期成长确定性持续提升，我们认为未来仍有估值上修空间。 标的推荐及逻辑：重点推荐先声药业，并建议重点关注翰森、中生、通化东宝等存在出海或业绩催化的标的。我们上调翰森及中生的目标价，将科伦药业下调至中性评级，并维持恒瑞和石药的中性评级。 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 年初至今 收盘价升跌%升跌% 恒指 23,711 -1.09 15.16 国指 8,594 -1.16 17.89 上A 3,552 0.04 1.10 上B 253 -1.03 -5.26 深A 2,104 0.03 2.75 深B 1,164 0.10 -4.02 道指 42,172 -0.10 -0.88 标普500 5,981 -0.03 1.69 纳指 19,546 0.13 1.22 英国富时100 8,843 0.11 8.20 法国CAC 7,656 -0.36 3.73 德国DAX 23,318 -0.50 17.12 资料来源：FactSet 主要商品及外汇价格 三个月 年初至 收盘价升跌%今升跌布兰特76.42 8.30 2.47 期金3,386.60 11.58 28.81 期银37.07 8.74 28.23 期铜9,820.50 -0.14 12.80 日圆144.80 3.24 8.54 英镑1.35 3.60 7.41 欧元1.15 5.32 11.14 基点变动 三个月 六个月 HIBOR4.58 0.00 0.00 美国10年债息4.38 2.22 -2.63 资料来源：FactSet恒指技术走势 恒生指数 23,710.69 50天平均线 23,467.87 200天平均线 21,973.10 14天强弱指数 52.19 沽空(百万港元) 23,833 资料来源：FactSet 本周公布经济数据–美国 本周公布经济数据–中国 日期事件市场预期上次数据日期事件市场预期上次数据 6月17日5月份零售销售额(5月份环比%)0.100.10 6月19日首次申领失业救济金人数(千)248.00 交银国际最新研究报告 资料来源：彭博资料来源：彭博 6月11日 6月6日 6月5日 6月5日 6月5日 6月4日 6月3日 6月3日 6月2日 6月17日 6月9日 6月2日 5月16日 5月13日 5月12日 5月8日 5月8日 5月7日 5月7日 5月6日 5月2日 交银国际研究–2025下半年展望：潮涌但见新航路交银国际研究团队 新能源行业-2025下半年展望：不确定性下机遇仍存，把握分红的稳定性郑民康,文昊CPA, 互联网及教育行业-2025下半年展望：在不确定性中寻找扭转机会谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵 科技行业-2025下半年展望：返本还原——AI和国产替代仍是投资主线王大卫,PhD,CFA,童钰枫汽车行业-2025下半年展望：混动加速新能源渗透，智驾与机器人产业化提速陈庆,李柳晓,PhD,CFA医药行业-2025下半年展望：多重利好驱动板块趋势稳中向好，择时择优布局丁政宁,诸葛乐懿 金融行业-2025年展望：均衡配置，兼顾防御性与弹性万丽,CFA,FRM 房地产行业-2025年展望：止跌回稳，温和复苏谢骐聪,CFA,FRM 全球宏观-2025下半年展望：再平衡李少金,钱昊 中国宏观-5月经济运行的复合节奏李少金 全球宏观-从日债到美债：全球期限溢价的涟漪李少金 每月金股-六月研选：风险偏好继续回暖，港股迎正面催化交银国际研究团队科伦博泰生物(6990HK)-中国领先的ADC平台，管线价值集中兑现、关键拐点已至，首予买入丁政宁,诸葛乐懿港股策略-内外形势积极变化下，港股修复了多少？李少金 台积电(TSMUS)-先进制程优势在扩大，首予买入王大卫,PhD,CFA,童钰枫 宏观策略-“五一”假期数据一览：消费市场显韧性，新兴消费势头良好李少金 全球宏观-等待仍是最好的选择—美联储5月FOMC会议点评李少金 中国宏观-一揽子金融政策简评：三大金融部门联手稳预期、提信心李少金 全球宏观-美元走弱背景下的亚洲货币异动简析李少金 小米集团(1810HK)-人车家全生态，领跑中国智造，首予买入童钰枫,王大卫,PhD,CFA 每月金股-五月研选：海外不确定性缓和，稳中求进交银国际研究团队 深度报告 每日报告 6月16日互联网行业月报-国补及大促拉动5月电商加速增长；带电消费亮眼谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵 6月16日银行业-社融保持同比多增，M1增速在低基数上显著回升万丽,CFA,FRM 6月16日汽车行业-2025中国香港车博会调研：多款飞行汽车和右舵车型亮相，中国内地汽车供应链全球化升级-陈庆,李柳晓,PhD,CFA 6月13日房地产行业月报-政策持续宽松调整，聚焦“止跌回稳”谢骐聪,CFA,FRM,莫佩雯 6月12日小鹏汽车(9868HK)-小鹏G7首搭图灵AI芯片，算力跃升，瞄准25万元级纯电SUV市场陈庆,李柳晓,PhD,CFA 6月12日电池行业月报-动力电池装车量延续高增，出口增速放缓但预计回暖在即陈庆,李柳晓,PhD,CFA 6月11日科技行业月报-股价修复明显，先进制程逻辑和存储芯片需求旺盛王大卫,PhD,CFA,童钰枫 6月11日比亚迪股份(1211HK)-5月出口势头强劲，高端品牌表现亮眼；维持买入陈庆,李柳晓,PhD,CFA 6月10日汽车行业月报-5月新能源车渗透率52.9%，预计6月车市增速平稳陈庆,李柳晓,PhD,CFA 6月6日挚文集团(MOMOUS)-海外加速增长或驱动下半年迎来收入拐点；上调至买入赵丽,CFA,谷馨瑜,CPA,孙梦琪,蔡涵 6月6日信达生物(1801HK)-IBI363肺癌早期数据令人鼓舞，蓝海市场待挖掘；上调目标价丁政宁,诸葛乐懿 6月4日蔚来汽车(9866HK)-銷量回升和降本2季度边际改善，股价迎来短期反弹机会陈庆,李柳晓,PhD,CFA 6月4日百度(BIDUUS)-短期利润承压；关注云及自动驾驶机会谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵 6月4日先声药业(2096HK)-多项数据公布于ASCO大会，产品销售及出海潜力提升，上调目标价丁政宁,诸葛乐懿 6月3日腾讯音乐(TMEUS)-推进版权方多元化合作，看好潜在利润率改善带动估值上调赵丽,CFA,谷馨瑜,CPA,孙梦琪,蔡涵 6月3日网易云音乐(9899HK)-1季度毛利率优化超预期，看好盈利能力释放；上调目标价赵丽,CFA,谷馨瑜,CPA,孙梦琪,蔡涵 5月30日富途控股(FUTUUS)-盈利超预期，估值具吸引力；维持买入万丽,CFA,FRM 5月30日石药集团(1093HK)-1Q25业绩继续承压，多项重磅出海交易即将达成；上调目标价丁政宁,诸葛乐懿 5月30日理想汽车(2015HK)-1季度业绩符合预期，2季度指引略低于预期，维持中性陈庆,李柳晓,PhD,CFA 5月29日英伟达(NVDAUS)-全面进入Blackwell时代，推理需求上升王大卫,PhD,CFA,童钰枫 5月29日金山软件(3888HK)-1季度业绩受季节性及研发投入增加影响；预计新游年中上线孙梦琪,谷馨瑜,CPA,赵丽,CFA,蔡涵 5月29日医药行业周报-ASCO大会多项国产创新药重磅数据公布，关注创新+业绩共振机会丁政宁,诸葛乐懿 5月28日小米集团(1810HK)-1Q25业绩超预期，建议关注YU7后续表现童钰枫,王大卫,PhD,CFA 5月28日领展房托(823HK)-派息高于市场预期；维持买入谢骐聪,CFA,FRM 资料来源：交银国际 恒生指数成份股 公司名称 股票代码 收盘价 市值 5天股价 年初至今 --------52周-------- ------------市盈率------------- 股息率 市账率 升跌% 升跌% 最高 最低 2024 2025E 2026E 2025E 2025E (港元) (百万港元) (%) (%) (港元) (港元) (倍) (倍) (倍) (%) (倍) 美的 300HK 74.85 48,716 1.29 -0.93 NA NA 13.07 12.49 11.41 5.57 2.33 中通快递 2057HK 135.00 80,143 -2.60 -10.77 215.40 133.40 12.01 11.09 9.83 3.73 1.51 长和实业 1HK 49.25 188,629 3.90 18.67 51.55 36.55 8.90 8.50 8.01 4.75 0.33 中电控股 2HK 66.05 166,872 -0.08 1.15 71.50 61.30 14.22 13.54 13.07 4.81 1.54 中华煤气 3HK 6.64 123,902 -2.35 6.92 7.12 5.74 22.30 20.30 19.14 5.22 2.19 汇丰控股 5HK 91.80 1,626,071 -0.49 21.11 93.85 62.05 9.04 8.89 8.53 5.57 1.20 电能实业 6HK 51.05 108,793 -0.68 -5.81 54.95 41.30 18.10 17.49 16.92 5.43 1.27 恒生银行 11HK 114.60 215,708 -0.17 19.94 115.80 88.75 12.26 12.82 13.17 5.99 1.34 恒基地产 12HK 26.60 128,781 3.50 12.71 27.20 19.88 13.27 14.64 13.69 6.72 0.40 新鸿基地产 16HK 85.25 247,036 -1.50 14.20 91.05 65.70 11.62 11.19 11.42 4.30 0.41 银河娱乐 27HK 33.00 144,315 0.76 0.00 43.30 25.55 16.65 14.89 13.37 3.30 1.80 港铁公司 66HK 27.55 171,227 -1.61 1.66 30.45 23.95 9.88 10.32 10.76 4.72 0.89 恒隆地产 101HK 6.83 34,164 0.59 9.63 8.62 5.33 10.36 10.67 10.52 7.49 0.24 吉利汽车 175HK 16.18 163,158 -0.98 9.18 20.35 7.47 9.13 10.66 8.30 3.07 1.53 阿里健康 241HK 4.56 73,466 -0.87 37.35 6.15 2.75 48.54 31.01 26.94 0.00 3.73 中信股份 267HK 11.30 328,720 1.07 22.69 11.30 6.95 5.24 4.63 4.43 5.81 0.37 比亚迪电子 285HK 30.45 68,610 -1.62 -27.59