超长信用债：微观情绪略热
敬请参阅最后一页特别声明债指数上涨0.23%，涨幅领先其余主流非金信用债指数。超长城投债总体成交表现为高估值形式。与净价上涨形成正向循环，成为近期市场博弈度较高的品种。 存量市场特征加至440只。一级发行情况二级成交表现改善。风险提示进一步分析。 敬请参阅最后一页特别声明内容目录一、超长信用债：微观情绪略热....................................................................31、存量市场特征............................................................................32、一级发行情况............................................................................43、二级成交表现............................................................................6二、风险提示...................................................................................10图表目录图表1：超长信用债跟踪指标一览.................................................................3图表2：存量超长信用债收益率持续下探...........................................................3图表3：存量超长产业债行业分布较为集中.........................................................4图表4：国家电网、诚通控股、中化股份等主体为主要长债存续主体...................................4图表5：超长信用新债供给回归平淡...............................................................5图表6：超长信用新债平均发行期限拉长...........................................................5图表7：超长产业新债认购明显回暖...............................................................6图表8：指数周度涨幅对比.......................................................................6图表9：指数月度涨幅对比.......................................................................6图表10：超长信用债成交笔数及成交收益变化......................................................7图表11：老券成交进一步活跃....................................................................7图表12：受深圳地铁长债拖累，超长城投债总体成交表现为高估值形式................................8图表13：超长信用债买盘维持高热度..............................................................8图表14：交易盘主导超长信用债行情..............................................................9图表15：保险支撑长债行情力度不弱..............................................................9图表16：活跃超长信用债利差持续低幅波动........................................................9图表17：6月30年左右长债表现继续占优.........................................................10图表18：活跃超长信用债涨幅大于同期限利率债...................................................10 敬请参阅最后一页特别声明一、超长信用债：微观情绪略热图表1：超长信用债跟踪指标一览1、存量市场特征超长信用债成为近期配置焦点。低利率环境继续深化、可配债券资产供给缩量，叠加央行呵护资金面态度明确，超长信用债凭借其较高的票息优势成为市场追逐超额收益的焦点。与上周相比，2.2%以下收益率的存量超长信用债只数增加至440只。图表2：存量超长信用债收益率持续下探来源：iFind，国金证券研究所数据说明：1）收益率区间左开右闭。2）超长信用债选取7年及以上个券作为统计样本，且剔除铁道债与汇金债，下同。当周值（6/13）城投债44.0产业债89.54.3城投债2.45产业债2.32城投债8.3产业债14.5城投债1.8产业债1.2城投债50.5产业债36.7城投债：7-10年166城投债：10年以上33产业债：7-10年416产业债：10年以上8713.8城投债：7-10年2.38城投债：10年以上2.51产业债：7-10年2.19产业债：10年以上2.26城投债0.6产业债-0.77-10年75.610年以上76.710年53.315年50.520年47.430年60.3超长信用债跟踪指标超长信用债发行占比，%发行利率均值，%发行期限均值，年新债成交占比，%成交收益均值，%成交偏离估值幅度均值，BPTKN成交比例，%活跃长债信用利差，BP4403111281110100200300400500超长信用债存量收益分布存续只数：6/6存续规模：6/6，亿，右轴 4126563250100020003000400050006000700080009000存续只数：6/13存续规模：6/13，亿，右轴 敬请参阅最后一页特别声明来源：iFind，国金证券研究所图表4：国家电网、诚通控股、中化股份等主体为主要长债存续主体来源：iFind，国金证券研究所2、一级发行情况超长产业新债认购情绪回暖。本周超长信用新债发行规模合计133.5亿，供给量回归平淡。不过值得关注的是，首单央企公司债券续发行“24国投06(续发)”落地，该个券市场流动性会否改善需跟进观察。本周超长信用新债平均发行期限较上周拉长不少，因现券市场交投情绪升温以及超长产业新债票面利率上行，带动超长信用新债认购情绪回温。01002003004005006007008009001,000国家电网诚通控股中化股份深圳地铁国新控股中国铝业7-10年 敬请参阅最后一页特别声明来源：iFind，国金证券研究所数据说明：7-10年区间段全闭合，其余区间段左开右闭。图表6：超长信用新债平均发行期限拉长来源：iFind，国金证券研究所2.02.22.42.62.83.03.23.424/01/0724/03/1724/05/2624/07/28超长信用债平均发行期限与利率走势超长城投债平均发行期限，年，右轴超长城投债平均发行利率，% 敬请参阅最后一页特别声明来源：iFind，国金证券研究所3、二级成交表现超长信用债指数跟涨。最新一周10年以上国债指数继续领涨债市，超长信用债指数表现也不俗，10年以上AA+信用债指数上涨0.23%，涨幅领先其余主流非金信用债指数。超长信用债偏好明显增强。本周市场配置需求进一步向长债倾斜，7-10年产业债周度成交笔数攀升至416笔，平均成交收益下行至2.19%左右，与20-30年国债价差也压缩至30bp，收益率与利差双双逼近历史低位。需要注意的是，7年以上城投债成交虽也有放量，但主要系深圳地铁主体长债抛售所致，超长城投债收益率受其扰动反而有所上行。上证指数万得全A10年以上国债1-3年中票3-5年中票7-10年AA+信用债06/0606/13 图表9：指数月度涨幅对比来源：iFind，国金证券研究所-3-2-10123410年以上国债1-3年中票3-5年中票7-10年AA+信用债10年以上AA+信用债1-3年AA信用债3-5年国股二级资本债7-10年国股二级资本债3月4月5月6月（截至6/13） 来源：iFind，国金证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明数据说明：选取剩余期限在7年以上的信用债，“t”表示个券成交日期距离上市日期在1个月内（取30天），“t+1”表示个券成交日期距离发行起始日期在1个月至2个月之间，“t+2”等类推。与成交笔数和收益率走势对应，超长信用债交易情绪愈发火热，10年以上信用债TKN成交占比读数已升至24年来80%以上的分位水平。估值偏离幅度视角上，超长产业债基本以低估值形式成交，不过因深圳地铁长债频现高估值成交，超长城投债总体成交表现为高估值形式。 敬请参阅最后一页特别声明来源：iFinD，国金证券研究所图表13：超长信用债买盘维持高热度来源：iFinD，国金证券研究所投资者结构方面，本周公募基金净买入5-10年信用债规模达61.6亿元，读数逼近今年2月初水平，其中缘由固然与中短信用债收益创新低、基金投资者追逐业绩比较基准有关，或也与提前布局保险产品“降息”存在联系。而对于保险，新一轮产品降息开启，短期内保险负债端扩容将促成保险的配债需求增加，近期其对超长债品种的配置需求有所改善。010020030040050060070024/01/0524/03/1524/05/17 来源：iFind，国金证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明来源：iFind，国金证券研究所从更微观的视角来看，本周活跃超长信用债与相近期限国债利差仍保持低幅波动，除20年左右长债以外，活跃超长信用债利差读数基本位于24年来60%-70%分位。本周活跃超长产业债净价表现优于同期限利率债，交易活跃度改善与净价上涨形成正向循环，成为图表16：活跃超长信用债利差持续低幅波动24/03/0124/04/1624/05/3124/07/1524/08/2624/10/1224/11/2225/01/0625/02/2425/04/0825/05/23超长产业债信用利差（以相近期限国债为基准），bp24诚通控股MT N009B/剩余28.8年24诚通控股MT N009A/剩余13.8年 近期市场博弈度较高的品种。来源：iFind，国金证券研究所02040608010024诚通控股MT N010A/剩余18.8年24诚通控股MT N007A/剩余8.7年 敬请参阅最后一页特别声明二、风险提示1、统计数据失真：银行间债券交易到交割有一定的时滞，这会影响统计数据结果，从而扰动对交易情绪走向的判断。2、信用事件冲击债市：信用事件发生有随机属性，扰动债市情绪的力度，与事件性质及牵涉到的券种有一定关系。3、政策预期不确定性：经济政策、债市监管政策颁布或引起债市配置和交易惯性的变化，而变化方向要基于相关政策做进一步分析。 特别声明：国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本
